最近不少朋友在讨论一个问题：截至2026年7月17日，中证红利指数的市盈率（PE）已经来到8.2倍，处于近十年70%左右的分位水平——换句话说，过去十年里，约有30%的时间PE比现在更高。

　　于是自然有了一个疑问：较高市盈率是否意味着红利资产已经偏贵了，当前红利资产的性价比应该如何衡量？

　　今天我们就来把这个问题拆开看——你会发现，答案可能和直觉不太一样。

　　一、买红利，该看PE还是股息率？

　　先厘清一个基本逻辑：投资者用PE看估值，隐含的命题是“我希望以单位价格买到更多利润”。这意味着你关心的是企业未来能不能赚更多钱——本质上，这是一种成长型思维。

　　但红利的成份股是什么？银行、煤炭、石化、交运……这类传统行业的公司，它们的特点不是“利润高增长”，而是“利润相对稳定”。中证红利指数成份股的净利润总额，过去十年大部分时间维持在1.8-2.9万亿区间，增长空间本身就相对有限。

　　所以，PE天生就不是给红利这类资产“量身定做”的估值工具。

　　买红利的人，真正想要的是什么？

　　是分红。是每年稳定落袋的现金流。而衡量“用单位价格买到多少分红”的指标，是股息率，不是市盈率。红利指数，顾名思义，对其定价的核心逻辑在于——它是一笔“类债”资产，重要的不是利润增长，而是分红回报。

　　图1：中证红利指数PE（TTM）与股息率走势

　　数据来源：Wind，截至2026年7月17日。以上仅为对中证红利指数PE（TTM）与股息率历史数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　从图1可以清晰地看到：过去十年，中证红利PE在5.3-9.0倍之间波动，当前8.2倍介于2017年（9.0倍）和2025年（8.6倍）之间，处于十年中位偏上的水平。而股息率当前为4.8%，处于十年中位数附近。PE和股息率的不同走势，恰恰说明了两者背后反映的是不同的价值维度。

　　二、PE在涨，但为什么说不算“变贵”？

　　过去几年，中证红利PE从2022年的5.3倍一路升至2025年的8.6倍，直观感受是估值在攀升。但我们要问一个关键问题：PE上升，是因为价格涨得太快，还是因为分母出了问题？

　　答案是：两者都有，但核心驱动力不在价格，而在分红结构的变化。

　　图2：中证红利成份股年度分红总额与净利润总额（固定成份股口径）

　　数据来源：Wind，基于当前中证红利指数100只成份股回溯计算。注：固定口径指以当前成份股为基准，回溯其历史分红与利润数据，以排除指数调仓换股对趋势的干扰。以上仅为对中证红利指数成份股分红与净利润历史数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　从图2可以看到，基于固定成份股口径回溯，中证红利成份股的年度分红总额从2017年的约5,321亿元增长到2025年的12,481亿元，增幅超过一倍。而同期净利润总额从1.8万亿增长到2.7万亿左右，增幅约50%。分红增速远快于利润增速，意味着公司把更多利润拿出来分给了股东——分红支付率从2017年的约30%提升至2025年的约46%。

　　注：此处采用固定成份股口径，即以当前中证红利100只成份股为基准，回溯其历史分红与利润数据。这样做的目的是排除指数每年调仓换股对分红趋势的干扰，更纯粹地观察同一批公司的分红意愿变化。

　　当公司把更多利润拿出来分给股东，在价格不变的情况下，股息率自然会上升。但现实是，价格并没有“不变”——因为市场看到了这个变化，自然会用更高的价格来追逐更高的分红。PE的上升，很大程度上反映的是市场对“分红变多”这件事的定价，而不是公司基本面出了什么泡沫。

　　三、利率下行，红利成了“稀缺品”

　　还有一个更宏观的背景不能忽略。

　　2022年以来，中国经济进入了典型的"资产荒"格局。10年期国债收益率从2017年的3.9%一路下滑至当前的1.7%附近，银行理财的收益率也在同步走低。对于大量寻求稳健配置的资金来说，可选的去处越来越少。

　　图3：中证红利股息率vs10年期国债收益率

　　数据来源：Wind，截至2026年7月17日。以上仅为对中证红利指数与10年期国债收益率历史数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　从图3可以看出，2017年时，中证红利3.5%的股息率甚至低于3.9%的国债收益率——那时红利资产股息率的性价比或许并不引人注目。但到了2022年以后，两条曲线大幅背离：红利股息率维持在5%以上，而国债收益率一路下行至1.7%。当前的利差扩大至约3个百分点，红利资产的相对吸引力显著提升。

　　这就像债券牛市里的逻辑：当利率下降，债券价格上涨，债券的到期收益率下降——但没人会说债券“变贵了就不值得买”，因为横向对比，它依然是当下最好的选择之一。红利资产也是同样的道理。在利率不断走低的大背景下，资金持续涌入红利ETF，推高了价格、压低了股息率，但这恰恰说明市场对红利这类“类债资产”的认可度在提升，而不是红利本身出了问题。

　　四、换个角度看：当前到底贵不贵？

　　回到最核心的问题：当前红利指数的性价比应该如何衡量？

　　拉长到十年维度来看：PE当前8.2倍，处于近十年约70%分位——确实不算便宜，但也并非极端高位；股息率当前4.8%，处于近十年约57%分位——接近中位数，意味着分红回报依然处于历史中位偏上的水平。

　　这就回到了文章开头提到的那句话：买红利看的是股息率，不是PE。PE的偏高，一定程度上是市场对分红增加和低利率环境的合理定价；而股息率仍在中位数附近，说明分红的性价比并没有显著下降。

　　4.8%的股息率，意味着每投入100元，每年能拿到约4.8元的分红。在10年期国债只有1.7%的环境里，这个回报率依然相对可观。更何况，从固定口径来看，中证红利成份股的分红支付率已从2017年的30%提升至2025年的46%，说明分红收益本身还在“变厚”。

　　所以，如果你用PE看红利，你会觉得它“越来越贵”；但如果你用股息率看，你会发现它只是从“超级便宜”回到了“合理”的区间——而在这个低利率时代，“合理”本身就是一种稀缺。

　　小结

　　红利PE的上升，不是估值泡沫，而是分红增加+利率下行双重作用下的合理结果。固定成份股口径下，分红支付率从2017年的30%提升至2025年的46%，说明成份股的分红意愿在持续增强。衡量红利指数的性价比，看股息率或许比看PE更靠谱。当前4.8%的股息率，在近十年中处于中位数附近，在低利率环境中依然具备不错的性价比。

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