投资要点

　　导致A股短期调整的因素当前可能已逐步消减或较充分反映，短期可能震荡筑底。一是美伊局势有所反复，但仍是小规模冲突。二是美联储短期紧缩预期可能有所回落。三是对AI资本开支高增持续性的担忧可能有所缓解。四是TMT指数的估值情绪有所下降，蓝筹行业出现补涨，短期交易结构平衡已较充分。

　　复盘历史，牛市期间的中短期调整见底的信号是积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分等。（1）牛市期间的13次中短期调整持续时间在10-74个交易日，上证综指调整幅度在2%-14%左右。（2）牛市期间中短期调整见底的信号是积极的政策或事件出现、情绪指标和领涨行业调整充分等。一是积极的政策或事件出现可能加速市场见底。二是情绪指标调整充分也是见底的信号之一：首先，牛市中情绪过热可能导致市场回调；其次，若情绪指标调整充分，可能导致市场见底，如全A换手率回落至1.0%左右，上证PE分位数调整到40%以下，同时全A成交额从高点回落至低点的幅度在40%至60%左右。三是调整前涨幅靠前的行业在调整期间平均调整幅度可能达到6.7%-12.7%左右。

　　短期政策依然偏积极，情绪回落已较充分，A股短期可能震荡筑底，慢牛趋势不变。（1）短期政策依然可能积极，外部风险可能有限。一是短期积极的政策仍可能进一步落实。二是短期外部风险可能有限：首先，短期美伊冲突对市场的负面影响可能有限；其次，短期中美关系仍维持平稳。（2）短期估值和情绪调整可能已较充分。一是估值和情绪指标调整可能已较充分：首先，上证综指PE历史分位数已回落至65%-70%左右，已达到历史上调整见底时40%-70%的水平；其次，全A换手率回落至2%左右，高于历史上调整见底时1%左右的水平；最后，6月22日调整以来全A成交额从高点到低点回落了48%，已处于历史上调整见底时40%-70%左右的水平。二是前期领涨行业调整幅度已较充分：2026/6/1-2026/6/22领涨的电子、通信和建材平均跌幅25%左右，已超过历史上调整见底时13%左右的水平。（3）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能继续维持宽松。二是悲观情绪释放后短期股市资金流入可能有所改善。（4）短期经济和盈利可能继续修复。

　　行业配置：短期继续均衡配置绩优科技、部分周期和低估值红利等行业。（1）短期科技、部分蓝筹行业可能相对占优。一是复盘历史，牛市期间短期调整后3个月内，高景气及政策导向的行业相对占优。二是当前来看，电子、通信、医药、电新和消费等科技和部分蓝筹行业可能相对占优：首先， AI硬件、半导体等相关的电子、通信行业短期景气持续上行，同时创新药、AI电力等景气也较高；其次，科技创新和扩大消费等政策相关的科技、消费可能受益。（2）当前已披露中报预告中的石化、商贸零售、环保、电力设备、计算机等盈利同比增速较高。（3）当前成长行业中的电新、传媒、军工等PEG和情绪较低。（4）当前建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、电新（AI电力、锂电）、有色金属、创新药、军工（商业航天）等；二是券商、消费、电力等可能补涨的蓝筹行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

正文内容

　　一、短期调整结束了吗？

（一）导致短期调整的因素可能逐步消减或已较充分反映

　　导致A股短期调整的因素当前可能已逐步消减或较充分反映，短期可能震荡筑底。一是美伊局势有所反复，但仍是小规模冲突：首先，近一周美军持续对伊朗军事目标实施精准打击，但冲突仍局限于局部；其次，美国众议院通过决议要求停止针对伊朗的军事行动，但美国参议院否决了此决议，显示美国国内对美伊持续扩大冲突分歧较大；最后，美伊仍不排除冲突进一步升级的可能，且油价已升至90美元/桶以上。二是美联储短期紧缩预期可能有所回落：首先，美国6月CPI同比增速超预期回落至3.5%，环比下降0.4%，为2020年4月以来最大单月跌幅，同时核心通胀同步放缓；其次，纽约联储行长威廉姆斯公开表态通胀已见顶，投资者预期美联储7月大概率不加息。三是对AI资本开支高增持续性的担忧可能有所缓解：首先，7月17日Meta正与Anthropic洽谈最高达100亿美元的两年期算力租赁协议，持续加码算力投入；其次，7月21日英伟达正式宣布Vera Rubin平台全面量产并启动全球部署；最后，近期OpenAI、谷歌、英特尔相继上调资本开支。四是TMT指数的估值情绪有所下降，短期交易结构平衡已较充分：首先，截至2026年7月24日，TMT指数市盈率历史分位数、换手率历史分位数已分别由6月30日的99%、99%下降至88.6%、80%；其次，2026/6/30至2026/7/24期间电子、通信等科技成长行业调整13%以上，而食品饮料、农林牧渔、交通运输、非银金融、银行、医药等蓝筹行业均出现补涨。

