央广网北京7月28日消息 曾冲刺科创板未果的飞依诺科技股份有限公司（下称“飞依诺”），正转战创业板推进IPO进程。

　　央广财经记者梳理发现，飞依诺前次科创板IPO受理期间存在代持，其中一名“隐名”股东的身份问题值得思考。此外，公司科创板申报时的目标估值、历次股权转让对应的整体估值，与本次创业板申报的预计市值之间存在较大差异。

　　前次申报存未披露股权代持

　　飞依诺曾于2022年12月获科创板IPO受理，徐秀珍当时以6.6738%的持股比例位列公司5%以上股东。彼时披露的科创板申报稿显示，飞依诺表示，公司历史沿革中存在股权代持情形。截至本招股说明书签署日，公司股权代持情况已解除。

股权代持情况。图片来源：飞依诺2022年12月科创板申报稿

　　2023年6月，飞依诺终止科创板IPO，之后于2026年3月获创业板IPO受理。需要指出的是，创业板申报稿显示，徐秀珍所持公司股份系为徐惠东及席尚忠代持，相关代持股份直至2023年6月才通过全部转让完成清理。

2023年6月股份转让。图片来源：飞依诺创业板申报稿

　　针对上述情况，多位专家给出了各自的看法。

　　北京大学经济学院荣休副教授吕随启表示，科创板申报阶段，代持股份属于法定应当披露的重大事项。招股书陈述“截至本招股说明书签署日，公司股权代持情况已解除”，与事实不符，构成信息披露不准确，存在误导性陈述嫌疑。在无充分证据证明中介机构穷尽核查手段前提下，保荐机构、发行人律师很难认定已经完全履行勤勉尽责义务，存在核查失职风险。

　　香颂资本董事沈萌认为，作为非控股股东，代持未披露应属于中介机构尽职调查不深入，未能发现代持行为。既然是代持，公司肯定是不清楚，除非股东主动说明（但通常不可能，否则就不用代持），或中介机构深入尽调。

　　知名财税审专家刘志耕分析，根据证监会监管要求，申请首发上市企业历史沿革中存在股份代持等情形的，应当在提交申请前依法解除，并在招股说明书中披露形成原因、演变情况、解除过程、是否存在纠纷或潜在纠纷等；且持股5%以上股东的相关信息属于上市公司、拟上市公司应当披露的重要股东信息范畴。再根据中介机构核查义务的一般规则，保荐机构、证券服务机构等中介机构应当勤勉尽责，对发行人披露的股东信息进行全面深入核查，包括股东入股协议、交易对价、资金来源、支付方式等客观证据，保证所出具的文件真实、准确、完整。但是否违反披露要求、中介是否失职，需要监管层进一步核实认定。

　　“隐藏”股东彼时的身份值得思考

　　对于徐秀珍代持股权的缘由，飞依诺在创业板申报稿中作出解释：徐惠东作为其任职企业的股东及高管，为避免自身对外投资引发任职公司其他股东非议；徐惠东的同学席尚忠看好公司发展拟参与投资，出于便利性考虑，以现有股东徐秀珍的名义受让了这部分股权。

　　徐秀珍系徐惠东的母亲。回溯该笔股权代持的演变过程，飞依诺2010年4月成立之初，徐惠东最初安排其配偶赵彣代为持股；直至2012年8月，对应股权的代持主体才变更为徐秀珍。

　　创业板申报稿显示，徐惠东目前为上海苏豪国际贸易有限公司（下称“上海苏豪”）董事长。

　　企查查显示，2010年4月飞依诺成立、代持关系设立之初，国有企业江苏苏豪国际集团股份有限公司为上海苏豪第一大股东，持股比例达40%，徐惠东则持股19.5%。

上海苏豪彼时股权结构。图片来源：企查查

　　对于徐惠东以“作为其任职企业的股东及高管，为避免自身对外投资引发任职公司其他股东非议”为由找人代持的说法，专家发表了各自观点。

　　上海正策律师事务所律师董毅智表示，徐惠东于2010年4月通过他人代持股权参与设立飞依诺，该行为或涉嫌违反《国有企业领导人员廉洁从业若干规定》第五条，构成违规经商办企业，即便其经营业务与原任职单位不存在重合也不例外。不过，相关事实仍有待监管部门及涉事国企进一步核实认定。

　　北京嘉维律师事务所合伙人赵占领分析，具体要看徐惠东所在的公司，彼时是否有规章制度要求。

　　整体估值波动较大

　　飞依诺主要从事数字化彩色超声诊断仪及相关技术的研发、生产和销售。

　　上交所官网显示，飞依诺2022年12月获得科创板IPO受理，IPO融资金额为11.22亿元，发行不超过2700万股，占发行后总股份的25%。以此计算，飞依诺达到该融资金额时的整体估值不低于44.88亿元，每股不低于41.56元。

　　而2023年6月，徐秀珍转让全部股份时飞依诺整体估值仅20亿元，每股约为24.69元。

2023年6月股份转让。图片来源：飞依诺创业板申报稿

　　吕随启表示，短时间内公司估值出现大幅下调，原因可能是估值过于乐观，此前科创板IPO的目标估值可能不够合理。

　　沈萌分析，撤回IPO可能是业绩表现不佳，并且失去IPO因素，估值自然也会受影响。

　　从财务数据来看，飞依诺2023年营业收入为5.38亿元，虽然同比增长1.65%。但其归母净利润为亏损6559.05万元，而2022年为盈利3862.85万元。

　　2024年和2025年，飞依诺业绩逐步回暖，2025年归母净利润已达1亿元。但公司估值并未随业绩同步走高，2025年12月最新一轮股权转让对应的整体估值仅为18亿元，较2023年6月股权转让时20亿元的估值水平有所回落。

　　对此，飞依诺在深交所问询回复函中解释称，一方面，公司于2023年6月撤回前次上市申请，原本拟较快再次申报IPO，该次股权受让方结合当时市场环境及IPO预期给予较高的估值水平，具有合理性。另一方面，2023年下半年以来，受医疗行业政策影响，一级市场医疗器械投资有所回调，导致本次估值较2023年6月出现一定程度的合理调整。

　　如此看来，飞依诺2025年12月对应的18亿元整体估值似乎有其合理性。不过，2026年6月披露的深交所问询回复函显示，针对深交所关于预计市值的问询，飞依诺表示，“采用同行业可比 A股上市公司的市销率（P/S）法测算得到的公司预计市值为63.65亿元、采用同行业可比A股上市公司市盈率（P/E）法测算得到的公司预计市值为36.06亿元。”

　　针对公司整体估值大幅变动的合理性、前次科创板IPO阶段持股5%以上股东徐秀珍所持全部股份为代持是否需履行信息披露义务、相关各方是否勤勉尽责等问题，央广财经已向飞依诺发出采访函求证相关细节。截至发稿，尚未收到公司正式回复。