尽管外围市场扰动不断，港股三大指数今日全线飘红韧性十足。创新药含量100%的港股通创新药ETF汇添富（159570）涨近1%，盘中成交额已超8.5亿元！资金从科技板块的巨幅震荡中转向青睐创新药，港股通创新药ETF汇添富（159570）近5日累计“吸金”超5.2亿元！截至昨日，最新规模超243亿元，同类持续领先！
港股通创新药ETF汇添富（159570）标的指数权重股涨跌互现：翰森制药涨超3%，百济神州涨超1%，石药集团、康方生物、三生制药微涨；康诺亚-B跌超3%，科伦博泰生物、再鼎医药跌超2%，信达生物微跌。
注：成分股仅做展示，不作为个股推介。
10款全球创新药中国首发，中国创新开始引领全球。7月23日，武田制药首创的奥普雷顿片通过优先审评审批程序在中国获批上市，用于16岁及以上青少年和成人1型发作性睡病患者（NT1）。奥普雷顿片由此成为行业焦点，不仅因为它是中国首个获批的口服OX2R激动剂、目前唯一获批用于治疗NT1的创新药，更因为其实现了全球多中心研发的原创靶点创新药在中国“首报首发”的历史性突破。奥普雷顿片的突破其实是一个缩影：医药魔方统计，今年截至目前，包括奥普雷顿片在内的10款创新药实现中国首发，其中不乏新机制、新靶点的国产FIC药物，另有多款药物获批新增全球独家适应症。在此背后，中国NMPA的审评审批“加速度”，正在支撑全球BIC乃至FIC药物快速落地，在惠及中国患者的同时，更推动中国创新力量从“跟随者”真正走向“开拓者”。（医药魔方）
临床消息面上，恒瑞医药IL-36R/IL-23双抗启动银屑病二期临床。2026年7月28日，恒瑞医药在药物临床试验登记与信息公示平台网站上登记了SHR-1139治疗斑块状银屑病的二期临床试验。
翰森制药1类新药又一Ⅲ期临床达到主要终点。7月28日，翰森制药发布公告称，HS-20093在用于既往接受过至少二线系统治疗后进展或复发的骨肉瘤患者的关键性III期临床试验(ARTEMIS-011)中达到主要终点。
【谁将是创新药中2025年的三星、美光和SK海力士？】
国金证券指出，AI强周期下，成长与确定性兼具将是下一个资本涌入点。2026年中，年度涨幅10倍的美光、海力士闪现，全球市值Top20年度跃迁创21世纪新高。为究规律，国金证券研究全球市值Top20二十七年变迁，发现2000年以来，全球市值Top20中的11个年度三倍以上股，是资本重估稀缺资源的典型缩影。
而下一资本涌入点，将是专利悬崖前，成长与业绩确定兼具的中国创新药。
一方面，2025-2037年全球重磅药专利悬崖将集中爆发，主要重磅药2025年销售额合计已近3000亿美元。对于跨国药企而言，真正需要填补的并非某一款药物，而是未来十余年持续流失的创新管线与收入来源，全球创新资产需求正进入快速增长阶段。
另一方面，随着AI辅助研发等技术进步、全球监管持续支持创新，以及人口老龄化带来的长期医疗需求增长，创新药产业正由研发驱动迈向商业化兑现阶段，中国创新药则逐步成为全球高质量创新资产的重要供给来源。
然而，需求快速增长的另一面，是全球创新药研发效率仍面临长期下降压力。全球创新药研发同时正面临"Eroom'sLaw（埃鲁姆定律，也称反摩尔定律）"：技术不断进步，但研发效率持续下降、研发成本不断攀升。Deloitte（德勤）统计显示，2025年全球20家大型药企单项资产从发现到上市的平均研发成本已升至26.71亿美元，较2024年的22.29亿美元进一步增长，而后期管线资产数量反而下降4.6%。在研发效率下降、专利悬崖临近的双重背景下，医药产业真正稀缺的已不再是单一重磅药物，而是持续、规模化产出高质量创新资产的能力，中国创新药正逐步成为全球创新药产业链的重要创新资产供给源。
从产业周期看，全球半导体在2019—2022年先后经历周期复苏、数字化需求扩张与芯片短缺，2023年以来则进入由生成式AI算力投资和业绩兑现共同推动的新一轮主升阶段；美国创新药在2015年泡沫出清后经历逾十年估值消化，当前正处于专利悬崖加速、产业需求回升与估值修复的交汇点。中国创新药虽然经历了2021年以来的深度调整，但产业基本面已由早期研发投入逐步转向BD（对外授权合作）交易、产品获批与商业化兑现，资本重估所需要的成长性、业绩确定性与创新资产稀缺性正在同时形成。