（二）当前来看，短期TMT调整可能已经见底

1、复盘历史，调整见底主要受积极的政策和外部事件等驱动

　　复盘历史，牛市期间的中短期调整见底的信号是积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分等。（1）牛市期间出现的中短期调整时间和幅度不一。一是复盘2018年以来牛市期间市场出现的中短期调整，发现共有13段，分别是：2019/4/22-2019/6/6、2019/7/3-2019/8/6、2019/9/16-2019/11/29、2020/7/14-2020/11/2、2021/2/18-2021/5/7、2021/6/2-2021/7/28、2021/9/14-2021/11/10、2024/10/8-2024/11/1、2024/11/8-2024/11/26、2025/3/18-2025/4/7，2025/11/10-2025/11/21、2026/3/2-2026/3/23、2026/5/19-2026/6/11。二是牛市期间的13次中短期调整持续时间在10-74个交易日，上证综指调整幅度在2%-14%左右。（2）牛市期间中短期调整见底的信号是积极的政策或事件出现、情绪指标和领涨行业调整充分等。一是积极的政策或事件出现可能加速市场见底：首先，牛市行情中出现可能受政策收紧、外部负面事件发生扰动，例如：2019年4月16日央行提出“把好货币供应总闸门”货币政策转紧，2019年 5月9日美国政府宣布对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，2021年二季度中美关系紧张，2024年10月美国大选特朗普支持率较高，2025年4月美国加征对等关税，2026年2月28日美伊冲突等；其次，若积极的政策出台或事件发生，则可能加速市场见底回升，例如：2019年8月初美联储降息且11月12日特朗普表示与中国的第一阶段协议将很快达成，2020年11月3日拜登胜选，2021年12月央行接连降准降息，2024年12月9日政治局会议定调积极，2025年11月21日美联储降息预期上升，2026年5月美伊开始停火谈判等。二是情绪指标调整充分也是见底的信号之一：首先，牛市中情绪过热可能导致市场回调，13次中有7次回调开始时全A换手率处于1.2%至2.9%的高位，9次上证PE分位数在40%至70%左右；其次，若情绪指标调整充分，可能导致市场见底，如全A换手率回落至1.0%左右，上证PE分位数调整到40%以下，同时全A成交额从高点回落至低点的幅度在40%至60%左右。三是调整前涨幅靠前的行业在调整期间平均调整幅度可能达到6.7%-12.7%左右：调整前涨幅前10的行业在调整期间平均调整幅度为6.7%，最大调整幅度达33%左右，平均成交额占比最大回落幅度在2.3%；调整前涨幅前3的行业在调整期间平均调整幅度为12.7%，平均成交额占比最大回落幅度在2.3%；调整前涨幅前5的行业在调整期间平均调整幅度为11.6%，平均成交额占比最大回落幅度在2.2%。

