摘要

　　A股市场“轻舟已过万重山”。2024年2月以来，A股进入了一个新的上行周期，到2026年6月底，已经运行近2年5个月了。2026年下半年，市场或将呈现出结构变迁、波浪起伏的特征。

　　国际宏观经济背景：地缘政治冲突仍存较大不确定性，油价或在高位徘徊，通胀的阴影扰动市场。通胀再来使得降息预期延后，甚至出现加息预期；美联储新主席到位后，美国市场或呈现出较为明显的震荡特征。

　　中国宏观经济格局：经济平稳运行，政策持续发力。2026年是十五五规划落地的第一年，年初经济表现好于预期，下半年经济有望继续平稳运行。宏观政策或保持定力，产业政策深入推进，“润物细无声”。

　　中国资本市场：守正出奇，结构或进一步变迁。2026年下半年科技板块波浪式前进，消费、红利板块亦或有表现。

　　投资建议：把握结构变迁。在波浪式前进中把握好科技板块的投资节奏，消费板块、红利板块，开始值得关注，此外黄金进入“击球区”，也值得关注。

　　风险提示：地缘冲突超预期；政策落地不及预期；历史规律失效。

　　海外宏观：地缘政治冲突或持续，通胀阴影笼罩全球

　　俄乌战争仍在持续，美伊以战争的爆发让全球地缘政治冲突进一步持续。

　　美伊虽然签署了备忘录，但很快成为一张废纸，双方再次激烈交火。

　　油价高位震荡，对经济造成的伤害不会马上消退。

　　美国通胀已经见底回升，地缘政治冲突影响或将持续发酵。

　　当前美国通胀已经从低位有所反弹。

　　对比70年代的滞涨时期，美国“滞涨”风险在加大。

　　2026年下半年美联储已经有较大加息概率，政策的混乱与不确定性在加大。

　　2026年下半年大概率不降息，甚至有比较大的可能性会加息。

　　美国政策的不确定性与混乱度可能加大。

　　海外宏观：地缘政治冲突或持续，脆弱的美伊和解

　　7月份，美伊战争再度重启。

　　通过同奥巴马时期的伊朗核协议进行比较可以发现，特朗普政府与伊朗签署的所谓“谅解备忘录”，既不具备详细的可执行条款和措施，又没有得到世界主要大国的认可，仅仅只是美伊双方之间的脆弱纸面文件，基本上不具备约束力。

　　实际上，“谅解备忘录”签署还没多久，7月中旬，美伊战争就再度爆发，油价也随之再度上行。

　　国内宏观：“十五五”开局之年，政策全面发力

　　2026年是“十五五”开局之年，政策全面发力。

　　2026年的宏观政策在助力新质生产力发展的同时，也或将逐步关注到内需与消费。

　　管理层或将继续从经济体制、科技创新、产业政策、内需体系、城乡关系、绿色转型等多方位全面推进中国经济高质量发展。

　　展望下半年，产业政策仍有望全面发力。

　　新质生产力领域有望是政策发力方向。

　　两个边际政策：扩大内需优化供给，“反内卷”政策将深入推进。

　　国内宏观：年初经济“好于预期”，后续高质量发展再上新台阶

　　年初经济好于预期。

　　2026年年初，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。

　　展望下半年，后续高质量发展或将再上新台阶。

　　宏观政策方面：持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。

　　内需政策方面：扩大优质商品和服务供给，推动消费升级；深入实施服务业扩能提质行动；加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。

　　加快建设现代产业体系是2026年下半年的发力方向。

　　各个强国建设有望不断推进。

　　加快科技高水平自立自强，也是推动科技创新的重要目标之一。

　　资本市场：长时间尺度下的慢牛与长牛

　　从时间维度上看，A股本轮牛市运行已经接近2年半。

　　2024年9月底以来的资本市场运行，是由政策驱动、结构改革、监管呵护共同助力所形成的行情。

　　从2024年2月到2026年6月底，以Wind全A指数来看，此轮牛市运行时间将接近2年半。

　　敬畏周期的力量，把握市场的节奏。

　　战略上谨慎，战术上积极。

　　牛市可以维持高估值较长时间，牛市里，领头羊股价可能新高再新高；但周期一旦反转，市场波动就可能显著加大。

　　资本市场：长线资金不断进入A股

　　截至2025年三季度末，保险资金加仓股票1.19万亿。截至三季度末，险资持仓权益资产达到3.62万亿，较2024年底增加了近50%。其中：

　　行业上，银行股持仓市值占比超过50%，且三季度增持重仓股数量也位居首位；

　　三季度增持的行业：钢铁、通信和食品饮料等，三季度减持的行业：电力设备、有色金属和交通运输等。

　　上半年，险资加仓权益资金大概达到6400亿元，长线资金入市明显；

　　三季度，险资加仓权益资金达到5524亿。

　　更进一步，2026陆家嘴论坛召开时，证监会吴清主席宣布自2024年4月新“国九条”发布以来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，中国资本市场的“长钱”、“耐心资本”、长期投资力量持续壮大。

2026年下半年投资策略：长短皆宜，均衡配置

　　长短皆宜

　　根据高低位置和周期运行规律，来决定配置时间的长短。

　　处于低位而未来长期仍有稳定增长的板块，提高持股周期。

　　均衡配置

　　科技牛潮起潮落，需要特别把握结构与节奏，在潮落时加大配置，在潮涌时适当调仓。

　　消费板块有长期内需政策支持，也开始逐步具备配置价值，其结构重要性在提升。

　　红利板块具有稳健收益，也可以进入配置视野。

　　黄金赛道

　　黄金长期价格趋势由地缘政治决定，并与美债规模正相关。

　　地缘大变局持续推进，美债持续增长，黄金长牛难言终结。

2026年下半年投资策略：A股又到“击球区”

　　把握科技的节奏

　　以人工智能为代表的科技板块，在十五五期间将有更大的发展空间。习近平总书记指出：“近年来，中国坚持有效市场和有为政府相结合，加强人工智能科技创新，积极推进‘人工智能+’ 行动，培育各类主体共生共荣的健康生态，智能经济核心产业规模已经超过万亿元人民币， ‘中国智造’ 已成为中国式现代化的又一亮丽名片。 ” 因此在指数回撤比较大的时候去布局科技，中期看是值得的。

2026年下半年投资策略：A股又到“击球区”

　　A股又到“击球区”

　　总体来看，当前位置的 A 股，或已具备了良好的中长期配置价值，值得投资者重视。中短期来看，此前回调较多的科创板指数、创业板指数、中证1000 等指数，值得增加配置。科技相关板块的龙头也值得关注。

2026年下半年投资策略：黄金进入“击球区”

　　黄金上涨的起点，也是人类信用货币开启的原点，就是“布雷顿森林体系”的崩溃

　　二战以后建立的布雷顿森林体系， 曾经硬性规定黄金与美元的固定比较，即 35美元兑换一盎司黄金。 但随着美国战后经济景气的褪去，同时又深陷越南战争泥潭，国际社会开始对美元-黄金的固定比价失去信心。

　　1963 年到 1966 年，法国多次将3313 吨黄金从纽约联邦储备银行和英国央行运回，这种做法也引起了西德、日本等国的跟风。不断地挤兑最终使得黄金与美元之间的固定比价不断上涨，最终引起了布雷顿森林体系的崩溃。此后，黄金价格就呈现长期上行的态势。