近日，上海生生医药冷链科技股份有限公司（简称“生生冷链”）再度向港交所递交主板上市申请。记者了解到，这已是该公司第二次向港交所递交上市申请，公司早年曾谋划A股上市，2023年申报上交所主板，2024年主动撤材料后转战港股。作为一家制药及生命科学温控供应链服务提供商，生生冷链拥有先进温控包装技术、数智化系统及自营跨国服务网络，记者同时注意到，该公司经营端存在多项不确定性：业务赛道较为单一，主营依赖生物医药温控供应链服务，受医药研发行业周期扰动较强；自研温控设备生产线产能常年低位运行，且赊销模式下应收账款持续攀升，回款周期不断拉长；应收账款占用资金加剧流动性压力，今年以来经营现金流稳定性偏弱。
经营存多重不确定性
招股书显示，生生冷链是我国领先的制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务以及温控设备与材料的研发制造。报告期（即2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，下同）内，公司累计服务超7000家客户，覆盖海内外生物药企、CRO（合约研究组织）、CDMO（合约开发及制造组织）、中心实验室，合作品类丰富。
业绩方面，生生冷链利润波动明显。2023至2025年，生生冷链的年内利润分别为0.92亿元、0.26亿元、1.39亿元，其中2024年利润大幅回落源于股份支付增加以及行政、营销费用上涨；2025年公司利润大幅反弹，则依靠营收增长、各类费用及股份支付减少。此外，因IPO相关事项推高行政开支，公司2026年前四个月利润降至0.45亿元，同比下滑9%。
商业咨询公司弗若斯特沙利文出具的报告显示，按2025年收入计，生生冷链是中国市场排名第一的制药及生命科学温控供应链服务提供商、中国市场排名第一的临床试验温控供应链服务提供商，收入为5.8亿元，市场份额为14.4%。
以2025年收入计，生生冷链在全球临床试验温控供应链服务提供商中排名第九，但市场占有率仅有1.5%。从全球来看，公司还是前十大市场参与者中唯一一家总部位于中国的企业。行业整体集中度偏高，前十大市场参与者合计占据了约59.2%的总市场份额。
生生冷链在招股书中坦言，公司经营存在多重不确定性。近些年，温控供应链服务需求持续走高，背后存在多重驱动因素：抗体、疫苗等生物制品市场需求稳步上涨，双特异性抗体、CGT（细胞与基因疗法）、ADC（抗体偶联药物）等新一代生物医药疗法落地应用愈发普遍，带动行业需求扩容。但公司业绩高度绑定药企研发、商业化订单，客户预算、研发进度、采购策略变化会直接影响订单体量，若行业需求增速放缓，公司营收承压。
此外，生生冷链指出，医药行业监管严苛，国内外临床试验规则、药物审批政策、行业标准一旦调整，不仅可能降低服务需求，还会倒逼公司升级软硬件、合规体系，抬升运营成本。若企业无法及时适配监管新规，将会扰乱日常经营，拖累营收与盈利水平。与此同时，全球生物医药冷链市场整体规模有限，行业天花板较低，进一步限制了公司长期增长空间。
产能利用率偏低
据招股书披露，生生冷链具备自主设计与生产温控包装箱及核心组件的能力，核心产品涵盖VIP真空绝热板、PCM相变材料。报告期内，公司生产线主要专注于VIP、PCM核心组件的自主生产，生产基地坐落于上海，配套设有8条独立的VIP与PCM板专用生产线。
产能利用方面，2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，生生冷链VIP生产线利用率分别为21.9%、15.9%、28.3%及25.2%；PCM板生产线利用率分别为7.7%、10.0%、13.2%及22.8%，整体产能利用率处于较低水平。
针对产能利用率偏低的情况，生生冷链在招股书中解释称，公司报告期内采用按需生产模式，结合历史耗材用量、外部销售订单及客户需求预测制定生产计划。产能利用率偏低，主要源于公司的战略产能规划。公司主动储备充足产能，旨在保障经营灵活性，快速响应客户多元化、时效性强的服务需求，同时为企业未来业务增长预留充足产能空间。
此外，PCM板存在特殊的生产属性，进一步拉低了整体产能利用率。不同温控需求的PCM板，需匹配专属的相变材料与包装配置，无法在同一条生产线上同步生产。因此公司需配置多条专用生产线，保障不同温度区间产品的同步交付，这一生产特性形成了结构性产能利用率偏低的现状。
不仅如此，生生冷链还面临国药控股、上海医药、华润医药、九州通等医药流通巨头以及顺丰、京东等泛物流巨头的潜在竞争压力。
应收账款余额逐年增加
据招股书披露，生生冷链的贸易应收款项来自温控供应链服务、温控产品销售，赊销账期为10至90天。近年来，公司应收款项余额逐年上涨、周转天数不断增加，回款变慢带来坏账隐患，持续挤压流动资金，造成现金流压力。
招股书显示，扣除坏账损失拨备后，公司贸易应收款项在报告期各期末的余额分别为1.58亿元、1.92亿元、2.26亿元及2.64亿元。
生生冷链在招股书中称，公司与部分客户采用赊销模式开展结算，常规给予10至90天信用账期。公司贸易应收账款及应收票据周转天数在2023年、2024年维持平稳，两年均为98天；2025年小幅上升至106天；截至2026年4月30日，最近四个月周转天数进一步增至115天。若客户无法履约回款，公司将面临贸易应收账款信贷风险。一旦客户逾期付款，公司流动资金与现金流会承压，进而对日常经营、整体财务状况形成较大负面影响。
2023至2025年，公司经营活动所得现金净额保持稳定，分别为1.71亿元、1.39亿元、1.84亿元。但2026年1至4月，公司经营活动所得现金净额大幅回落至23万元。
募资计划方面，据招股书披露，生生冷链本次募集资金将主要用于海内外供应链服务网络的拓展与升级、温控技术迭代和数智化能力建设以及为全球范围内潜在战略投资、并购项目提供资金支持。此外，还有部分资金用于完善销售渠道、提升整体销售能力。剩余资金补充日常营运资金，满足公司一般性经营需求。