　　2、当前来看，政策偏积极且情绪回落充分，A股短期可能震荡筑底

　　短期政策依然可能积极，外部风险可能有限。（1）短期积极的政策仍可能进一步落实。一是经济政策上，7月政治局会议即将召开，在短期经济增长压力仍较大的背景下，定调可能偏积极，仍可能聚焦科技创新和提振内需等方向，此外近期国务院批复下发《扩大消费 “十五五” 规划》、《可再生能源发展 “十五五” 规划》，显示短期扩大消费、能源强国等方面的政策可能加速落地实施。二是资本市场政策上，证监会就促进资本市场稳定健康发展听取意见建议，强调全力维护市场平稳运行，全力推动资本市场高质量发展，显示短期资本市场的积极政策可能进一步出台和落实。（2）短期外部风险可能有限。一是美军连日空袭仅针对伊朗军事阵地、无人机、导弹设施等，没有袭击油田、炼化设施、原油出口港口，而伊朗反击也只瞄准中东美军基地，没有主动封锁霍尔木兹海峡、扣押大量油轮，同时油价涨幅有限，短期美伊冲突对市场的负面影响可能有限；二是商务部7月23日确认推进中美双方各 300 亿美元规模对等降税框架，此外近期中美外长会晤表示要加紧落实 5 月北京元首会晤共识，全力推进秋季元首互动筹备，短期中美关系仍维持平稳。

　　短期估值和情绪调整可能已较充分。一是估值和情绪指标调整可能已较充分：首先，上证综指PE历史分位数已回落至65%-70%左右，已达到历史上调整见底时40%-70%的水平；其次，全A换手率回落至2%左右，高于历史上调整见底时1%左右的水平；最后，6月22日调整以来全A成交额从高点到低点回落了48%左右，已经处于历史上调整见底时40%-70%左右的水平。二是前期领涨行业调整幅度已较充分：2026/6/1-2026/6/22期间领涨的行业是电子、通信和建材，平均跌幅在25%左右，已超过历史上调整见底时13%左右的水平。

　　短期流动性可能维持宽松。（1）短期宏观流动性可能继续维持宽松。一是短期美伊冲突再起，导致油价回升至90美元/桶左右，但美国6月CPI和非农就业数据都偏弱，市场预期美联储7月仍是大概率不加息，短期来看，美国通胀压力回落和就业偏弱可能使得美联储难加息也难降息，流动性预期可能维持平稳。二是短期美伊冲突再起使得美元指数出现一定的反弹，但仍维持低位，在美国债务风险依旧、美国通胀压力可能回落下美元短期可能继续维持低位震荡，同时人民币汇率持续震荡偏强，短期国内流动性可能维持宽松，这从7月央行继续加量1000亿续作MLF，连续第三个月加量续做可以看出。（2）悲观情绪释放后短期股市资金流入可能有所改善。一是2018年以来13次牛市中的中短期调整期间，外资净流入4次、融资净流入6次，流出居多，但调整结束后多回流。二是本周融资净流出687亿元（上周流出1652亿元），7月2日以来已累计流出3181亿，短期融资流出规模已较大，且有收窄趋势，后续悲观情绪释放后融资和外资均可能转为流入，同时新发基金也可能回升，股市资金流入可能有所改善。

　　短期经济和盈利可能继续修复。（1）短期内经济可能继续修复。一是6月出口继续超预期回升，持续处于10%以上的高增速，显示短期在AI产业趋势爆发推升外需、中国成本优势凸显下出口可能维持较高增速，此外6月消费增速有所企稳回升，显示短期在旺季来临、扩内需政策刺激下消费可能继续企稳回升。二是近期一、二线地产周销售同比增速有所回落，短期地产投资增速可能继续偏弱，而近期石油沥青装置、电炉开工率持续回升，开工旺季下短期基建投资增速可能有所回升。（2）短期盈利增速可能继续处于回升趋势中。一是6月PPI同比增速继续上升，后续在AI需求、反内卷等政策驱动下PPI可能继续回升，短期工业企业利润增速可能继续回升。二是已公布的可比口径下A股中报盈利增速较一季度继续改善，显示短期A股盈利增速也可能继续处于上升趋势中。