如果说互联网时代资本重估的是DSP和通信芯片，AI时代资本重估的是GPU和HBM，那么专利悬崖时代，资本真正重估的，将是持续、规模化供给高质量创新资产的能力。进一步复盘了过去12年美股、港股与A股全行业市值Top20的赛道迁移。结果显示，美股通常率先完成新产业龙头定价，港股更多承担中国新经济与创新资产的早期映射，A股则在产业进入本土规模化扩张后形成更广泛的资本扩散。三地市场并非同步演进，而是总体呈现“美股龙头率先定价—港股稀缺资产映射—A股产业链扩散”的阶段性传导规律。
当前，中国创新药初长成，BD量产与业绩兑现双落地。
1、周期风起：不是医药产业的全面繁荣，而是高价值资产率先升温。沿着上述全球资本重估框架，进一步复盘了过去27年全球市值Top20的行业分布，以及近40年全球医药BD交易，得到三个结论：
（1）周期：医药需求虽然具有长期稳定性，但创新药的研发产出、产业交易与资产定价并非线性增长，而是在研发投入、技术突破、重磅产品放量、专利到期与资本供给的共同作用下呈现明显周期。
（2）风起：当前，全球医药BD总额、首付款和交易数量均已升至历史高位，表明产业资本对创新资产的配置明显升温，新一轮创新药资本周期已经起风。
（3）早期：全球市值Top20中的医药龙头尚未形成类似AI半导体的“群象起舞”，融资与交易资金仍主要集中于已有管线进入临床阶段、机制差异化显著并具备重磅产品潜力的核心创新资产。因此，本轮周期尚处于产业资本先于二级市场、高价值资产先于一般资产升温的初期阶段。
2、产业瓶颈：专利悬崖前，MNC寻找的是匹配原有体系的潜力替代支柱。
专利悬崖：重磅产品一旦在专利过期后失去市场独占权，销售下滑并非缓慢衰退，而是低价生物类似药进入、原研药处方份额被分流所形成的断崖。修美乐Humira于2002年获FDA批准，随后通过持续拓展类风湿关节炎、银屑病、克罗恩病和溃疡性结肠炎等适应症，2022年全球销售额达到212亿美元峰值；但美国市场于2023年迎来生物类似药竞争后，其全球销售额迅速降至2023年的144亿美元、2024年的90亿美元和2025年的45亿美元，三年累计下降约79%，相当于艾伯维在短短三年内损失约167亿美元年度产品收入。其中，Humira美国销售额在2025年仍同比下降57.1%，说明即使生物药仿制门槛高于普通小分子，专利到期造成的收入侵蚀依然迅速而持续。
瓶颈：提前补上重磅药专利悬崖后的公司销售额空缺，就是MNC保持其行业地位与市值的产业瓶颈点。以Humira为例，其专利悬崖后销售额的坠落并未最终演变为艾伯维整体收入的同步崩塌。并不是专利悬崖的威力有限，而是公司提前在原有免疫体系中培育了Skyrizi和Rinvoq两大替代支柱。2025年，两款产品销售额分别达到176亿美元和83亿美元，合计259亿美元，已经超过Humira历史峰值；艾伯维全年收入也升至612亿美元、超过专利到期前高点。Humira由此提供了专利悬崖的正反两面：旧支柱的收入坠落难以阻止，但MNC可以通过提前布局、在原有优势体系中培育新支柱，避免单品悬崖演变为公司悬崖。
创新已经从内部研发的机会性补充，转变为MNC获得新产品与未来收入的主要来源。据麦肯锡统计显示，2018年以来，新分子实体贡献的收入中超过70%来自外部来源产品；其中约45%的产品在上市前即通过授权、合作或并购进入相关药企。与从靶点发现开始承担完整研发周期相比，MNC可以在外部资产已经完成机制、临床或监管验证后介入，以首付款换取时间，以里程碑付款分担失败风险，并利用自身全球临床、注册、生产与销售能力放大资产价值。
中国初长成：管线、BD、获批与销售四重验证。中国创新药成为全球外部创新管线的主要供给源，已不只体现为研发项目数量庞大，更在于整个产业逐步形成“管线供给—产业交易—监管获批—商业销售”的完整价值兑现链条。
（1）根据近68年全球医药授权交易，在交易总额Top20中，中国创新药相关交易已占9席，且集中发生于2022年以来；与此同时，三生制药、信达生物、石药集团等中国药企相继进入全球BD首付款Top20。前者说明MNC确认中国资产的长期战略价值，后者代表其愿意在交易当期承担真实资本风险；两项指标同时突破，标志着中国创新药正在由全球创新管线的补充来源，转向高价值创新资产的重要供给者。
（2）过去一年，A&H医药行业市值Top30企业普遍实现业绩改善与估值下降，进一步验证中国医药行业已经从研发管线不断丰富、重磅BD偶发，进入BD量产与业绩兑现并行的初长成历史新阶段。
（国金证券20260724《谁将是创新药中2025年的三星、美光和SK海力士？》）
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