近日，深交所官网显示，上海如鲲新材料股份有限公司（下称“如鲲新材”）创业板IPO审核状态已更新为“已问询”。距离2024年10月科创板撤单仅一年多，如鲲新材正式从科创板赛道切换至创业板，开启第二次上市征程。

　　如鲲新材此次拟募资12亿元，相较于2023年递交IPO募资的6.5亿元，募资金额接近翻倍。在招股书中，如鲲新材以“新材料自主创新”为目标，但从科创板转战创业板，转板背后的现实考量是什么，与主要客户的上下游共生和竞争关系要如何平衡，“第二增长曲线”能否在行业景气周期内得到验证，都是本次闯关需要回答的“考题”。

　　针对上述问题，如鲲新材向《华夏时报》记者表示，公司正在积极推进上市进程，因目前处于静默期，不便于回答媒体的问题。

　　募资用途差异

　　2023年6月，如鲲新材首次在上交所申报科创板IPO，在经历了问询回复后，2024年10月主动撤回申请，首次上市之路终止，在上交所公布的问询回复中，监管对如鲲新材的主营业务演变和核心技术进行了重点问询。2026年6月29日，深交所官网显示，如鲲新材创业板IPO获受理，7月18日，进入问询阶段。

　　对比两次招股书，除了上市板块有了明显变化外，募资金额和用途也有了明显差异。2023年募资6.5亿元，其中3.5亿元用于新材料生产基地建设及扩产项目；2026年拟募资12亿元，8亿元用于高端精细化学品项目，1.5亿元用于研发中心项目，5000万元用于新材料工程技术中心项目，剩余2亿元用于补充流动资金，“第二曲线”产业布局与技术研发权重有了显著上升。

　　新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向《华夏时报》记者表示，对于如鲲新材而言，上市板块的切换本质是企业结合自身发展阶段、板块定位适配性综合考量后的理性选择。如鲲新材此前冲击科创板未果，大概率是在硬科技指标的相关问题上未能达到上交所的审核预期。经过两年多的沉淀，如鲲新材已经在新能源电池材料领域实现规模化应用、拥有稳定客户基础，创业板的定位与如鲲新材当前的发展阶段更为匹配，转向创业板申报也能提升过审的概率。

　　在袁帅看来，监管层大概率会重点关注其前次科创板撤单的具体原因，以及相关问题是否已经得到彻底整改，这也需要企业做出清晰、充分的说明，打消监管的顾虑。但创业板审核不会因为企业此前科创板撤单就天然对其技术先进性产生更大疑问，监管审核始终以企业当前的实际经营情况、技术实力、信息披露质量为核心依据，只要如鲲新材能在问询阶段清晰说明自身核心技术的研发路径、技术壁垒、在细分领域的领先性，以及和同行业可比公司相比的竞争优势，就不会受到此前撤单经历的过多影响。

　　客户即对手

　　在如鲲新材两次招股书的经营风险中，客户集中度较高都是关注重点，最新数据显示，客户集中度有了明显改善。2020年至2022年，如鲲新材前五大客户收入占比均超过88%，而2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为68.52%、69.52%以及61.32%，仍在60%以上，客户覆盖包括比亚迪、新宙邦、天赐材料、瑞泰新材、中化蓝天等国内头部电解液与电池企业。

　　值得注意的是，天赐材料和瑞泰新材等核心客户也出现在了同行业对比席位中。在新型锂盐产品中，如鲲新材主要产品包括以LiFSI、LiODFB为代表的新型锂盐。根据EV Tank统计，2025年，如鲲新材在国内LiFSI市场份额约13%，排名第二，仅次于天赐材料；而LiODFB市场份额约36%，排名第一。

　　这种“既是对手又是客户”的关系，正持续引发市场对如鲲主营业务空间的担忧。如鲲新材的主营业务产品单价在2023年至2025年出现了大幅下滑，主营业务毛利率也从2024年的28.89%下降到2025年的24.96%，2025年下滑近4%。招股书解释公司主要产品毛利率的变化主要受公司市场策略、部分原材料价格变动以及公司生产效率提升等多种因素的影响。若如鲲新材持续以低价策略来提高销量和市场占有率，那企业未来营业收入和净利润增长的持续性和稳定性都将进一步被监管质疑。

　　袁帅表示，从产业演化规律来看，如鲲新材与天赐材料等企业之间既共生又竞争的格局，是新能源上游材料行业发展到一定阶段的必然产物。不过这种格局中长期会朝着动态平衡的方向演进，双方的协作与竞争会长期并存，不会出现完全替代或完全割裂的情况。对于单一原材料供应商而言，提升自身产品的性价比以及加快产品矩阵的拓展，是企业构成不可替代竞争壁垒的核心路径。

　　“第二增长曲线”难挑大梁

　　如鲲新材市场空间增长的上限不仅体现在“以低价换市场”的销售策略里，还有同行的全产业链布局。在招股书里，如鲲新材对其主营产品所处的新能源电池材料进行了分析，不少行业下游的大客户已经开始布局上游赛道，而这种行业周期的压力已经体现在了最新的财务报表中。

　　招股书显示，2023年至2025年，如鲲新材营业收入分别为6.47亿元、8.05亿元和9.10亿元，归母净利润分别为7701万元、1.07亿元、1.09亿元，营收和净利润的增长速度都有所放缓。

　　因此，如鲲新材在介绍主营业务时就重点强调，公司在积极拓展其他高端电子化学品赛道，打造“第二增长曲线”。目前，高端电子化学品产品已经形成了光刻胶材料产品的关键技术储备，可应用于半导体、消费电子等行业。

　　但招股书显示，2023年至2025年电子化学品营收占比分别为0.16%、0.83%以及2.23%，尚未形成规模。

　　在袁帅看来，如鲲新材尝试从锂电级氟化工技术向半导体级迁移，寻求第二增长曲线，符合企业拓展业务边界、提升抗风险能力的发展逻辑，但这条跨界之路面临诸多现实卡点，且这类跨界转型的企业整体成功率并不高。

　　对于如鲲新材而言，当前高端电子化学品的营收占比还很低，想要真正把第二增长曲线做起来，还需要长期的技术积累与客户拓展，需要平衡好原有主业与新业务的资源投入，避免盲目扩张影响自身的基本面。

　　从科创板到创业板，如鲲新材的IPO切换，本质是锂电上游细分企业在行业周期下行期的突围尝试。能否通过转板顺利登陆资本市场，又能否在主业承压之下真正跑通第二增长曲线，仍是摆在公司面前的两道核心考题。