近日，港交所官网显示，深圳护家科技（集团）股份有限公司（以下简称“护家科技”）于今年1月26日递交的港股主板上市申请，因满6个月有效期未获聆讯，状态已变更为"失效"。根据港交所上市规则，招股书有效期为六个月，期满未完成聆讯即自动失效，发行人可在三个月内补充材料重新递表。

　　公开信息显示，护家科技为护肤品牌HBN运营主体，2019年推出自有护肤品牌，依靠成分护肤概念、线上社交媒体营销迅速打开市场，主打改善型功效护肤品。

　　招股书披露的财务数据显示，护家科技2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收19.48亿元、20.83亿元和15.14亿元。其中2024年营收同比增长6.9%，2025年前三季度同比增长10.2%，增速处于行业中等水平。

　　与营收增速形成鲜明对比的是净利润的“爆发式”增长。同期，公司净利润分别为3883.5万元、1.29亿元和1.45亿元，2024年同比大涨232.5%，2025年前三季度同比增长190.3%，净利润率从2023年的1.9%跃升至2024年的6.2%，再到2025年前三季度的9.6%。

　　这一利润曲线的陡峭变化，与该公司核心业务改善型护肤品的毛利波动存在关联。2023年至2025年前三季度，该业务毛利率分别为76.4%、72.4%和74.5%，收入分别为15.94亿元、16.31亿元和11.90亿元。2024年改善型护肤品收入同比增幅仅为2.3%，显著低于公司总营收6.9%的增速，显示核心大单品增长动能趋于放缓。

　　支撑上述利润数字的，是一套高投入、高转化的线上营销体系。招股书披露，2023年、2024年及2025年前三季度，护家科技销售及分销开支分别达12.68亿元、12.38亿元和8.71亿元，占同期总收入的65.1%、59.4%和57.6%。三年累计营销费用约33.77亿元，而同期累计净利润仅约3.13亿元，营销支出约为净利润的10.8倍。

　　在这笔巨额开支中，推广开支占据绝对大头。电商平台广告费、KOL及KOC合作费用、线下广告费等推广支出，分别占各期总收入的87.9%、84.7%和82.9%。这意味着公司每实现1元销售收入，约有0.5元用于营销推广，其中超过0.4元直接投向流量采买与内容种草。

　　护家科技在招股书中坦言，公司与电商平台、KOL、KOC及零售商等第三方的合作对品牌发展至关重要，但若第三方退出市场、转移业务重心或转投竞争对手，公司难以保证维持现有合作关系，进而可能导致业务收缩。

　　渠道结构的极端集中，进一步放大了上述风险。2023年至2025年前三季度，公司线上直销及向线上零售商销售的收入占同期总收入的比例分别高达96.3%、95.9%和93.2%。其中，线上直销收入占比分别为89.1%、86.8%和84.0%，而线下收入占比仅为1.4%、2.3%和4.9%。

　　这种高度依赖线上直销的模式，使公司对平台流量规则、推广竞价成本及KOL合作价格的变动极为敏感。随着主要电商平台获客成本持续攀升，以及美妆赛道内容营销竞争白热化，维持现有转化率所需的营销投入存在刚性上涨压力。

　　招股书亦提示，若公司无法及时捕捉消费者行为变化及新渠道机遇，可能削弱市场响应速度与核心竞争力。

　　2026年以来，美妆企业赴港上市热潮涌动，珀莱雅、丸美生物、自然堂、半亩花田等均在排队或已递表。但同期，蔓迪国际、创尔生物等企业因招股书失效或财务资料过期而暂停IPO进程。

　　根据港交所规则，护家科技可在招股书失效后三个月内更新财务资料并重新递表，延续原申请流程。市场关注其是否能在下一版招股书中，对上述成本结构与渠道风险给出更具说服力的解决方案。

　　来源：读创财经