特步国际控股有限公司（01368.HK，以下简称“特步国际”）近日再遭投行下调目标价。中银国际发布研报，将特步国际目标价由5港元下调14%至4.3港元，同时将2026年至2028年每股盈利预测下调2%至3%。这是继瑞银、中金、国信证券等机构之后，又一家对特步国际盈利预期“踩刹车”的投行。

　　中银国际在研报中指出，特步国际第二季度营运数据较预期疲弱，核心特步品牌及索康尼的表现均逊于该行预期。该行认为，在当前宏观环境下，特步国际要达成此前提出的2026年全年收入指引——特步主品牌全年收入同比正增长、新品牌收入同比增长20%至30%——已变得更具挑战。

　　中银国际预计，特步国际将于8月发布中期业绩，届时管理层或提供较保守的收入展望，惟净利润率指引可能仍会维持于高单位数水平，以限制短期盈利下行风险。该行同时认为，若天气因素转趋有利，特步专注跑步产品的策略有望推动下半年增长。

　　除中银国际外，近期多家机构均对特步国际下调了盈利预测或目标价。瑞银将目标价由6.6港元下调至5.72港元；中金下调目标价12%至4.93港元；国信证券将目标价下调至4.8至5.3港元区间。尽管上述机构仍维持“买入”或“跑赢行业”评级，但盈利预期的集体下修反映出市场对特步国际短期增长前景的审慎态度。

　　瑞银亦在研报中明确表示，特步国际此前提出的2026年收入指引或难以达成，并下调2026年至2028年净利润预测4%至7%，分别至12.34亿元、14.35亿元及15.54亿元。

　　业绩方面，特步国际与7月17日披露2026年第二季度及上半年中国内地业务运营状况。公告显示，第二季度单季，特步主品牌零售销售增长（包括线上线下渠道）录得中单位数同比下跌，结束了此前连续多个季度的增长态势。

　　与此同时，被寄予厚望的“第二增长曲线”索康尼（Saucony）同样表现不及预期。该品牌第一季度零售流水同比增长超过20%，但第二季度增速骤降至低单位数水平。上半年整体来看，索康尼零售销售增长为低双位数，虽仍保持正增长，但环比动能明显减弱。

　　将时间轴拉长，特步国际主品牌的增长乏力并非始于2026年。财报数据显示，2022年至2025年，特步主品牌收入同比增速分别为25.9%、7.4%、3.2%及1.5%，呈逐年放缓趋势。2025年全年，特步国际收入同比增长4.2%至141.51亿元，其中特步主品牌收入为125.15亿元，同比增长1.5%，创下近年新低。

　　2025年全年营收141.51亿元、净利润13.72亿元，双双保持增长，但均低于市场预期——市场此前预估营收约为143.8亿元。财报发布后，特步国际股价盘中一度跌超9%，创下近一年新低。

　　在品牌策略层面，特步国际2026年对索康尼采取高端化升级策略，主动收窄线上折扣以提升品牌价值，这一策略虽使线下门店折扣维持在9折以上、电商折扣同比改善，但短期内也对线上销售增长形成拖累。

　　尽管销售端承压，特步国际的部分运营指标仍保持在健康区间。据公司公告及信达证券研报，截至6月末，全渠道库存周转时间维持在4.5至5个月的良性水平，零售折扣稳定在7折至7.5折，未出现大幅加深。线上渠道流水同比增长约10%，特步少年业务零售流水稳定增长，表现优于整体。

　　在渠道转型方面，特步国际持续推进DTC（直接面向消费者）模式。上半年累计回收门店超200家，其中2025年回收的门店在2026年上半年流水表现优于原经销商门店。公司计划下半年再回收约400家门店，并关闭低效门店，进一步提升购物中心及奥莱渠道占比。

　　二级市场方面，截至7月24日，特步国际股价报3.64港元/股，较52周高点6.83港元近乎腰斩，年内累计跌幅近30%，市值蒸发逾40亿港元。