货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。投资者应优先关注社融和信贷结构性变化带来的投资指示意义。

　　作者/廖宗魁

　　根据央行公布的数据，从存量角度看，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，增速比2025年年底下降0.9个百分点；人民币贷款余额（社融口径）同比增长5.3%，增速比2025年年底下降1个百分点。从增量角度看，上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元；人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元；上半年企业债券净融资2.07万亿元，同比多9167亿元。

　　可以看到，上半年社融增速有所放缓，但是社融增量的结构与以往有明显的不同，贷款增量在缩减，但企业债券净融资在增加。

　　中国人民银行货币政策司司长谢光启指出：“上述融资结构变化可能是长期性、趋势性的，反映了中国经济结构深度调整和经济增长新旧动能转换，也反映了金融体系的动态适配和金融供给侧结构性改革持续深化。未来一段时期，货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款‘降速提质’可能成为宏观运行的新常态之一。”

　　从经济发展阶段来看，随着中国经济从高速增长转向高质量发展，金融服务实体经济不只体现为宏观金融总量的持续扩张，还会体现为质效的提升。当前金融“五篇大文章”领域新增贷款占比已提高了70%以上。

　　从产业结构方面看，这些年新质生产力蓬勃发展，但对银行的贷款依赖度较低。而房地产、基础设施等传统的重资产行业信贷密集，但增长放缓。根据国家统计局的数据，2026年上半年，以高端制造、数字经济、现代服务为代表的新动能对上半年经济增长的贡献率超过了四成，经济向新向优的特点非常鲜明。

　　从融资结构方面来看，近年来，金融市场持续发展，融资渠道更加丰富和多元，债券、股票等融资方式相应会对银行贷款形成良性的替代和分流。2025年社会融资规模增量中，贷款占比为45%；债券和股票融资的占比合计为47%，首次超过贷款。

　　上半年中国经济实现4.7%的增长，A股市场主要指标表现良好。也就是说，社融和贷款增速的放缓，并未妨碍合理经济增长的实现，也未对股市走强形成抑制。社融和信贷总量对经济增长和市场的指示意义变弱，而社融的结构对经济不同动能的强度和市场上涨的结构有着更重要的意义。

　　在本轮经济复苏中，谁能更早更好地理解融资结构的这种变化，就能在投资中占得先机。积极拥抱新动能的投资者体验的是波澜壮阔的牛市，而依然用旧思维看待社融和信贷的投资者，往往会对市场更悲观，反而容易错过本轮行情。

　　在信贷“降速提质”的背景下，也要求央行逐步淡化数量型中介目标，推动货币政策框架从以数量型调控为主向价格型调控为主转型。谢光启强调：“现在单一的贷款指标并不能完整反映实体经济获得融资的状况，建议大家可以将贷款和债券加总起来一起观察，同时更多关注利率、融资结构等全面反映社会融资条件的指标。”

　　细心的投资者可能关注到，二季度狭义货币供应量（M1）增速和广义货币供应量（M2）增速的剪刀差回落，这是否表明经济活力有所下降，对市场产生不利的指示意义呢？华创证券认为，M1与M2剪刀差的回落，主要源于居民活期存款增速下降，而非企业活期存款规模的收缩，居民存款搬家仍在延续，金融市场的风险偏好仍有支撑。

　　对于未来的货币政策，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜指出，将“引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行”；同时强调：“继续发挥好结构性货币政策工具等其他货币金融政策的作用。”中国银河证券认为，货币政策下半年有望在总量和结构上双重发力，7月PPI见顶之后可以给全面降息降准更多期待，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加速落地。

　　本文刊载于2026年7月25日出版的《证券市场周刊》