7月27日，一组数据引发有色板块投资者关注——伦敦金属交易所（LME）铝库存降至本世纪最低水平。交易所数据显示，截至7月24日，LME注册仓库的铝库存总量为271275吨。然而，记者发现，伦铝期货价格并不为所动，北京时间7月28日，伦敦金属交易所铝期货价格窄幅震荡下行，开盘报3169.5美元／吨，最新报3159.5美元／吨，跌幅0.43%，盘中最低下探3145美元／吨。

　　面对伦铝库存持续下降，伦敦铝价却并未出现大涨，有投资者提出疑问：这是否意味着伦铝库存数据不具备参考性？对此，南华期货研究院高级总监傅小燕接受记者采访时表示，全球铝库存不能只看一个交易所，而应观察库存从哪里流出、又流向哪里。观察库存变化，除伦铝库存外，还需涵盖上期所库存与仓单、CME库存、日本主要港口库存以及中国保税区库存。

　　铝市短缺预期持续修正

　　LME数据显示，截至7月24日，LME注册仓库的铝库存总量已降至271275吨。这是自1998年1月有记录以来的最低水平，相当于不足全球一天的铝消费量。

　　对此，傅小燕表示，首先需要校正一个口径，27.13万吨约相当于全球1.36天的原铝产量。所谓“不足全球一天消费量”，是把原铝与再生铝消费合并计算后的广义口径。不过，无论采用哪种口径，当前LME铝库存都已处于极低水平。

　　数据显示，截至2026年6月，LME原铝库存为24.66万吨，其中俄铝库存23.4万吨，印度铝库存1.25万吨，俄铝库存占比94.89%，占比较年初扩大35个百分点。印度铝和印尼铝库存在此期间大幅流出，其中印度铝库存占比从年初35%缩小至6月份的5%左右。与此同时，LME铝注销仓单占比从两位数缩小至一位数。

　　对于伦铝库存下降，傅小燕表示，主要存在两方面原因：首先海外铝市场确实在消耗库存。中东冲突导致海湾地区电解铝产量明显下降。2026年上半年海湾地区产量同比下降约20%，冶炼运行产能较冲突前减少超过200万吨／年的年化规模。6月海湾地区原铝产量只有33.2万吨，较去年同期的50.7万吨下降约三分之一。现货缺口部分通过提取LME库存弥补。其次是欧美和日本现货升水较高，金属持有人将铝从交易所仓库提走，转入升水更高的消费市场。

　　不过，记者发现，尽管伦铝库存持续下降，但伦铝期货价格并未出现大涨。对此，傅小燕表示，主要原因在于现货流通铝与铝材供给对冲了交易所低库存引发的短缺风险。2026年上半年，中国未锻轧铝及铝材（含原铝锭、铝合金、铝板带箔、铝型材、铝制品等）累计出口339.6万吨，同比增长16.3%。如果以此按照1：1计算原铝出口，那么中国对外输出原铝供应在340万吨左右，折年供应量在680万吨，占全球原铝产量9%左右。

　　鉴于此，也有市场人士提出疑问，LME库存数据是否不具备参考性。对此，傅小燕表示，LME库存数据仍有参考价值，可以作为跟踪观察库存结构性紧张是否会缓解的指标。近期价格下降，本质上是前期中东断供溢价的回吐，而不是低库存突然失效。

　　市场认为，中东减产可以被三部分力量缓冲，一是阿联酋环球铝业开始重启阿尔塔维拉冶炼厂，虽然完全恢复仍需要较长时间，但复产方向已经明确；二是中国铝材出口增加，今年前5个月铝半成品出口同比增长10%；三是印尼新增电解铝产能开始投放，部分原铝已经出口至欧美和亚洲市场。市场持续关注中东复产、中国出口以及印尼新增产能释放进展。

　　国内铝价淡季承压运行

　　值得关注的是，今年全球产能增减并存。对此，创元期货分析师李玉芬接受记者采访时表示，减量方面，主要在于今年美伊局势恶化，阿联酋、卡塔尔、巴林三地铝厂被迫大规模减产，海外市场短时间快速形成供需短缺格局。截至目前，中东局势仍在持续紧张，市场难以预估受损产能的复产时间。

　　“而增量部分则主要集中于东南亚新产能的投放和欧美地区的旧产能复产。虽然中东产能受限，但其他地区新建、复产项目推进节奏密集，持续释放一定增量，且在未来两年内都处于增量项目释放周期。整体而言，海外总供应相较于中东刚发生减产之时已经逐渐边际改善。若后续美伊局势稳定，则中东的复产将加剧供应的增长。”李玉芬称。

　　不过，相较于伦铜期货稳定上涨，伦铝期货价格却出现下跌。对此，李玉芬表示，从基本面强弱而言，铝要弱于铜，一方面是尽管自中东冲突引发部分铝产能下降，但其余地区的增量项目却在陆续释放产能，这有一定对冲作用，整体海外供应边际上在逐步改善，供需短缺的矛盾也在弱化。

