注册制深化带动一级市场全面复苏，股权投资市场“募资、投资、退出”三大维度全面回暖。券商依托投研、投资、投行“三投联动”打造科创全链条服务，直投跟投收益持续释放，有望重塑行业盈利与估值体系。
作者/杨练
随着注册制改革持续深化、硬科技资产供给扩容、私募股权退出渠道持续拓宽，在多重政策与市场红利共振之下，中国股权投资市场步入全面复苏周期。2025年以来，国内股权投资市场“募资、投资、退出”三大维度全线回暖，行业基本面持续修复为券商“三投联动”业务落地提供广阔土壤。
根据清科研究中心发布的《2025年中国股权投资市场年度统计数据》，2025年全年新募基金5039只，同比增长26.6%，募资总额16483.04亿元，同比增长14.1%，市场资金供给稳步扩容；全年投资10795起案例，同比增长28.4%，投资金额9287.16亿元，同比增长45.6%，资本持续向硬科技、高端制造等战略赛道倾斜；受益于IPO扩容、并购市场活跃，全年实现5211笔退出，同比增长41%，一级市场投资回报兑现通道持续通畅。
在政策层面，2026年政府工作报告与证监会出台政策明确提出拓宽私募股权、创投基金退出渠道，行业退出逻辑发生根本性转变：过去市场高度依赖IPO高估值退出，如今形成IPO上市、产业并购整合、S基金份额转让并行的多元化退出体系。并购重组与S基金发展拉长股权投资持有周期，降低单一IPO市场波动对一级投资收益的冲击，也为券商依托投行资源开展产业整合、优化股权资产配置打开长期空间。
深度参与科创产业投融资全链条
股权投资市场景气上行，叠加科创企业资本化提速，倒逼券商告别传统“通道式投行”模式，以“三投联动”打通一级、二级市场，深度参与科创产业投融资全链条。
“三投联动”即投资、投行、投研三大核心板块深度协同，形成以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地的一体化服务体系，为科创企业提供从初创、成长到上市、产业整合的一站式金融解决方案，三大板块各司其职、互相赋能，构建“研—投—承”（行业研究—直投跟投—承销保荐）全链条服务闭环。
投研是产业价值研判的底层支撑。投研团队承担宏观经济、产业趋势、企业价值深度挖掘职能，输出细分赛道研究报告、完整产业链图谱，提前锁定具备长期成长潜力的优质科创标的。依托产业研究能力，既能为投资业务筛选低估值、高成长项目，也能为投行IPO定价、并购估值、市值管理提供专业研判，是“三投联动”的信息中枢与决策基础。
投资是绑定科创企业的前置抓手。券商通过私募股权投资子公司、另类投资子公司两大平台，以自有资金或管理基金开展股权投资、战略投资、IPO强制跟投。在企业发展早期前置注入资本，缓解科创企业轻资产、融资难痛点；同时通过股权深度绑定锁定后续IPO、再融资、并购等投行合作机会，实现资本投入与业务导流双向循环。
投行是价值兑现与股权退出的核心出口。投行作为“三投联动”业务闭环终端，为企业提供IPO保荐承销、再融资、债券发行、并购重组、市值管理全套资本市场服务。一方面帮助科创企业登陆资本市场实现规模化融资；另一方面为券商直投、跟投股权提供上市退出通道，最大化股权投资收益，完成“产业培育—资本投入—上市兑现”的完整闭环。
券商依托投研、投资、投行“三投联动”模式，打破传统单一中介业务边界，构建覆盖科创企业全生命周期的综合金融服务闭环，科创投资逐步成为券商第二增长曲线。区别于单一投行、单一自营业务，券商通过“三投联动”打通研究、资本、资本市场通道，真正实现从金融中介向产业合伙人转型。
价值兑现多维抬升券商盈利水平
在股权投资回暖、科创IPO集中落地的背景下，“三投联动”从增厚直接利润、跨业务协同、产业生态构建三大维度打开券商增长空间，头部券商收益优势持续凸显。
