上周（7月20日至7月24日），债市打破前期窄幅震荡格局，超长端强势走牛。上周，央行MLF加量续作、税期扰动消退，资金面整体平稳偏松，月底政治局会议宽松预期及存款利率下调传闻点燃做多情绪，促使保险等配置盘在“资产荒”压力下拉长久期追买超长债，与此同时股市回调引发避险需求旺盛，多重因素影响下收益率曲线呈“牛平”态势。

　　行情回顾

　　7月24日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、10年期、20年期、30年期分别报1.1389%、1.2825%、1.4381%、1.7282%、2.1751%、2.187%，较前一周五分别下降0.52BP、0.62BP、0.85BP、1.22BP、4.09BP、5.55BP。

　　具体来看，周一（7月20日）受周末稳市场消息及股债跷跷板效应影响，债市开盘承压，全天收益率小幅上行，10年期国债“26附息国债10”收益率微幅上行0.45BP报1.7345%，国债期货全线收跌；周二（7月21日）债市偏强震荡，税期扰动消退后资金面边际转松，收益率多数小幅下行，国债期货全线收涨；周三（7月22日）超长端强势领涨，存款利率下调传闻引爆做多情绪，30年期国债收益率下行超3BPs，国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.62%报114.6；周四（7月23日）中短端止盈回吐收益率上行，30年期国债在买盘支撑下延续下行报2.207%，国债期货普遍收跌；周五（7月24日）债市早盘偏弱震荡，午后超长端快速走强，30年期国债期货主力合约收盘涨0.13%报114.84，刷新年内新高。

　　国债期货方面，上周五收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.13%报114.84，10年期主力合约涨0.07%报109.29，5年期主力合约涨0.02%报106.46，2年期主力合约涨0.01%报102.618。全周来看，30年期主力合约TL2609上涨0.84%，10年期T2609上涨0.09%，5年期TF2609上涨0.02%，2年期TS2609下跌0.02%。

　　中证转债指数上周走势“先上后下”，累计涨幅0.39%，收于494.79。

　　一级市场

　　上周利率债发行84只、实际发行总额7958.89亿元。其中国债4只、3157亿元，地方政府债60只、3233.89亿元，政策性银行债20只、1568亿元。

　　信用债方面，全周发行577只、总额7185.21亿元。其中中资美元债发行5只、10.26亿元。

　　据已披露公告，本周（7月27日至7月31日）利率债计划发行36只、1932.59亿元，其中国债发行1只、600亿元，地方债发行33只、1262.59亿元，政策性银行债发行2只、70亿元。

　　海外债市

　　上周美债遭遇全面抛售，收益率大幅上行。受中东局势升温推动油价大涨、美国初请失业金数据超预期等多重因素驱动，美债收益率整体较上一周大幅上行。截至当地时间7月24日，2年期美债收益率涨16BPs报4.339%，3年期美债收益率涨15.1BPs报4.37%，5年期美债收益率涨14.7BPs报4.427%，10年期美债收益率涨13BPs报4.679%，30年期美债收益率涨9BPs报5.163%。

　　由于沙特阿拉伯油轮在红海遭袭以及中东军事冲突进一步升级，国际原油期货价格23日早盘大幅上涨，伦敦布伦特原油期货9月合约价格突破每桶100美元。

　　截至美东时间23日上午9时许，纽约商品交易所9月交货的轻质原油期货价格一度升至每桶91.43美元，9月交货的伦敦布伦特原油期货价格一度达到每桶100.08美元，涨幅均超过5%。

　　据英国《金融时报》报道，这是布伦特原油期价5月以来首次突破每桶100美元。红海油轮遇袭加剧市场对全球原油供应进一步收紧的担忧，可能重新推高全球通胀压力。

　　公开市场

　　上周央行公开市场操作全口径合计净回笼2930亿元。全周净投放量5630亿元，净回笼量8560亿元，总体净回笼2930亿元。

　　具体来看，上周一（7月20日）央行开展3985亿元7天期逆回购操作、1000亿元1个月期国库现金定存和1500亿元3个月期国库现金定存，当日2240亿元到期，净投放4245亿元；周二（7月21日）开展2530亿元逆回购操作，当日有2365亿元7天期逆回购和1000亿元1个月期国库现金定存到期；周三（7月22日），央行开展760亿元7天期逆回购操作，当日有4265亿元到期；周四（7月23日）央行开展2040亿元7天期逆回购操作，当日有6260亿元到期，净回笼4220亿元；周五（7月24日）央行开展890亿元7天期逆回购操作和5000亿元12个月期中期借贷便利，当日有4505亿元到期，净投放1385亿元。

　　资金利率方面，DR001较上一周跌0.87%报1.3939%，DR007较上一周跌2.46%报1.409%。

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。

　　要闻回顾

　　·财政部债务管理司副司长赵则永22日在财政部新闻发布会上介绍说，今年上半年新增专项债券发行2.07万亿元，发行进度约47%，主要是用于市政和产业园区基础设施、交通基础设施、城市更新和社会事业等重点领域，切实保障重大项目重点领域资金需求，用作项目资本金专项债超1700亿元，更好发挥政府投资四两拨千斤的撬动作用。

　　·中共上海市委金融委员会办公室、上海市发展和改革委员会等部门印发《上海市充分发挥直接融资功能进一步加强科技金融服务的若干措施》，其中提出，深化债券市场“科技板”建设。推动科技创新与民营企业债券风险分担工具、国家融资担保基金等政策工具在上海落地，鼓励金融机构创设信用风险缓释工具，形成央地协同的增信体系，为科技创新债券发行提供支持。用好上海市有关贴息政策，支持更多符合条件的企业发行科技创新债券。深化科技创新债券产品创新，支持更多科技企业发行科创可转债等股债关联产品。

　　·中国银行间市场交易商协会发布通知，进一步规范熊猫债信用评级相关事宜。通知包含：一、开展熊猫债业务的信用评级机构应当严格按照监管规定及自律规则要求开展评级工作，遵循独立、客观、审慎的原则确定评级结果。二、信用评级机构应当公布信用等级定义以及与国际主流信用等级的映射关系，并报送交易商协会。三、交易商协会将加大对熊猫债信用评级质量的自律管理，对于违反自律规则的信用评级机构，将视情节严重程度采取自律管理措施或自律处分。

　　机构观点

　　华泰固收：上周低波动被超长端率先打破，本质是资产荒下资金向长端要收益。基本面偏弱下，利率下行的机会仍大于上行风险。操作上继续攻守兼备，超长端技术突破后可让“子弹再飞一会儿”，10年国债核心区间预计仍在1.7%-1.8%，维持上周建议的存单与超长债哑铃型策略，3-5年高等级与二永债作为底仓。

　　浙商固收：利率日频信号修复、周频趋势保持稳定，债市仍偏多但更接近震荡上行而非趋势加速。曲线定价进一步向海外利率结构集中。转债市场局部修复但结构分化延续，建议降低高偏离、高拥挤品种配置，耐心等待估值与情绪进一步修复后的结构性机会。

　　国盛固收：从趋势来看，政策宽松预期加强，降准降息概率提升，以及存款等广谱利率下行和实体融资需求不足将共同驱动利率下行，因而后续整体曲线有望下移并驱动债市走强行情持续。虽然超长利率有所收窄，但绝对水平依然处于高位，债市走强过程中长债依然占优。