财联社7月29日讯 券商“马太效应”已从抽象概念演变为具象的行业洗牌。这种集中度攀升不仅重塑整体格局，更深度渗透至投行、经纪等核心条线，成为驱动行业高质量发展的系统性筛选机制。

　　当前证券行业格局重塑由内生发展、外延并购双轮共同驱动。内生增长层面，全业务线马太效应加深，头部券商凭借综合资源优势持续拉开差距；外延整合浪潮持续升温，批量并购重组落地提速行业资源集中，显著抬升市场集中度，行业分化进入新阶段。

　　究其本质，这是监管扶优限劣、重资本门槛跃升、全链条生态壁垒及周期抗风险差异四重力量的共振。在这一系统性重塑下，资源加速向头部集聚，行业正从同质化竞争走向分层分工的新稳态。

　　全业务条线马太效应凸显

　　证券行业整合加速，头部券商做大做强趋势明显，竞争格局正在深刻重塑，资源、业务与客户进一步向综合实力突出、风控能力稳健的头部券商集中。

　　一季度45家可比券商数据显示，行业马太效应已渗透至全业务条线。中信证券单季净利102.16亿元，相当于后35家之和；中信证券自营收入116.79亿元，亦与后32家总和持平。各条线头部集中态势同样显著：经纪、资管业务收入前三的行业占比分别达26.85%和57.21%，投行业务更为极致，前三名合计占据42家券商总收入的88.53%。

　　年内IPO业务呈现极致头部垄断：截至7月28日，项目端，国泰海通、中金、中信三家承销近四成份额，半数有项目的券商仅获1单；资金端，6家百亿级承销券商揽入超七成募资额，掌握核心定价权；收入端，前三名合计斩获过半承销保荐收入，其余25家瓜分剩余不足一半市场，盈利能力阶层固化已成定局。

　　此外，外延式并购已成为近年加速行业马太效应的关键变量。2023年以来，从国泰君安与海通证券合并打造航母级券商，到中金公司“三合一”、“国联+民生”互补整合，再到国海证券收购大通等区域收编，多模式并购密集落地，持续为行业集中度攀升提供增量支撑。

　　“规模+能力多元化”构筑更宽护城河

　　华泰联合证券在接受记者采访时称，未来资源、优质项目将进一步向头部梯队集聚，投行马太效应还会持续强化，但这一马太效应不仅仅是以券商规模为唯一标准。伴随着多家券商整合落地，表面上的规模之争，实质上完成了从“规模单极化”向“能力多元化”的深刻转型，头部券商在新一轮行业洗牌中正在努力突围，构筑起更宽的护城河。

　　一方面，硬科技企业、大型产业集团对投行综合服务能力、全链条资源整合能力要求持续抬升，天然更倾向选择具备完整服务能力的头部机构；另一方面，资本市场创新业务，诸如公募REITs、大型并购、跨境融资等复杂项目，执行门槛高、经验壁垒强，中小机构很难持续参与，市场格局向头部集中是清晰的长期趋势。

　　马太效应推动资源向头部汇聚，但规模仅仅是入场优势。产业洞察力、一体化综合解决能力、跨境综合服务能力，才是投行穿越周期、长期稳固行业席位的根本支撑。在未来3-5年的投行竞争中，竞争的核心要素主要在于以下几个方面：

　　一是垂直产业认知深度。投行需要从材料申报的执行者，转变为企业长期战略伙伴。在资本市场加力支持科技创新的背景下，能否读懂硬科技技术路线、产业链竞争格局、企业成长逻辑，是服务科创企业的底层根基；

　　二是全产品、全周期一体化综合解决方案能力。企业需求早已不局限单次IPO，覆盖上市前融资、IPO、再融资、产业链并购等多元需求。只能提供单一服务的机构，竞争力会逐步削弱；

　　三是全球化布局下的跨境综合服务能力。越来越多国内科创龙头走向海外市场拓展业务、开展跨境并购、布局双重上市，具备境内外市场规则理解、跨境交易执行、全球投资者网络的投行，才能满足企业全球化发展需求，这也是拉开同业差距的重要分水岭。

　　头部、腰部及中小券商打法各不相同

　　马太效应与同质化竞争下，头部券商依托规模强化生态壁垒，中小券商则聚焦细分赛道错位竞争，应对策略显著分化。

　　中信证券在投资者关系活动中称，公司将保持战略定力，准确把握行业发展大势，用好监管机构对于优质券商的政策支持，坚定不移地通过“提质效、强竞争、拓国际”三大核心举措，推动公司高质量发展。公司将牢牢把握行业监管导向，增强资源整合能力，用好市场机制和工具，不断提升核心竞争力、市场引领力和风险防控能力，加快一流投资银行和投资机构建设步伐。

