随着隔夜美股半导体抛售潮蔓延，日韩股市双双大跌。7月28日，日韩股市开盘即下跌。其中，日经225指数盘中一度跌超4%，当日收盘下跌3.95%，报62364.92点；韩国综合股价指数（KOSPI）盘中大跌超8%，当日收盘下跌10.84%，报6023.66点。

　　当日稍早，韩国交易所启动SIDECAR机制，暂停KOSPI程序化卖盘；此后，韩国综合指数跌超8%触发熔断机制，交易暂停20分钟。

　　有业内人士分析称，全球半导体产业变动等因素导致日韩科技股重挫。这场半导体抛售潮，源于投资者对人工智能热潮的担忧。

　　曾因AI热潮大幅走高的日韩股市，如今是否会因为泡沫忧虑而面临回调？这场席卷全球芯片板块的巨震，又将走向何方？

　　日韩股市大跳水

　　由于投资者对AI热潮能否持续的担忧不断升温，日韩芯片股遭遇“黑色星期二”。

　　7月28日，芯片权重较高的日经225指数下跌3.95%，芯片股中爱德万测试股价下跌10.11%，软银集团股价跌4.43%，铠侠控股股价大跌18.33%。韩国股市方面，存储芯片巨头三星电子股价下跌13.39%，SK海力士股价下跌14.65%。

　　前一晚美股半导体板块遭抛售无疑是日韩股市跳水的导火索。消息面上，英伟达新一轮规模超过7500亿美元的相关交易，引发了市场对于AI需求是否被人为推高的担忧。美国东部时间7月27日，费城半导体指数下跌2.23%，英伟达股价下跌4.99%。

　　对外经济贸易大学金砖国家研究中心副主任谭娅则向21世纪经济报道记者表示，日经225指数和韩综指下跌程度加剧的原因还在于，AI交易拥挤、日韩股市估值过高引发的获利回吐、美国加息预期升温，以及中国存储芯片企业上市及中国光刻设备进展所带来的竞争担忧。

　　同样是受到市场对半导体投资担忧情绪的影响，日韩的芯片权重股显然比美股相关个股跌得更深。对此，法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，美国市场重新评估AI投资的融资质量，而韩国交易的是HBM稀缺性，日本交易的是半导体设备资本开支，三者其实是同一条AI投资链在不同时区的“去杠杆”。从市场结构看，韩国的波动放大器来自龙头股权重集中、外资期货交易以及单一股票杠杆ETF的叠加效应；日本则受制于日经指数的价格加权机制，少数高价半导体股已经对指数形成拖累。

　　引发市场关注的是，韩国综合指数盘中大跌再次触发熔断机制，这是韩国股市今年以来第八次触发熔断机制。自2000年该机制实施以来，韩国股票市场共触发过13次熔断，仅今年以来就占了8次，比例超过一半。韩国股票市场似乎变成了全球金融市场上最频繁被“叫停”的市场。

　　从股价走势来看，自6月下旬高点以来，韩国综合指数的回调幅度已达到33%。高盛在报告中警告，韩国股市正处于“高权重+高杠杆”的结构性风险陷阱之中。

　　为何韩国股市跌势尤为猛烈？渣打银行中国财富方案部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，主要有三方面原因：一是韩国资金的杠杆比率过高，市场下跌时容易造成踩踏效应；二是韩国股市市值主要集中在科技板块，资金难以形成有效的行业轮动，容易引发资金大幅抽离的风险；三是韩国股市自去年年中以来大幅上涨，获利了结情绪较浓。

　　日韩股市或迎来重估？

　　日韩股市双双重挫，价值重估压力骤然升级。

　　此前，有专家曾警告称日经225指数屡创新高，但股市与经济基本面已经出现脱节。就韩综指来说，有市场分析指出，对比韩国历史多轮牛市，本轮上涨速度极为罕见，指数短期暴涨后迎来深度回调，最大回撤超30%。当前韩综指静态市盈率自高位回落，仍处在近10年相对较高位置。

　　李徽徽认为，日韩股市正在经历内部价值重估，“资金流动层面，日本资金将自高估值的AI龙头转向银行、服务业及具备定价能力的制造业；韩国则从单纯追逐HBM弹性，转向关注现金流、分红和资本纪律。”

　　7月以来，随着韩综指迎来大幅回调，韩国股票资产的估值也有所降低。作为韩股举足轻重的机构投资者，韩国公共养老金管理机构——韩国国民年金公团（NPS）迎来调仓窗口期。韩国交易所披露的数据显示，7月1日至24日，包括韩国国民年金公团在内的韩国养老金机构在KOSPI市场累计净买入684亿韩元股票，重点布局芯片龙头SK海力士。

　　外界正密切关注，此举将对韩国综合指数走向产生怎样的影响。谭娅认为，养老金买入有助于缓冲下跌，但难以单独改变趋势，预期能起到的作用主要是稳定流动性和市场预期，韩综指的后续走势仍取决于多种因素，例如外资流向、HBM价格和订单、中国存储芯片竞争、美国科技企业资本开支、汇率波动以及杠杆仓位出清程度等。

　　“韩综指下跌后，国内股票占比自动下降，养老金因而获得一定的买入空间。然而，外资单日卖出规模可能超过养老金整月净买入额，二者力量并不对等。”李徽徽分析称，养老金虽能构筑阶段性底部，却难以催生产业趋势。未来决定韩股方向的关键，仍在于外资现货与期货能否同步回流、韩元汇率能否企稳，以及杠杆ETF规模是否缩减。只有上述三项条件改善，养老金买盘方能放大反弹；否则仅能起到缓冲作用，无法改变整体方向。

　　近一个月，日经225指数同样经历了大幅回撤。截至7月28日收盘，日经225指数较6月22日盘中创下的历史最高点72831.73点，累计回落超1万点。凭借日股估值优势，日经225指数得以吸收一部分海外资金流入，而这部分资金此前推动日本股市升至历史高位。但近期日元持续下挫，引发投资者广泛忧虑——若贬值趋势不改，可能最终削弱海外资金流入。

　　谭娅分析称，日元贬值过去是日股利好，现在正转化为双刃剑，利好是增加海外利润折算收益；风险是进口能源、食品和原材料成本上升，侵蚀居民实际收入，增加日本央行加息或政府干预汇市的概率。

　　展望未来，市场围绕AI投资是否过度的隐忧或持续影响日韩股市走势。王昕杰称，韩国股市中科技股权重较高，因此决定其走向的是投资者对于AI叙事的看法和预期，不过AI板块市值集中度过高，容易导致韩股出现暴涨暴跌。

　　李徽徽认为，目前市场真正的忧虑在于，AI需求有多少源自终端自身现金流，多少依赖供应商信用支持。芯片商为下游客户融资，短期可保项目上马，长期却模糊真实需求，并将风险转嫁至自身的资产负债表。这一问题对日韩股市影响尤甚，因为它们的存储与设备企业盈利高度依附于资本开支，并未直接分享AI应用收入，一旦美国模型公司变现放缓，日韩股市的估值便率先承压。

　　“对AI融资层面的忧虑可能在未来一至两个季度内仍将持续压制日韩股市估值，但不至于即刻影响高带宽内存（HBM）的交付。”李徽徽认为，影响日韩股市的重要因素在于AI设备长约面临重谈、预付款取消或设备交付推迟。