近日，港交所官网显示，LXJ International Holdings Limited（简称“老乡鸡”）于今年1月递交的招股书满6个月审核期自动失效。这是这家定位“中式快餐第一品牌”的企业近年第五次冲击资本市场未果——两次递表A股后撤回，三次港股招股书失效。
《经济参考报》记者注意到，老乡鸡近年营收及净利润均表现亮眼。但在业绩增长的同时，增速放缓、自建供应链模式投入较重、食品安全管理等问题逐渐显现，成为其上市进程中的“绊脚石”。
业绩增长速度趋缓
公开资料显示，老乡鸡一直从事中式快餐服务，是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业。根据老乡鸡此前招股书引述的灼识咨询数据，以2024年交易总额计算，老乡鸡是中国最大的中式快餐品牌，在中式快餐行业市场份额为0.9%，位列第一。截至去年8月31日，老乡鸡餐厅数量已达1658家，包括925家直营店和733家加盟店，覆盖9个省及61个城市。
在冲击港股前，老乡鸡曾尝试A股IPO。2022年5月，老乡鸡正式向上交所主板递交首份招股书。同年10月，证监会就实控人历史情况、食品安全管控、社保公积金补缴等45项问题，对老乡鸡进行问询。历经近一年材料补充、更新招股书后，老乡鸡主动撤回上市申请。对此，老乡鸡方面解释称，主要是考虑到上交所上市所需的预期时间无法与其战略发展及融资计划相一致。
在业绩表现方面，招股书显示，近年来老乡鸡的营收、利润均保持持续上涨态势，但增长速度明显趋缓。2022年、2023年、2024年以及2025年前8个月，老乡鸡分别实现收入45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元、45.78亿元，分别同比增长58.4%、24.8%、11.3%、10.9%。净利润走势与营收大致趋同，同期公司净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元、3.71亿元，分别同比增长86.7%、49.0%、8.8%、11.8%。
市场关注的焦点还包括其长期偏低的毛利率水平。招股书显示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8个月，老乡鸡分别实现毛利9.19亿元、13.19亿元、14.33亿元、11.27亿元，同期毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%、24.6%。
相比之下，成功登陆港股的中式快餐品牌小菜园，2022年至2025年毛利率分别为66.14%、68.49%、68.12%、70.40%。定位于休闲中式餐厅品牌的绿茶集团，2022年至2025年毛利率分别为63.7%、66.42%、68.92%、68.33%，老乡鸡毛利率远低于同行。
从成本构成看，原材料及耗材成本是老乡鸡最大的支出项，且总体呈现上升趋势。2022年至2025年前8个月，公司原材料及耗材成本分别占营收的37.0%、37.7%、41.3%、43.4%。老乡鸡在招股书中坦言，原材料及耗材的成本与公司业务的可持续增长高度相关。随着公司在全国范围内进一步扩张门店网络，预计原材料及耗材的成本绝对金额将增加，而由于加盟店在公司门店网络中占比越来越大，原材料及耗材成本占收入的百分比亦将增加。
重资产供应链模式引关注
毛利率长期偏低的背后，是老乡鸡引以为傲的“全产业链布局”模式。作为国内少有的从养殖、采购、加工及物流延伸到终端门店的中式快餐企业，老乡鸡在安徽拥有3个养鸡场，在合肥和上海布局2个中央厨房，在全国设立8个配送中心，形成了从养鸡场到餐桌的一体化供应链体系。
但在市场看来，这套重资产的供应链模式或是老乡鸡盈利效率较低的重要原因之一。一位证券从业人士向记者表示，不同于多数餐饮企业采用的“轻资产+第三方供应链”模式，老乡鸡自建一体化供应链体系意味着巨额的固定资产投入和持续的运营成本。招股书显示，截至2025年8月末，老乡鸡非流动资产高达30.86亿元，占总资产比例超过70%，主要包括楼宇、运输设备、电气设备、厨房设备、在建工程、生产性生物资产等。
这套重金投入打造的一体化供应链体系应有助于老乡鸡更好控制食材源头品质，是其区别于其他品牌的核心竞争壁垒。然而，老乡鸡在过去数年却屡次发生食品安全问题，自建供应链产出成效引发市场质疑。
招股书披露，2022年至2024年，老乡鸡共有13家直营店发生食品安全事件，涉及使用超过保质期食材、使用不符合卫生标准的餐具、菜品中发现异物、未能全面执行采购检验制度、不当存储食材及食品安全文件不齐全等问题，影响约676名顾客，导致13项行政处罚。
与此同时，老乡鸡还存在欠缴员工社保及住房公积金问题，这一问题早在A股IPO阶段就被监管重点问询，成为当时上市受阻的重要原因之一。招股书显示，2022年、2023年、2024年以及2025年前8个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别约为1070万元、2140万元、3630万元、3190万元，合计超过1亿元。若监管部门要求全额补缴并处罚款，老乡鸡同期可能面临的潜在最高罚款额则将分别约为1610万元、4270万元、8190万元及7470万元，合计超过2亿元。
区域集中度较高
从门店布局来看，老乡鸡目前的区域集中度较高。截至2025年8月末，老乡鸡1658家门店中，在华东地区的门店有1434家，占比高达86.5%。其中，在安徽大本营拥有784家门店，占比47.3%。
这一布局特征或许与老乡鸡自建一体化供应链的模式存在直接关联。餐饮行业人士认为，中央厨房和配送中心是餐饮连锁扩张的基础，而自建中央厨房投资大、回报周期长，通常需要足够密集的门店网络才能支撑其运营效率。若进入全新区域市场，需要前置投入资金建设中央厨房和配送网络，而新市场初期门店数量有限，可能导致供应链产能利用率不足，形成前期重投入与门店规模增长之间的平衡难题。
从经营数据看，老乡鸡跨区域门店的运营效率与核心市场存在一定差距。招股书显示，2025年前8个月，北京、广东、湖北、河南及江西地区的直营门店、加盟门店单店日均销售额分别为1.58万元、1.09万元，明显低于安徽省内的1.69万元、1.35万元，以及江浙沪地区的1.71万元、1.34万元。
业内人士认为，从表面上看，老乡鸡此次港股招股书失效源于“满6个月审核期”的机制性原因，但毛利率偏低、自建供应链投入过重、区域扩张受限、内控和食品安全等问题仍是市场关注的核心问题。对于老乡鸡而言，如何在保持餐品品质的同时提升盈利效率，如何从区域品牌真正成长为全国性品牌，仍是其上市进程中需要回应的市场关切。
