21世纪经济报道记者高江虹
北京时间7月28日凌晨，全球最大奢侈品集团LVMH发布了2026年上半年业绩报告。这份财报被市场视为判断奢侈品行业是否走出低谷的关键风向标。
整体来看，LVMH交出了一份“稳健但未惊艳”的成绩单。上半年营收386.44亿欧元，有机增长2%。第二季度有机增速从一季度的1%提升至3%，若剔除中东冲突影响则为4%。净利润56.97亿欧元，与上年同期基本持平。
不过，在汇率逆风吃掉近7亿欧元利润的情况下，LVMH上半年营业利润率稳定在22.5%，与上年同期几乎持平，显著高于分析师预期的21.7%。LVMH董事长Bernard Arnault称，集团“对下半年重拾信心”。
“奢侈品大众流量驱动增长的时代正式终结。”要客研究院院长周婷向记者指出，行业正全面进入高端价值深耕的新阶段。
谁在增长，谁在掉队？
分业务板块看，LVMH集团的增长动力明显分化。
腕表与珠宝是上半年增长最强劲的板块，有机增长9%，二季度加速至11%。Tiffany和Bvlgari均录得中双位数增长。西交利物浦大学高级副教授郭剑光认为，腕表珠宝全年有望保持高个位数增速，该板块是集团增长的核心引擎。精品零售（以丝芙兰为主）有机增长5%，葡萄酒与烈酒增长5%，香水美妆持平。
占集团营收近47%的时装与皮具部门，上半年报表口径下滑5%，有机下滑1%。好在二季度实现了1%的正增长，结束了连续七个季度的下滑。然而这一增幅低于分析师预期的1.7%。
Bernard Arnault特别肯定了Dior新任创意总监Jonathan Anderson首个系列的市场反响，以及LV北京和首尔新店的卓越表现。LVMH集团首席财务官Cécile Cabanis在电话会上透露，Dior在第二季度略领先于LV，但Dior因创意更新面临一些供应链问题，正处于产能转换的过渡期。郭剑光预计，随着Dior新品系列后续逐步放量，全年时装与皮具板块跌幅将大幅收窄，高毛利优势有望重新释放。
在周婷看来，板块分化已成定局，集团增长对硬奢赛道的依赖度持续抬升，业务均衡性有所减弱。“提价红利正进入尾部区间。”她同时提醒，持续涨价曾是LVMH穿越周期的核心手段，但当前价格上调对营收的拉动作用边际递减，反而加速了入门客群的流失。
谁在消费，谁在观望？
除了业务板块分化，区域表现同样走向分化。美国市场是LVMH集团最大的增长引擎，二季度销售增长6%，较一季度3%进一步加快，LVMH将其归因于AI和科技繁荣催生的新财富。日本市场增长14%，受益于日元贬值和入境旅游。欧洲市场销售持平，中东冲突继续压制旅游零售。
亚洲（不含日本）二季度有机增长仅4%，与美日形成鲜明对比。中国市场是财报电话会上分析师提问的焦点，有分析师直言“上半年在中国业绩没有好转”。
记者注意到，还有分析师直接问了LV近期在中国的诉讼。6月29日，苏州中院就LV起诉新茶饮品牌“茉莉奶白”商标侵权案作出一审判决，认定“茉莉奶白”使用的四叶花卉图形侵犯LV商标权，判赔1030万元。
因此有分析师直接问LVMH的高管：中国市场业绩没好转，与诉讼是否有关？Cécile Cabanis回应称：“知识产权是我们绝对的核心资产，我们会全力保护好我们的品牌。不只是在中国，我们的团队持续定期地在全球多国处理商标侵权。”她同时表示，本次案件受到媒体广泛关注，但目前仍处于司法流程当中，因此不便进一步展开评论。
公开数据显示，近五年LV在华发起的商标维权诉讼高达1691起，仅2026年上半年就新增56起。这些长期维权工作与短期业绩波动并无直接关联，但高调诉讼引发的舆论关注，是否对品牌形象产生微妙影响，仍有待观察。
周婷指出，中国仍是LVMH全球权重最高的战略单一市场，但消费两极分化持续深化，增长高度锚定超高净值圈层，深耕高客终身价值已是在华核心战略主线。她预测，LVMH在华将继续锚定核心城市顶级商圈、加码旗舰体验店布局，下沉扩张愈发审慎，“以数字化为底座的全场景高客运营”将成为业绩增长的核心抓手。
不过她也发出警示。受LV在华维权舆论持续发酵影响，LVMH下半年经营将显著承压，“负面溢出效应可能超出预期，不仅冲击大中华区业绩，更将拖累集团全球整体表现”。她同时提醒，中式黄金、国风高端珠宝等本土品牌正在快速崛起，持续分流具有东方审美偏好的高净值客群。
谁在看多，谁在看空？
在业务和区域之外，LVMH财报真正超预期的是盈利能力。上半年营业利润率稳定在22.5%。但不可忽视的是，中东冲突拖累有机增长约1个百分点，汇率因素也吃掉约7亿欧元利润。
展望下半年，Cabanis也表示充满信心，但会继续密切关注利润率。郭剑光认为这一表态有基本面支撑，LVMH全年有机增速有望达到2%到3%。周婷则指出，美国、日本市场的复苏形成了有效托底，“多区域均衡布局是LVMH抗周期的底层支撑”。
但部分机构已提出质疑：下半年对比基数更高，LVMH的增速能否维持？
加拿大皇家银行维持“买入”评级，但将目标价从600欧元下调至575欧元，称这是一份“令人安心的中期报告”，同时质疑下半年共识预期“在对比基数日益严峻的情况下是否可实现”。伯恩斯坦维持“买入”评级和600欧元目标价，并称不确定这是否足以支撑股价并让投资者真正关注其复苏前景。汇丰重申“买入”，Oddo BHF维持“跑赢大盘”及583欧元目标价。
财报发布当日，LVMH股价收于466.80欧元，微涨1.10%，但截至记者发稿前，股价又跌了2.44%，报收455.40欧元。年初至今，LVMH股价已累计下跌约28%，是欧洲表现最差的大盘股之一。
这份“令人安心”的财报，似乎还不足以让资本市场彻底安心。