科创投资平滑业绩波动，带来丰厚浮盈增量。相较于传统股票自营业务，券商直投、跟投具备独特会计核算优势：Pre-IPO项目多采用成本法、权益法核算，若无重大减值或股权退出，不受二级市场每日涨跌因素扰动，业绩表现更平稳。企业上市后虽存在12个月限售期，收益需计入流动性折价，但收益确认时点早于完全解禁，盈利释放节奏更优。
2026年大批千亿级科创企业登陆资本市场，盛合晶微、电科蓝天、大普微、联讯仪器等项目落地，为券商直投带来大额账面浮盈；下半年，长鑫科技、宇树科技、长江存储、超聚变、蓝箭航天等大型硬科技项目将陆续IPO，投资收益有望持续释放。
科创板跟投已成为券商权益资产的核心组成，本轮AI产业链行情进一步放大跟投浮盈。截至2026年上半年末，全行业券商科创板累计跟投投入近350亿元，当前持有市值接近1000亿元（假设解禁未减持），前五头部券商合计占比近七成，行业收益向头部集中趋势显著。
伴随AI、半导体、人形机器人等赛道企业集中申报IPO，“三投联动”的盈利弹性、产业赋能价值持续兑现，正在重塑证券行业商业模式与估值逻辑。
头部券商依托资本金、项目资源优势长期占据传统投行赛道优势，中小券商单纯比拼承销资源难以突围，“三投联动”成为差异化破局路径，券商行业通过跨条线协同打造差异化竞争壁垒，其价值主要体现在以下三个方面：
第一，前置股权投资锁定优质投行项目，依靠资本绑定获取同行难以竞争的科创企业资源；第二，深度陪伴企业全生命周期，持续提供融资、并购、市值管理服务，显著提升客户黏性；第三，平衡轻资本投行手续费与重资本股权投资收益，优化业务收入结构，降低单一经纪、承销业务的周期波动风险。
券商直投业务已告别短期Pre-IPO套利思维，转向全生命周期产业赋能，依托“三投联动”搭建产业发展生态。目前来看，赋能产业资本主要有以下三条路径：
一是资本前置填补早期融资空白，针对科创初创阶段融资难问题提前注入资金，同步按照上市标准规范企业治理，大幅提升后续IPO的成功率；二是打通资本市场通道，撬动地方产业基金、社会资本，放大地方资本乘数效应，助力区域科创产业培育；三是推动产业链整合，打破单点服务局限，串联上下游企业资源，形成“投资一个项目、带动一条产业链、培育一个产业集群”的生态效应，深度服务新质生产力发展。
长期红利释放券商业绩弹性
展望行业发展趋势，科创黄金周期下，当前有多重有利因素支撑“三投联动”模式持续扩容，长期红利有望进一步释放。
从政策层面看，硬科技自主可控成为长期国家战略，半导体、人工智能、商业航天、高端装备等赛道优质企业持续扩容，为券商投资、投行业务提供充足的项目储备。
从市场层面看，在资本市场改革持续推进的背景下，股权投资市场全面回暖，注册制常态化、并购重组政策优化、S基金市场扩容，股权投资多元化退出渠道实现多元化变革并不断完善。
随着券商行业商业模式的持续迭代，市场对券商的成长性有新的认知，逐步重构券商估值逻辑。目前来看，具备完整“三投联动”能力、优质科创项目储备的头部券商，有望摆脱传统周期股估值束缚，获得成长估值溢价。
与此同时，行业分化将进一步加剧：头部券商资本实力雄厚、投研体系完善、投行渠道齐全，“三投联动”闭环成熟，能够充分享受科创投资的红利；中小券商受制于资本金、产业研究、跨业务协同能力约束，更适合聚焦区域特色赛道、细分垂直产业，打造差异化小型联动体系。
长期来看，“三投联动”不只是券商的业务转型工具，更是金融服务实体经济、培育科创产业的核心载体。随着股权投资市场持续回暖、大批硬科技企业集中上市，依托投研、投资、投行深度协同的综合金融服务模式，将持续释放券商的业绩弹性，成为证券行业高质量发展的核心主线。
（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊载于2026年7月18日出版的《证券市场周刊》
