【观策·论市】底部区域，布局反弹。近期证监会、央国企及上市公司密集释放增持、回购、分红等稳市信号，宽基ETF显著流入，政策底基本显现；融资资金、ETF与交易结构变化也表明流动性压力有所释放，市场正逐步筑底。二季度公募对TMT配置及个股集中度均创历史新高，短期拥挤可能引发震荡，但行情是否反转仍取决于产业景气和业绩趋势。外部需关注美联储议息、美债利率、中东局势及特朗普政策转向。7月政治局会议大概率在月末召开，政策有望进一步加力，产业仍是发展主线，基建重点关注“六张网”，消费侧继续以文旅为抓手，并关注资本市场定调趋于积极。总体看，市场系统性下行空间有限，但科技板块去杠杆可能导致反复震荡、分化筑底。配置上可沿中报业绩和产业趋势布局，重点关注TMT涨价链、量价改善资源品、电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备，以及海外和国产算力方向。
【复盘·内观】本周A股市场震荡分化，主要原因包括：（1）国新、诚通两大国资运营平台发挥托底作用，超600亿资金入场，降低指数下行压力，资金主要流向优质央企、优质科技资产和宽基ETF，导致指数韧性较强而个股分化明显；（2）海外地缘政治反复，布伦特原油期货价格周内站上100美元/桶，美联储加息预期升温，压制科技成长板块表现；（3）成交额持续下降，市场从前期增量资金推动行情逐步转向存量资金博弈阶段，成交量萎缩背景下，资金难以支撑多个热点同时上涨，板块轮动速度加快。
【中观·景气】6月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，存储器价格上涨。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中原油和多数化工品、金属价格上涨；2）中游制造领域，6月金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大；3）TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，6月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅扩大；4）猪价、生鲜乳价格回暖。推荐中报业绩有望回暖或较高增长的有色、化工、养殖、存储器、半导体、光通信等。
【资金·众寡】 ETF净申购对冲融资净流出，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流出687.1亿元；新成立偏股类公募基金71.2亿份，较前期下降21.7亿份；ETF净申购，对应净流入562.2亿元。融资资金净买入煤炭、美容护理等；信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】市场对于AI高资本开支持续性的担忧。目前市场对于AI资本开支持续性的担忧正在成为影响科技板块估值的重要因素。自2024年以来，以微软、谷歌、亚马逊、Meta为代表的海外科技巨头持续加大AI基础设施投入，资本开支规模快速攀升，近期市场开始重新审视高这一轮投入是否能够形成可持续的商业回报。从供给端看，AI训练推理的规模扩张推动数据中心、AI服务器、GPU、等基础设施投资进入高景气周期，但巨额资本开支也意味着折旧和运营成本持续增加，企业自由现金流承压。从需求端看，当前AI应用商业化仍处于早期阶段，模型订阅、企业服务和AI广告等收入增长速度是否能够覆盖基础设施投入，成为市场核心疑问。
【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为17.5，较上周上行0.2，处于历史估值水平的68.2%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，国防军工、房地产、有色金属涨幅居前，建筑材料、传媒、社会服务跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
