界面新闻记者 | 张一诺

　　按照惯例，中共中央政治局会在每年7月召开一次会议，分析研究当前经济形势，并部署下半年经济工作。

　　分析人士普遍认为，当前经济并未失速，但内需疲弱、信贷偏弱、结构分化，稳增长压力再度抬升。本次会议上，政策思路可能迎来重要转折——重心将从上半年偏谨慎的跨周期调节，转向逆周期主动干预，具体体现为存量政策的加速落实与增量政策的超前布局。

　　具体而言， 下半年不会出台“大水漫灌”式的刺激，但财政、货币、消费、产业政策将形成高度协同，以结构性宽松对冲周期性下行，确保全年经济运行处在合理区间。

　　今年二季度以来，国内经济动能明显走弱，多个重要指标出现降温。

　　国家统计局数据显示，今年上半年，我国GDP同比增长4.7%，落在年初政府工作报告提出的全年增长4.5%-5%的目标区间内。但分季度看，GDP同比增速由一季度的5.0%回落至二季度的4.3%，内需走弱成为核心拖累。

　　中国银河证券首席经济学家章俊对界面新闻指出，中国经济韧性较强，但结构分化问题相对突出。具体表现为供给强于需求、出口好于内需、新动能优于旧动能，出口和新动能内部表现同样分化。6月份仅出口、工业增加值、发电量维持较高增速，地产、基建、消费、居民信贷全面走弱。

　　信贷投放——观测经济冷暖的核心指标之一——延续降速格局。央行数据显示，今年上半年人民币贷款增加10.72万亿元，较去年同期少增2.2万亿元。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对界面新闻表示，当前信贷走弱是实体经济内生需求不足、房地产市场持续调整、企业债券融资替代银行信贷、中长期贷款集中到期等多重因素叠加结果。

　　整体来看，当前通胀仍处于低位，宏观环境完全支撑下半年政策逆周期加码。

　　多位分析师认为，财政政策将是下半年稳增长的“主力军”。

　　“我们预判7月政治局会议将释放更明确的宽松定调，具体到工具层面，需求侧财政宽松效能最优。”高盛首席中国经济学家闪辉对界面新闻说。

　　从全年预算安排看，2026年一般公共预算和政府性基金预算支出合计约41.9万亿元，对应全年支出增速约4.6%。而1-6月两项合计后的广义财政支出同比下降2.9%，这意味着，若要实现全年预算安排，下半年财政支出需要大幅提速。

　　“全年财政预算空间较为充足，上半年支出进度总体偏慢意味着下半年存在较大的发力空间。”粤开证券首席经济学家罗志恒对界面新闻说。

　　分析人士一致认为，下半年财政政策的首要任务是加速存量工具落地，充分发挥已安排财政资金的作用。

　　国盛证券首席经济学家熊园对界面新闻表示，财政发力效果是决定年内经济韧性的关键变量，短期重点仍是“用好用足”存量政策，尤其是推动政府债券、政策性金融工具加快落地等，尽快形成实物工作量。

　　章俊也表示，7月政治局会议或要求加快全面落实既定的政策举措，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。

　　根据中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬的测算，从预算内看，今年下半年广义财政还有超7万亿元可用空间，其中，赤字、新增专项债、超长期特别国债、注资特别国债额度分别剩余3.66万亿元、2.33万亿元、7280亿元和3000亿元。从预算外看，今年新型政策性金融工具总额为8000亿元，比去年增加3000亿元，上半年主要处于项目谋划和储备阶段，相关资金将集中在下半年投放，预计可撬动11万亿元左右的基建投资规模。

　　闪辉认为，下半年财政政策落地大概率分三步走：第一步是加快盘活现有存量政策工具，包括加快政府债发行和投放8000亿元新型政策性金融工具；第二步是盘活往年结余未使用政府债券额度，可用规模约1.8万亿元；若经济压力仍未缓解，第三步则需要全国人大审批新增财政额度。

　　分析师表示，除推动存量政策加快落地见效外，本次政治局会议还可能部署一批增量政策，做好前瞻性储备，以便根据经济形势变化适时推出。

　　对于增量政策的储备，罗志恒认为可重点关注两个方向：一是，设立地产纾困专项增量资金，对冲地产持续下行风险。当前地产仍处在深度调整周期，新开工、投资、销售持续低迷，持续拖累财政收入、产业链投资与居民预期。后续可通过研究专项增量资金，收购长期闲置烂尾、停滞项目，支持优质房企兼并重组出险资产，盘活存量不动产、改善行业整体现金流，加速市场出清、优化资源配置，遏制房地产新开工投资不断深度下滑的势头。

　　二是，落地居民增收计划，以长效社保提振消费。罗志恒指出，消费品以旧换新政策实施近三年来，边际效用递减，且前期需求透支严重，短期内已难以继续有效拉动消费。扩大消费的治本路径在于提高居民收入、稳定未来预期、降低预防性储蓄。由于低收入群体边际消费倾向极高，分阶段上调基础养老金，能够高效转化为即期消费，同时改善家庭长期消费信心，形成可持续的内需修复动力。

　　除此之外，章俊指出，在财政和债务约束加强的背景下，部分地方招商引资趋于谨慎，存在将防风险简单等同于少投资、不投资，以及因担心问责而消极等待的现象。他建议，关注会议是否强调激发各省市、各部门的主动性和积极性，例如落实“三个区分开来”等表述。

　　相较于财政政策“重落地、慎增量”的前景，下半年货币政策宽松的确定性更高。多位分析师预计，下半年央行可能降息10个基点，下调存款准备金率50个基点。

　　章俊认为，当前居民物价指数（CPI）保持在较低水平，而工业生产者价格（PPI）可能会在7月迎来拐点，潜在输入性通胀这一掣肘基本解除。同时，当前商业银行超额存款准备金率（即超储率）偏低，银行净息差仍面临一定压力，叠加三季度债券集中发行需要流动性对冲，货币宽松条件逐渐成熟。

　　王青表示，着眼于实现全年经济增长目标，下半年稳增长政策需要适度发力。降息、降准可有效降低居民与企业融资成本，托底投资、消费与地产修复，打通宽货币向宽信用传导。

　　闪辉表示，相比地方政府收购空置房等行政措施，实际房贷利率相对于租金收益率走低或将更有效地稳定房地产需求。她指出，据中国人民银行数据，6月新发放个人住房贷款平均利率为3.1%，与去年同期持平，相比之下，新发放制造业贷款平均利率为2.74%，较去年同期下降22个基点。在多数城市租金收益率低于2.5%、且房价预期疲弱的背景下，房贷利率仍然过高，难以有效刺激购房需求。在人口压力相对温和的城市中，香港、上海的实践证明，降低实际房贷利率相对于租金收益率的水平，能够有效稳定房价。

　　相对而言，中信证券宏观与政策首席分析师杨帆的态度则偏谨慎。她对界面新闻表示，预计7月政治局会议会延续货币政策适度宽松的定调，但年内“双降”落地节奏可能仍偏克制。在流动性方面，央行呵护态度比较明确，预计下半年将延续流动性充裕格局与操作框架精细化的组合。