新华财经法兰克福7月24日电（记者马悦然尹亮）欧洲央行23日宣布维持三大关键利率不变，符合市场预期。当前中东冲突反复，国际油价在短暂、快速回落后再次走高，“能源冲击”和“不确定性”再次成为此次会议的两个关键词。市场目前普遍预计欧洲央行可能于9月再次加息，但此后的政策路径将更多取决于中东局势、能源价格及欧洲经济的变化。

　　能源价格反复波动，不确定性重新上升

　　欧洲央行23日召开货币政策会议，决定维持欧元区三大关键利率不变。尽管这一决定符合市场普遍预期，但与6月会议相比，欧洲央行所面对的能源价格环境已经发生明显变化。

　　欧洲央行行长拉加德在当天的新闻发布会上回顾说，6月会议以来，能源价格曾快速下降，随后又重新上涨。此前，美国与伊朗达成谅解备忘录并一度实现停火，国际油价随之回落；此后停火遭到破坏，地缘政治局势再次趋于紧张，大宗商品价格重新上升。

　　能源价格在短时间内先降后升，加大了欧洲央行判断未来通胀走势的难度。拉加德表示，欧洲央行需要重点评估能源冲击的强度、持续时间及其传播范围。这些因素，将直接影响能源价格上涨是否只是短期波动，以及是否会进一步传导至其他商品和服务价格、企业成本和工资。

　　欧元区对进口能源依赖程度较高，能源价格变化对通胀和经济活动的影响较为直接。油气价格上涨首先会推高家庭的交通、取暖和用电支出，也会增加制造业、交通运输业和服务业的运营成本。若能源价格持续处于高位，相关成本还可能进一步传导至商品和服务价格，并通过工资谈判影响中期通胀走势。

　　欧洲央行在当天发布的货币政策声明中表示，围绕通胀前景的不确定性显著增加。声明指出，能源价格上涨可能在短期内继续推高总体通胀，但其对中期通胀的影响，将取决于冲击持续时间、企业在多大程度上向消费者转嫁成本，以及工资和通胀预期如何变化。

　　拉加德表示，目前欧洲央行尚未观察到明显的第二轮效应。对于欧洲央行而言，未来能源价格上涨的幅度能否维持、持续时间有多长，以及是否会向其他价格和工资传导将是未来重点观察因素。

　　当前通胀数据仍在放缓，但滞后风险受到关注

　　据欧洲央行声明，6月欧元区通胀率由5月的3.2%降至2.8%，能源、食品、商品和服务等主要分项的价格涨幅均有所放缓。拉加德表示，目前能源冲击向其他价格和工资传导的第二轮效应仍然有限。这为欧洲央行本月维持利率不变提供了重要依据。

　　从分项数据看，通胀压力并非仅在能源领域下降。食品、非能源工业品和服务价格涨幅均有所放缓，表明此前通胀压力扩散的趋势暂时得到遏制。与此同时，长期通胀预期仍大体保持稳定，尚未显示出能源价格上涨已经改变居民、企业和金融市场对中期通胀的判断。

　　不过，本轮能源价格重新上涨的影响，尚未充分体现在6月通胀、工资和经济活动数据之中。能源成本从国际市场传导至企业采购成本、零售价格和工资谈判通常需要一定时间，这也是市场对欧洲央行政策反应是否可能滞后的主要担忧。

　　6月会议后，部分市场人士质疑欧洲央行对能源冲击的判断是否过于平静。当时能源价格已经明显上涨，但欧洲央行仍认为，需要进一步观察冲击的持续时间及其对中期通胀的影响。

　　此后，能源价格一度快速回落，降低了立即收紧政策的必要性。但随着油价和其他大宗商品价格再次上涨，6月以来形成的部分缓解因素已经发生变化。当前通胀数据继续下降，与能源市场重新出现的上行压力并存，构成欧洲央行本次决策所面临的主要矛盾。

　　拉加德在会上表示，如果仅凭对第二轮效应的担忧就足以采取行动，欧洲央行当天就已经加息。她强调，目前尚未看到足够证据表明能源冲击已经广泛传导至工资和其他价格。她以“举证责任在数据”概括欧洲央行当前的判断方式，即是否进一步调整利率，需要由实际数据变化提供依据。在这种情况下，维持利率不变既反映了当前通胀数据的下降，也为欧洲央行继续观察能源冲击的传导留下时间。

　　市场争论主要在于，货币政策本身存在时滞，通胀数据同样具有滞后性。若等待工资、服务价格和通胀预期均出现明显变化后再采取行动，能源冲击可能已经扩散。欧洲央行需要在避免对短期能源价格波动作出过度反应，与防止持续性通胀压力形成之间作出判断。

　　欧洲央行认为，现有数据尚不足以证明能源冲击已经演变为广泛的通胀压力。当前数据支持其维持利率不变，但能源价格走势及其传导情况，仍将决定此后政策判断。

　　摩根大通私人银行全球投资策略师麦迪逊·法勒（Madison Faller）认为，欧洲央行若要在9月继续维持利率不变，可能需要同时看到能源价格迅速回落，以及能源冲击几乎没有向更广泛经济领域扩散。随着能源和通胀压力重新成为市场焦点，这两个条件正在变得越来越难以满足。

　　欧洲央行进入决策“观察窗口期”

　　业内人士普遍认为，此次欧洲央行的决定并非意味着加息周期已经结束，而是进入阶段性的“观望窗口期”。未来货币政策走向仍存在较大不确定性，国际油价和后续经济数据将成为决定欧洲央行决策的关键因素。

　　荷兰商业集团（ING）宏观经济学家卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）认为，当国际油价仍低于每桶70美元时，市场几乎看不到欧洲央行还有进一步加息的必要；如今国际油价已接近每桶100美元，这将使欧洲央行很难不在9月会议上决定加息。

　　德卡银行（Deka Bank）首席经济学家乌尔里希·卡特（Ulrich Kater）也表示，如果国际原油价格重新升至每桶100美元左右，未来欧元区通胀率将再次回升，这不会是欧洲央行希望看到的局面。

　　部分经济学家表示，尽管近期国际油价上涨推高了短期通胀压力，但尚不足以成为欧洲央行进一步加息的充分理由。德国合作银行全国协会首席经济学家安德烈亚斯·布莱（Andreas Bley, Chefvolkswirt des Bankenverbandes BVR.）表示，目前的利率水平意味着欧洲央行拥有一定政策缓冲空间，因此无需对每一次价格波动都做出反应，也能暂时观察事态发展。

　　牛津经济研究院（Oxford Economics）经济学家奥利弗·拉考（Oliver Rakau）认为，欧洲央行此次维持利率不变属于“鹰派暂停”模式，当前经济数据对未来进一步收紧货币政策的支持有限。摩根士丹利（Morgan Stanley）经济学家延斯·艾森施密特（Jens Eisenschmidt）甚至表示，即使维持目前的油价水平，欧元区通胀率明年也将会回到目标水平。

　　对于欧洲央行而言，中东战事带来的能源价格波动及其对通胀的影响仍是未来货币政策决策最大的风险变量之一。欧洲央行在新闻公报中表示，目前能源价格仍明显高于中东战事爆发前水平，能源价格冲击对通胀的影响尚未完全显现，不确定性仍然较高。欧洲央行行长拉加德本人也认为，自中东战事爆发以来，能源价格上涨及其对商品和服务价格的影响，很可能导致欧元区通胀率在2027年上半年之前持续高于目标水平。