　　“另一方面是需求端铝的驱动力度也不及铜，在海外电网更新扩建以及算力中心的高速增长下，铜的需求十分景气。此外美国关税带来库存虹吸效应，形成额外利多支撑。不过，铝的需求在经过一轮新能源承接地产的新旧转换后，目前又面临新一轮承接压力，今年光伏需求基本面近乎腰斩，新能源汽车今年仍有正向拉动，但增速来看已明显放缓。目前尚未看到有其他新兴领域的增长规模能够承接未来光伏和新能源汽车的下滑拖累。所以，整体供应边际改善但需求有所承压，供需缺口的矛盾在弱化。”李玉芬称。

　　与此同时，由于内外盘联动影响，国内铝价下跌既有外盘传导，也有自身因素。对此，傅小燕表示，海外方面，伦铝地缘溢价回吐、美元走强以及美联储鹰派预期压制有色板块估值。国内方面，电解铝运行产能维持高位，氧化铝供应宽松、成本重心下移，电解铝行业利润仍在7000元／吨附近，冶炼企业缺乏主动减产动力。与此同时，7月处于消费淡季，下游加工开工率下降，高价采购意愿偏弱。

　　不过，铝土矿总供应并没有减少，而是呈现“国产矿减少、进口矿增加”的结构。傅小燕表示，2026年上半年国内铝土矿产量约3047万吨，同比下降约3%；同期进口量达到1.21亿吨，同比增长17.6%。粗略按照实物吨计算，进口矿占国内铝土矿总供应约79.9%，国产矿约占20.1%。上半年进口矿中，几内亚约9841万吨，占进口量约81%，澳大利亚位居第二。

　　此外，截至7月中旬，SMM铝下游龙头企业综合开工率降至61.3%，环比下降0.6个百分点。其中铝板带开工率69.4%，铝线缆63.6%，铝型材53.3%，铝箔70.9%。建筑型材、空调箔和民用板带需求偏弱，电网、储能及部分工业型材相对较好。

　　记者发现，出口是当前需求端的重要支撑。6月中国未锻轧铝及铝材出口71万吨，同比增长45.4%；上半年累计出口340万吨，同比增长16.3%。但国内铝材产量6月同比下降1.1%，上半年同比下降2.4%，说明内外需求表现明显分化。

　　铝价短期维持高位区间震荡

　　随着国内外铝价持续波动，后续影响铝期货走势的核心因素，备受投资者关注。对此，傅小燕表示，海外供应方面，重点观察中东铝厂复产速度、霍尔木兹海峡和红海通航、印尼新增产能，以及中国铝材出口能否继续填补海外缺口。其次是库存与现货盘面变化，LME铝库存是否继续下降、Cash—3M能否维持升水、欧美和日本现货升水是否走强；国内则要观察铝锭库存何时降至更低水平，以及去库能否延续至8—9月旺季。

　　宏观环境方面，傅小燕表示，美联储利率政策、美元、油价和全球风险偏好会决定铝价估值。油价上涨一方面提高铝的能源成本，另一方面可能推升通胀和加息预期，影响并非单向利多。此外，几内亚铝土矿政策与雨季发运情况、氧化铝产能释放节奏，以及地产、电网、汽车、光伏、家电及铝材出口表现，也将持续影响铝价走势。对电解铝而言，产能合规、能耗监察和电力供应比一般性的季节环保限产更重要。

　　针对铝期货后期走势，李玉芬表示，从供需平衡表来看，当前铝市呈现强现实、弱预期的格局，今年三季度至四季度初市场仍存一定供需缺口，对铝价形成支撑，但当前市场宏观交易主线聚焦美联储加息预期。中长期而言，铝供需格局将转向过剩，预计铝价重心也会跟随下移。

　　“氧化铝方面，今年市场虽频繁受到几内亚铝土矿政策消息扰动，但行业核心矛盾依旧是产能过剩。目前，广西大量新建产能如期投产，存量产能却未彻底出清，期间安监、环保督查及常规检修带来的减产均为短期扰动，无法扭转行业过剩格局。预计氧化铝价格将持续底部震荡，唯有出现实质性产能出清，行业才有望开启新一轮行情。”李玉芬称。

　　对于沪铝期货价格，短期内预计仍以高位震荡为主。海外低库存和国内持续去库限制下跌空间，但淡季需求、较高社会库存以及中东供应恢复预期压制上涨弹性。未来一至两个月，沪铝主力参考区间为22500—24000元／吨，短期核心区间在23000—23500元／吨。如果中东地区铝供应再次恶化、LME现货升水扩大，同时国内库存继续快速下降，沪铝可能突破24000元／吨一线压力；如果海外复产超预期、印尼供应加快释放、国内去库停止，则可能向22500元／吨附近回落。

　　氧化铝的逻辑相对偏弱，国内建成产能已经超过1.2亿吨，运行产能仍在上升，库存处于高位，而电解铝需求增量受产能约束。氧化铝价格上方受过剩供应压制，下方依托铝土矿成本与高成本产能形成支撑，预计AO2609合约主要运行区间为2550—2900元／吨，市场核心关注点为三、四季度几内亚铝土矿出口配额政策的落地情况。