从4月停牌，到5月预案披露，再到7月草案出炉，东方证券合并重组上海证券正迎来关键进展。

　　7月27日，东方证券发布合并重组报告书（草案）等多项公告。这也意味着，这起备受市场关注的上海国资券商整合，已经从方案框架进一步走向交易细节落地阶段。

　　上海证券100%股权最终交易价格确定为251.2亿元，对应估值约1.25倍PB。本次交易采取“发行股份+支付现金”组合方式支付，股份发行除息后价格为10.29元/股。

　　若交易顺利完成，东方证券资产总额有望突破6000亿元，跻身行业前十。对于上海本土券商而言，这不仅是一次资产规模的跨越，也是上海国资金融资源进一步集中、服务国际金融中心建设的一次重要落子。

　　更值得关注的是，两家公司同样扎根上海，但业务禀赋并不完全相同：东方证券具备较完整的大财富、大投行、大机构业务体系，上海证券则深耕上海及长三角，拥有较强本地客户基础和特色基金评价资质。整合之后，财富管理、投行业务和机构服务闭环，都将成为协同释放的关键方向。

　　251.2亿估值、1.25倍PB折射何种信号？

　　根据东方证券公告，此次合并草案中的几大要点值得关注：

　　一是，上海证券100%股权的最终交易价格锁定为251.2亿元，对应估值约1.25倍市净率（PB）。

　　二是，本次交易采取“发行股份+支付现金”的组合方式。具体来看，拟通过发行A股股份购买百联集团、国际投资、国际集团、上海城投分别持有的上海证券50%、16.3333%、7.6767%、1%股权；同时，以发行A股股份方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，以支付现金方式购买其持有的剩余6.25%股权。

　　三是，股份发行除息后价格为10.29元/股。截至7月27日，东方证券最新收盘价为9.08元/股。

　　交易完成后，原上海证券五大股东将合计持有东方证券约22.88亿股股份（不考虑国泰海通原少量二级市场持股），占发行后上市公司总股本的比例为21.22%。

　　这一价格设定的玄机，行业人士给出了看法， “本次交易发行价高于1倍PB且高于股票现价，体现了对东方证券现有股东权益的呵护。”与此同时，上海证券1.25倍的PB估值与当前券商板块市净率水平大体相当，而上海证券2025年净利润同比增长良好，估值具备合理性。综合来看，这一估值和发行价安排，充分体现了对中小投资者权益的保护。

　　从更宏观的视角看，本次合并重组被定位为“立足服务国家战略和上海国际金融中心建设大局”的重要举措。公司方面表示，资产规模扩大和盈利能力的提升，从长期角度而言，对广大中小投资者是另一维度的权益保护。

　　为防范即期回报被摊薄的风险，东方证券已制定填补即期回报的措施，后续将通过整合双方资源、扩大资本实力、提升财富管理及投行等核心业务竞争力，以长期价值增长对冲短期摊薄影响。

　　资产规模跃升行业前十，账本上的“1+1”有多亮眼？

　　从财务体量来看，此次合并重组带给东方证券的是一次显著的规模跃升。

　　根据测算，以2026年一季度末财务数据为基准，交易完成后公司资产总额将突破6000亿元，跻身行业前十。盈利能力方面，2025年东方证券实现归母净利润56.3亿元，上海证券实现净利润13.2亿元，合并后归母净利润简单加总约70亿元。公司的资本实力、盈利能力、抗风险能力和综合竞争实力将由此进一步增强。

　　中信证券非银团队预计，若本次合并重组顺利完成，东方证券的资产与盈利规模将实现约20%的增长。公司方面亦明确表示，在实现资产规模跃升的同时，将通过对标行业前十的盈利能力标准，提升对全体投资者的回报能力。

　　值得一提的是，就在7月24日，东方证券发布的2026半年度业绩预告已释放积极信号。依托“集团化、数字化、国际化”三大核心战略的深耕经营，公司上半年实现营业收入95.60亿元，同比增长19.49%；实现净利润45.18亿元，同比增长30.46%；净资产收益率5.50%，同比提升1.23个百分点。核心盈利指标持续向好，为本次合并重组打下了坚实基础。

　　协同不止于规模：财富管理、投行、机构服务的三重想象

　　规模是表，协同是里。在这场合并中，业务能力的深度互补才是真正的看点。

　　一是财富管理领域打开想象空间。

　　东方证券2025年末基金投顾业务保有规模172亿元，复投率高达76.28%，具备行业领先的投顾服务能力；全资子公司东证资管（东方红）2025年末受托规模达2868亿元，同比增长32.4%；参股的汇添富基金同期非货公募规模突破6800亿元，同比增长37%。上海证券则依托长三角的渠道网络与“尚臻魔方”等特色投顾工具，在中高端客户拓展上持续发力。

　　双方客户资源的整合效果更加直观。合并后，东方证券财富管理客户资金账户总数将从现有的329万户跃升至逾500万户，其中资产规模在300万元以上的高净值客户数增幅超过50%。与此同时，结合双方的金融科技优势，通过线下网点与线上智能平台的协同联动，全面提升客户触达效率与资产配置服务能力。

　　网点布局上，双方分支机构总数将增至约250家，其中上海地区证券营业部数量将达77家，排名行业第一。在深耕上海的基础上，公司将进一步强化在核心经济区域的领先优势，扩大全国服务覆盖面，构建“全国覆盖、长三角领先”的多层次渠道体系。

　　二是投资银行业务打开想象空间。

　　东方证券在长三角积累了丰富的企业客户资源与成熟的投行服务能力，上海证券则深耕本地中小企业，在区域股权融资、财务顾问等方面具备差异化触达优势。合并后，双方在长三角的企业客户资源将实现交叉互补，形成区域投行服务的规模效应。

　　三是基金评价资质补强机构服务。

　　上海证券的另一项特色，是基金评价业务资格。作为国内四家拥有正式基金评价业务资格的券商之一，上海证券已累计发布60余期基金评级，在公募基金行业及监管层面积累深厚影响力。这一特色资质的并入，将与东方证券既有投研体系形成互补，完善机构客户服务闭环，并为基金投顾及客需型业务拓展提供新空间。

　　上海国资整合落子，服务金融中心建设

　　此次交易背后，上海国资整合的顶层逻辑清晰可辨。

　　当前，资本市场改革持续深化，证监会“并购六条”、新版“国九条”明确鼓励券商通过并购整合做大做强，引导行业走向专业化、集约化发展。与此同时，证券行业头部效应持续凸显，大型券商凭借资本、渠道、牌照优势不断拉开差距，区域券商单一主体发展空间受限。

　　这一背景下，本次合并重组被视为顺应行业发展趋势、立足服务国家战略和上海国际金融中心建设大局的又一重要举措。

　　交易完成后，百联集团、上海国际集团将成为公司新增重要战略股东。百联集团拥有丰富大消费客户与产业资源，上海国际集团手握金融控股、科创产业基金集群。战略股东的产业资源和金融资源，将促进公司财富管理、资产管理、投资银行等业务进一步提升，推动综合服务能力与行业地位迈上新台阶。

　　业内人士分析，本次合并重组以内生稳健经营为根基，以外延资源整合注入为动能，多重协同红利将持续兑现。东方证券有望形成均衡多元的业务结构，夯实穿越行业周期的经营能力，走出差异化发展路线，为中长期打开规模扩张与业务拓展新空间，持续兑现企业长期价值。