　　中信证券、中金公司拥有各自非常突出的综合平台优势，国泰海通整合之后体量优势进一步凸显，行业第一梯队内部竞争加剧成为客观现实。对于排名略靠后的头部券商又有何种竞争策略？

　　“我们不会简单对标‘全而大’的发展路线，而是持续夯实差异化护城河，打造别人难以快速复制的综合优势。”华泰联合证券此言，正是其差异化破局路径的精准注脚。

　　华泰联合证券介绍称，首先是公司拥有并购重组复杂交易能力，二是境内外打通的跨境一体化服务能力，三是以科技为支撑的数字化实践能力。在产业理解的“颗粒度”上，公司产业研究天然和资本运作场景深度绑定，更加重视细分赛道“隐形冠军”、产业中游硬科技企业，产业认知能够快速转化为创新方案落地。

　　当下科创赛道竞争白热化，华泰联合证券对于科创业务布局始终坚持长期主义，避免短期内卷，从“一次性上市中介”转型为科创企业穿越完整生命周期的长期资本战略伙伴。包括：拉长服务周期，前置早期培育，不单纯追逐成熟IPO冲刺项目；打破“重IPO、轻存量上市公司”的惯性；推动多元工具协同，跳出单一股权融资框架服务科创企业。

　　中小券商聚焦打造“小而美”的精品特色投行与特色服务商，以第一创业为例，公司6月11日与投资者交流时称，公司将巩固强化特色优势业务，固定收益业务以交易驱动为核心深化转型，资管业务以投研能力建设为抓手打造品牌特色，投行业务通过深耕区域、聚焦产业，助力新质生产力发展。同时，公司依托第一大股东北京国管的赋能，切实发挥战略协同，抓住发展机遇，打造核心竞争力和独特价值，实现高质量发展。

　　同日，长城证券在与投资者交流时表示，面对不断变化的外部环境，公司始终坚定战略方向，致力于打造以“科创金融、绿色金融、产业金融”为内涵的发展特色和差异化竞争优势，依托主要股东在电力、能源领域的产业禀赋和雄厚实力，持续聚焦主责主业，坚定走好新型产业金融之路。同时，公司参控股公司覆盖公募基金、期货、私募基金、另类投资、资产管理、国际金融等金融行业多业务领域，已形成“5+2”高质量发展格局，与各参控股公司在品牌、客户、渠道、产品、信息等方面形成资源共享，积极为客户提供全生命周期的综合金融服务。

　　长江证券亦在2025年年度业绩网上说明会上称，公司聚焦投行业务区域深耕与行业深耕。全面提升产业理解力、服务专业性、资源整合力与长期陪伴度，为客户提供综合性、定制化解决方案，建立市场口碑。

　　在“黑马投行”民生证券与国联证券合并后，国联民生近日在官方微信公号撰文再次强调锚定产业投行发展方向。围绕“产业投行”建设目标，国联民生证券持续深化专业化、垂直化产业布局；依托“深耕区域、精耕行业”的布局思路，国联民生将自身业务发展深度融入长三角一体化、科技创新、绿色金融等国家重大战略。

　　卖方：国内证券业将形成三层稳态格局

　　对于证券业未来竞争格局，东吴证券非银首席孙婷研报称，集中化与差异化并行，当前券商并购持续推进，存量资源不断向优质券商集聚。同时头部与尾部券商盈利能力差距持续拉大，将进一步加剧行业存量出清。

　　参考美、日成熟市场分层发展经验，国内证券行业将形成三层稳态格局：头部券商依托雄厚资本布局重资本、跨境业务，打造全能型航母券商；区域中型券商立足本地或深耕细分赛道，走精品化路线；尾部券商盈利承压，或将被并购或收缩至基础通道业务。高壁垒业务资源持续向龙头聚拢，头部大型券商业绩稳定性与长期成长空间显著占优。

　　招商证券非银联席首席张晓彤研报指出，一流投行竞争逐渐白热化。伴随“国君+海通”初步实现“1+1>1”的整合效果、中金“三合一”进入实质性监管受理阶段，预计中信证券、国泰海通和中金公司已基本锁定行业前三的席位。广发证券与华泰证券作为第二梯队的领跑者，在资本实力、业务创新与国际布局方面持续发力；而招商证券、申万宏源、中国银河、中信建投和国信证券之间，何者能够率先突围尚有待观察。

　　理解投行马太效应需摒弃极端认知，其本质是高质量发展的系统性筛选。头部非绝对安全，中小应在细分赛道确立生态位。马太终局是分工而非垄断，市场既需航母，更需精准作业的差异化舰队。