7月22日债市收益率显著下降，但本周债市总体延续窄幅震荡格局，10年国债在1.72%～1.73%区间波动；基本面与资金面未出现显著转向，市场在PMI数据小幅改善与央行呵护流动性之间博弈，窄幅震荡仍是中期主旋律。建议关注久期适中的稳健品种，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260）。组合持有思路以中期配置为主，短期不建议追涨杀跌，可在收益率回升时逐步加仓。

　　基本面方面，6月经济数据总体温和，通胀分化格局延续。6月官方制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.3个百分点，重返扩张区间。通胀方面，6月CPI同比上涨1%，低于前值1.2%和市场预期1.2%，食品烟酒及在外餐饮价格同比下降0.8%，构成最大拖累。我们认为，在传统行业融资需求仍拖累整体的背景下，PMI单月数据对利率的压制作用有限，建议持续关注后续PMI分项走势。综合而言，基本面并未证伪"低利率环境可持续"的核心逻辑，信贷需求偏弱、通胀预期不强，继续支撑中长期利率下行空间。

　　资金面方面，上周央行公开市场操作力度有所加大：如6个月买断式逆回购投放14000亿元、到期9000亿元，超额净投放5000亿元。我们认为，央行在税期、政府债缴款等多重压力下超额续作，整体呵护态度还是比较明显的。大行融出偏审慎，资金面边际收敛但整体仍处中性状态，未构成严重利空。

　　总体而言，我们维持短期胜率环境中性偏多、中期窄幅震荡的核心判断。可按兵不动或逢收益率上行择机参与。当前资金面在央行精细化调控下维持均衡，10年国债收益率缺乏趋势性突破动力。建议维持配置思维大于交易思维，继续关注久期适中的稳健品种，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260）。