　　二、行业配置： 短期继续均衡配置科技和周期、消费等行业

（一）短期科技成长和部分蓝筹行业可能相对占优

　　短期政策和产业趋势上行的科技、部分蓝筹行业可能相对占优。一是复盘历史，牛市期间短期调整后3个月内，高景气及政策导向的行业相对占优：首先，高景气行业相对占优，如2019.6和2019.8受益于华为5G手机和国产操作系统的电子、计算机，2020.11受益于消费升级大趋势下的社服，2021.5和2021.11受益于价格上涨的煤炭，2021.8受益于新能源大趋势下的电新，2024.11受益于机器人产业趋势上行的机械设备，2025.4和2025.11受益于 AI算力需求爆发的通信、电子等；其次，政策导向的行业也相对占优，如2019.6和2019.8受益于半导体国产化政策的电子，2019.11受益于保增长政策的建材，2021.8受益于“双碳”政策的电新， 2024.11受益于保增长政策的银行。二是当前来看，电子、通信、医药、电新和消费等科技和部分蓝筹行业可能相对占优：首先，AI产业趋势持续上行，算力需求不断上升，AI硬件、半导体等相关的电子、通信行业短期景气持续上行，同时创新药、AI电力等景气也较高；其次，科技创新和扩大消费等是当前政策的重点，相关的科技、消费等行业可能受益。

（二）石化、商贸零售、环保、电新等已披露中报盈利增速较高

　　当前已披露中报预告中的石化、商贸零售、环保、电力设备、计算机等盈利同比增速较高。当前石化、商贸零售、环保、电力设备、计算机等申万一级行业相较于2025年盈利同比增速较高，分别为397.22%、379.67%、339.30%、289.66%、284.95%。

（三）电新、传媒、军工等科技成长行业当前PEG和情绪较低

　　当前成长行业中的电新、传媒、军工等PEG和情绪较低。首先当前航海装备、电池、游戏、通信设备、消费电子等行业PEG较低，分别为0.20、0.42、0.49、0.50、0.62；其次电视广播、出版、航空装备、数字媒体等行业成交额占比分位数较低，分别为2.6%、3.5%、3.7%、5.8%。

（四）短期继续均衡配置科技成长、部分周期和低估值红利等行业

　　当前建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、电新（AI电力、锂电）、创新药、军工（商业航天）、有色金属等；二是券商、消费、电力等可能补涨的蓝筹行业。（1）电子：一是广东省科学技术厅将于7月28日开展“集成电路前沿技术与产业化”科技成果对接活动，加强央地科技创新合作；二是DRAM:DDR4现货平均价维持在约80美元的高位。（2）通信：2026年人工智能、云计算与通信工程国际会议（AICCCE 2026）将于2026年在重庆举行，共同探讨前沿技术进展、系统架构创新与行业应用实践。（3）计算机：CCF第41届中国计算机应用大会将围绕“智算筑基融联生态，全栈智能范式重塑”为主题，于2026年8月7至10日在武汉举办。（4）传媒：2026年第二十三届中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）将于7月31日至8月3日在上海新国际博览中心举行，展会主题“与AI同游”彰显人工智能技术与数字娱乐深度融合的趋势。（5）电新：第四届中国能源模型青年论坛将于2026年7月30日至8月2日在重庆市召开，会议以“数智赋能，深度脱碳与能源转型”为主题。（6）有色金属：2026 SMM锌业大会将于8月6至8日在青岛召开，大会以“聚锌势 · 筑锌业 · 启新程”为主题，聚焦宏观政策、供需格局、全球贸易、技术创新四大维度。（7）创新药：第五届中国肥胖大会（COC2026）将于8月7日至9日在北京召开，共同探讨肥胖症防治领域的最新进展与未来趋势。（8）军工：2026年第二届航空航天、信息技术与控制工程国际学术会议（AITCE 2026）将于7月31日至8月2日在中国南京召开，会议将重点讨论新一代航空航天系统的创新设计、智能控制技术、数据融合方法和信息技术的应用。（9）券商：一是2026年陆家嘴论坛释放“防风险与促发展并重、严监管与赋能并行”的核心监管基调，明确实体服务方向、扩大制度型开放、试点创新业务；二是近期同花顺全A成交金额维持约25,000亿元高位。（10）消费：一是7月24日至27日，第34届全国图书交易博览会将在杭州举办，聚焦出版行业前沿与“文化+科技”全新赛道，探索未来出版发行的全新生态与无限可能；二是近期旅游消费维持高位，6月CPI旅游板块当月同比上升4.5%。（11）电力：近期电力行业规模以上工业增加值上涨，2026年6月同比上涨7.6%。

　　三、风险提示

　　1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。