当交易员陆续将目光移开屏幕，某头部量化私募会议室里的讨论才刚刚开始。

　　模型复盘、因子归因、客户沟通……最近2周成为一些量化私募今年以来最忙碌的阶段。近期，量化私募产品业绩普遍承压，多类策略超额收益同步转负。

　　“这几天基本没睡过一个整觉。我们接近满仓扛着下跌。”沪上一家百亿级量化私募创始人对上海证券报记者坦言，7月以来，团队每天收盘后都会重新跑一遍模型归因，从因子暴露、行业配置到风险敞口，一项项重新拆解。

　　市场风格切换背后

　　记者从一家头部券商渠道处获悉，7月13日至17日，量化私募产品业绩几近全线承压。其中：量化选股策略（空气指增）成为本轮调整的“重灾区”，部分产品单周最大回撤超过20%；指数增强策略普遍负收益。相比之下，被视为低波动策略代表的市场中性产品整体表现相对稳健。

　　相较净值回撤，业内更为关注的是超额收益的同步下行。同源数据显示，7月13日至17日各类指数增强策略平均超额收益全面转负。这意味着在市场调整过程中，不少量化策略不仅未能跑赢基准，反而进一步放大了回撤。

　　“收盘之后，真正的工作才开始。”一家量化私募市场负责人告诉记者，这几天公司几乎每天都会召开投研会议，重新梳理组合暴露、因子收益及对冲效果，同时向渠道和投资者发送归因分析。“很多客户其实能够接受短期回撤，但希望知道为什么会跌，管理人准备怎么应对。”该量化私募市场负责人说。

　　这一轮回撤缘何如此显著？

　　在多位受访人士看来，这并非一轮简单的小微盘下跌，而是资金风格快速切换、拥挤交易集中出清共同作用的结果。

　　海南图灵基金创始人、投研总监王亚民认为，本轮调整是资金行为、产业趋势、外部冲击及市场情绪共同作用的结果。一方面，资金高度集中于科技成长和高股息资产，中间板块受到明显挤压；另一方面，海外市场去杠杆，资金出清，而融资盘较高的科技成长方向调整幅度进一步放大。此外，海外市场波动也通过情绪传导影响A股科技板块表现，多重因素影响下，市场短期进入震荡调整阶段。

　　“这次不是‘杀小票’，而是‘杀拥挤度’。”深圳一家百亿级量化私募市场总监表示，多个量价类因子集体失效，高贝塔、高换手、前期表现强势的股票短期内集中回调，而这些股票正是大多数量化模型此前重点配置的方向，“前期靠强势风格赚的钱，近期又以同样的方式回吐，盈亏同源”。

　　量化机构探寻新解法

　　对于量化私募而言，每一次风格切换，都会重新检验模型对市场的适应能力。受访人士认为，本轮调整更像是一次风格重构后的重新定价。每一次风格切换，都会淘汰一部分失效策略，随着市场情绪逐步修复，新的研究方向也会出现。长期来看，因子迭代、风险控制和阿尔法创新能力，将决定下一轮竞争格局。

　　在王亚民看来，随着市场逐步进入去伪存真阶段，量化策略获取超额收益的方式也要同步升级。

　　“未来量化管理人要持续加大人才、数据源和算力投入，不断拓展多周期、多维度数据，丰富因子体系，努力寻找拥挤度更低、更具持续性的阿尔法来源。”王亚民说。

　　量客投资创始人李冬昕认为，下半年应把控制回撤放在更加重要的位置。“真正的量化策略，要把风控嵌进信号本身。量化赚的不只是预测的钱，更是纪律的钱。”他表示，管理人不仅要持续跟踪信号衰减情况，还应监测因子拥挤度、换手率、资金流偏离等指标。当多因子、多资产策略之间的相关性快速上升，原本分散化配置开始失效时，就应及时考虑降低整体风险暴露，对策略进行动态调整，而不是继续沿用既有配置思路。

　　回顾今年上半年量化私募整体表现，海南盛丰基金表示，业绩分化最显著的是量化选股策略，深层动因是量化多头规模近1年半时间已增至1.83万亿元左右，策略拥挤度也明显上升，一定程度上摊薄了超额收益，分散持仓与均值回归类因子在上半年阶段性失效。

　　“下半年的量化私募的超额机会主要在于：能否通过因子快速迭代捕捉产业阿尔法；能否进行拥挤度与风格暴露的动态管理；能否在行情扩散后抓住中小盘内部的选股空间。最重要的是，纯拼规模红利期已过，稳定获取阿尔法的能力将成为未来量化私募的护城河。”海南盛丰基金分析称。

　　除了风控体系，阿尔法来源的持续创新同样成为行业关注的焦点。针对市场关注的“因子同质化”问题，沪上一家百亿私募创始人告诉记者，量化投资真正的同质化更多体现在风格层面。当市场形成一致预期后，相关风格会不断强化，直至拥挤度达到高位，超额收益也随之收敛。因此，未来量化机构之间的竞争，将更多体现在研究深度、数据挖掘能力及因子创新能力上。