海报新闻记者沈童报道

　　7月10日，中诚信国际发布跟踪评级报告，维持洛阳国晟投资控股集团有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定。十天后，7月20日，国晟集团全资子公司上海国晟商业保理有限公司拟发行20亿元资产支持专项计划（ABS），获上交所受理。

　　AAA评级在手，融资通道畅通，AAA的“金字招牌”依然锃亮，一切看起来顺风顺水。然而，就在五个月前，另一家评级机构给出了截然不同的信号。

　　今年2月2日，惠誉评级发布公告，虽维持国晟集团BBB-的长期外币和本币发行人违约评级，却将评级展望从“稳定”下调至“负面”。惠誉给出的理由直指核心：国晟集团在加强管控其区县子公司融资活动方面的进展有限。

　　同一家企业，国内评级机构给出最高等级的AAA、展望稳定；国际评级机构却给出BBB-、展望负面。

　　而这道评级“温差”，折射出的远不止是中外评级方法论的不同。

　　区县子公司：并表容易，管控难

　　惠誉的担忧并非空穴来风。

　　截至2025年末，国晟集团并表的一级子公司共14家。其中，洛阳盛世城投、伊川财源、洛阳诚助等二级子公司分别从事孟津区、伊川县、瀍河回族区等区县的基础设施建设业务。这些子公司的经营管理，在很大程度上受区县政府影响，而非完全由集团本部掌控。

　　“并表容易，管控难”，这六个字恰是国晟集团规模扩张之路的真实写照。

　　伊川财源是最典型的案例。2024年9月，这家子公司曝出1.45亿元信托产品逾期，虽然后来全部偿还，但信用损伤已然造成。2025年初，伊川财源因债券非市场化发行、募集资金未用于约定用途，被河南监管局出具警示函；同年年末，又因募集资金使用、信息披露方面存在违规行为，被上交所通报批评。

　　不止伊川财源，二级子公司河南永吉服饰多次被列为失信被执行人、被限制高消费、新增破产案件；三级子公司洛宁农发国储林同样多次被列为失信被执行人。

　　一家AAA级企业的子公司，却频频出现在失信名单和监管处罚公告中。这种“上层AAA、下层告急”的分化格局，正是惠誉下调展望的现实注脚。

　　担保圈：151亿元的“朋友圈”风险

　　如果说子公司管控是内部隐患，那么对外担保则是外部风险敞口。

　　截至2025年3月末，国晟集团对外担保余额高达151.59亿元，占同期净资产的18.12%。被担保方中，洛阳古都丽景控股存在票据逾期，洛阳港乾置业已被列为失信被执行人，洛阳古都资产和洛阳水利建设均存在被执行或限高记录。

　　“朋友圈”的质量，决定了担保的风险敞口有多大。当多个“朋友”陆续出现问题，151亿元的担保余额就不再是一串数字，而是可能随时引爆的“灰犀牛”。

　　造血能力：没有补贴就亏损

　　再来看国晟集团自身的经营底色。

　　数据显示，2022年至2024年，公司其他收益（主要为政府补贴）占净利润的比例分别为118.31%、118.14%、104.19%。

　　这意味着什么？意味着如果没有政府的“输血”，国晟集团的主营业务在这三年实际上处于亏损状态。基建和贸易业务毛利极低，分别为0.65%和1.82%。

　　这样的盈利结构，与“AAA”所代表的“偿债能力极强”之间，是否存在某种张力？

　　617亿元的“倒计时”

　　截至2024年末，公司总负债1372.12亿元，其中短期债务高达617.80亿元，占比超过51%。

　　短期债务占比过半，意味着公司在未来一年内面临集中的偿债压力。

　　而公司的经营活动现金流并不稳定，盈利能力又高度依赖政府补贴——这种结构下，任何融资环境的收紧或政府回款的延迟，都可能引发连锁反应。

　　同一家企业，两种评级，市场正在用脚投票

　　其实，中诚信国际维持AAA评级的逻辑不难理解，洛阳市作为河南省副中心城市的城市能级、国晟集团在区域内不可替代的战略地位以及来自地方政府的强有力支持，这些因素在境内评级体系中占据重要权重。

　　惠誉给出的负面展望同样有其依据：子公司管控失效、担保风险积聚、盈利依赖补贴、短期债务高企。

　　这是两种评级逻辑、两套评价体系的差异。

　　更耐人寻味的是，就在中诚信维持AAA评级之后，国晟集团旗下保理公司的20亿元ABS项目获受理。而在此之前，国晟保理已于5月成功发行3.01亿元ABS，票面利率2.00%，创历史新低。

　　也就是说，市场似乎并不在意那道评级“温差”，AAA的信用背书依然有效，融资通道依然畅通。

　　但当一家AAA级企业的子公司频频登上失信名单和监管处罚公告，当151亿的对外担保圈中已出现多个问题主体，当盈利几乎完全依赖政府补贴，这些“细节”是否终有一天会反噬那张AAA的“金字招牌”？