近日，奥动新能源股份有限公司（简称“奥动新能源”）二次递表港交所，谋求成为“换电第一股”。招银国际为独家保荐人。
从打造《喜羊羊与灰太狼》动画IP，到跨界新能源换电赛道，作为独立第三方换电厂商，奥动新能源曾试图通过庞大的换电站网络构建独家换电生态，但受制于重资产运营压力，公司三年亏损近14亿元。在车企自建和电池巨头入局双重夹击的换电赛道，公司规划的商业化路径面临考验，计划从卖设备、建重资产转向轻资产运营，能否构建可持续的经营模式，实现商业闭环，或决定着奥动新能源的长远发展走向。
“跨界”布局换电赛道
奥动新能源由换电技术专家张建平于2016年创立，此后公司引入了打造出《喜羊羊与灰太狼》IP的奥飞娱乐（002292.SZ）董事长蔡东青作为重要合伙人。本次上市前，蔡东青与张建平持股比例分别为39.11%和13.24%，两人分别担任正、副董事长。第三大股东为蔚来资本，持股5.53%。
收入结构方面，2025年，奥动新能源的主要业务为自有换电站的换电服务（占64.3%）、销售换电站和换电模组等设备（占22.2%）和提供换电站的运营服务（占9.9%）。
分业务来看，公司的收入核心为通过自有换电站提供换电服务，客户为在公司平台上注册的出租车和网约车司机，这类运营乘用车辆对换电效率和电池使用寿命要求更高。但是，该业务收入呈现下滑趋势，2023年、2024年、2025年和2026年前四个月（下称“报告期”）分别为5.29亿元、5.47亿元、4.35亿元和1.27亿元。
其次是设备销售业务，一是向地方城投公司等经营换电业务的客户出售整装换电站，报告期内，客户数量分别为42家、28家、24家和7家，销量分别为90个、56个、36个和20个。
二是向新能源车企和电池厂商出售电池模组，在满足车企开发换电车型需求的同时，使其适配奥动新能源换电生态的工作接口，使得不同品牌和型号的车辆都能使用自己的换电站。但是，由于各家车企电池包规格不统一，奥动新能源需要针对性地提供定制化服务，无法规模化量产通用设备，叠加下游车企等客户资本开支收紧，采购意愿走弱，公司销售收入日渐萎缩。报告期内，销量分别为3.88万个、1.91万个、1.11万个和0.48万个；客户数量也处于波动趋势，分别为14家、9家、14家和6家。
正因如此，公司的换电站和换电模组的产能利用率一路走低。以2025年为例，二者产能利用率分别跌至20.4%和21.5%。公司表示，客户对于换电站及换电模组的需求减少导致产量下降，导致产能利用率下降。两个主要产品销量逐年下滑，该项业务收入随之下降，报告期内分别为5.19亿元、2.68亿元、1.5亿元和0.83亿元。
换电运营服务则是为已购买换电站的客户提供日常运营服务，按照流水比例抽成或收取固定费用。由于公司仅需承担现场员工和维护成本，该业务毛利率较高，但收入占比有限，且作为换电站的后续服务较为依赖前端销售。
三年累计亏损近14亿元
比收入下滑更严重的是，奥动新能源连年亏损，引发市场对其核心重资产业务商业化可行性的质疑。报告期内，公司实现总收入分别为11.55亿元、9.26亿元、6.77亿元和2.35亿元；净亏损分别为6.55亿元、4.19亿元、3.07亿元和0.91亿元。
公司的亏损集中在核心业务自有换电站换电服务领域。成本端包括，较大程度的电价波动及电池、场地等重资产带来的大额折旧和摊销；收入端的客户群体为出租车及网约车驾驶员等对价格较为敏感人群，涨价效应传导较差，最终导致收入无法覆盖高昂的营业成本。报告期内，公司该业务毛利率分别为-16.2%、-20.1%、-21.4%和-18.6%。
销售设备业务的毛利率虽然为正，但盈利能力有限且收入萎缩；换电运营服务的毛利率较高，但收入占比较低，目前均无法抵消换电服务产生的亏损。换电站换电服务使公司2023年至2025年的整体毛利率出现负值，直到2026年前四个月才升至1.8%。
奥动新能源表示，公司采取优化自有换电站组合、加强成本控制等措施缓解成本压力。招股书显示，公司逐年关停或转让自有站点，报告期内保有数量分别为321个、291个、236个和214个。尽管如此，实现盈亏平衡的自有站点分别仅有57个、53个、38个和39个。
商业化路径面临考验
在业内人士看来，奥动新能源为实现换电兼容研发的换电模组销量逐渐下滑，难以为自有换电站增流，导致公司关停或转让站点，形成恶性循环。公司构想的换电生态前景如何，是亟待解决的核心问题。
当前，换电赛道的市场参与者大致分为三类：一是以蔚来为代表的车企自建仅服务自家车主的换电站；二是以电池厂商为主导的换电方案，比如，宁德时代推出的巧克力换电方案；三是以奥动新能源为代表的第三方厂商。据招股书，按照2025年换电站运营服务产生的收入计算，奥动新能源在国内排名第三。
但是，在换电站运营方面，公司既没有新能源车企车辆销售的利润补偿以及品牌“护城河”，也没有电池厂商的标准主导地位，因此不得不追求定制化以兼容各家车企，从而陷入成本高、互通难困境。
总体来看，奥动新能源在招股书中给出的解决方案，一是变更商业模式重心，从自有、资产密集型模式转向可扩展、服务导向型模式，不再依赖自有换电站，而是通过销售换电站转向高毛利率的运营服务；二是拓宽应用场景，持续与车企合作开发适配乘用车及商用车（重型卡车）的可换电车型。
据招股书披露，本次募资将用于产品迭代及优化换电方案、开展技术开发、推广乘用车及商用车换电解决方案、提升营运能力、进行战略投资和收购、补充营运资金等。
