7月29日，韩国存储芯片巨头SK海力士发布了第二季度财报，营业利润大涨557%，多项数据创下新高。不过，在AI需求持续带飞存储的背景下，这份成绩单却并未达到市场预期。如今，其股价较今年6月创下的高点，已滑落近50%。剧烈波动背后，则有投资者对存储行情持续上行“神话”的重新审视。当市场开始反思，投资者迫切希望看清的不仅有单家企业财务数据和大盘行情走势，还包括企业的竞争力和抗风险能力。

　　业绩暴增股价大跌

　　7月29日，SK海力士发布2026年二季度财报。数据显示，二季度，SK海力士实现营收79.3187万亿韩元（约合545亿美元），较上年同期的22.232万亿韩元增长约257%，较一季度的52.5763万亿韩元亦增长超过50%，平均每天赚回约40亿元人民币。

　　营业利润达到60.5426万亿韩元（约合420亿美元），较上年同期的9.2129万亿韩元增长557%，较一季度的37.6103万亿韩元增长约61%。营收和营业利润两项核心指标均刷新了公司单季历史纪录。

　　净利润方面，二季度达到93.9226万亿韩元（约合645亿美元），同比增长1242%，净利率达118%，相当于每天净赚48亿元人民币。不过，这一数字并非完全来自主营业务，而是受到一次性投资收益的显著拉动，SK海力士当季因部分出售铠侠（Kioxia）股权，确认非经营收益62.166万亿韩元，税前利润因此达到122.7084万亿韩元。这笔巨额投资收益使净利润同比暴增逾12倍，但其可持续性显然弱于经营利润。

　　按数据看这该是一份足以让投资人举杯欢庆的成绩单。但财报公布后，海力士美股ADR收盘重挫超过8%，韩股盘中一度跌超19.3%，创历史最大单日跌幅，收盘前有所回调，最终收跌9.61%。

　　未来资产证券研究员金锡焕表示，“SK海力士上季度的营收、营业利润和营业利润率均未达到市场预期”。市场此前普遍预期二季度营收约为83.9万亿至84万亿韩元，营业利润约为64.2万亿至64.22万亿韩元。而实际营收和营业利润双双低于这一预期区间，营收缺口约4.7万亿韩元，营业利润缺口约3.7万亿韩元。

　　路透社报道认为，该公司淡化了市场对其扩产或将引发供给过剩的担忧，表示会根据市场需求动态调整投资规模。报道援引分析师的说法表示，长期供货协议虽能让企业更清晰预判远期需求，但也会抑制短期产品涨价空间，这也是该企业本次业绩不及预期的诱因之一。分析师补充道，SK海力士高带宽存储器（HBM）业务占比更高，而这类芯片的涨幅不及传统存储芯片。

　　将动态调整杠杆倍数

　　由于SK海力士和三星电子在韩国基准KOSPI指数中权重超50%，KOSPI指数也因此连续第二个交易日触发熔断机制，一度跌近13%，两日累计跌幅约20%。市场预计，KOSPI指数本月跌幅也将创下约35%的历史纪录。

　　随着散户投资者纷纷离场减仓，此前本就因单股杠杆ETF受到重挫的人工智能交易的市场情绪进一步恶化。截至29日午盘，韩国散户净卖出1.9万亿韩元规模的KOSPI指数成分股，与此前回调期间散户持续逢低买入的行为形成鲜明反转。DS资产管理公司基金经理尹俊元（Yoon Joonwon）称：“投资者如今只顾仓皇出逃。如此大规模的抛售，尤其是散户集中抛售，完全难以理解。无论从技术面还是市场情绪来看，这都属于非理性抛售。”

　　“南方两倍做多海力士”的跌幅更为惨烈，从6月25日高点的193.65港元，跌至7月29日收盘价32.70港元，暴跌83%。

　　公开资料显示，“南方两倍做多海力士”全称是南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品，是由南方东英资产管理有限公司（下称“南方东英”）发行管理，于2025年10月16日正式在港交所挂牌上市。

　　该基金的市场价格从年初的17.5港元，涨至最高的193.65港元，上涨超10倍。经过近一个月来的调整，“两倍做多海力士ETF”已回到今年2月末价格。

　　香港证监会近期亦更新了杠杆及反向产品的监管框架。分析人士指出，新规核心在于灵活杠杆机制，要求受市场流动性、掉期敞口约束的个股杠杆产品，可在2倍/-2倍上限内每日下调杠杆倍数，配套强制披露、更名等约束措施。

　　巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣表示，此前的2倍杠杆基金产品，无论标的波动多大、市场流动性是否紧张，每日涨跌都严格按两倍放大，一旦权重股出现单日剧烈震荡，基金掉期敞口会快速拉满，做市商为控制风险只能被动平仓，极易出现产品净值和正股走势大幅脱节、溢价跳水的情况，风险只能全部由投资者和发行方承担。

　　在郭一鸣看来，对比旧机制，发行方大幅减轻极端行情下的运作风险，减少大幅折溢价乱象，而对普通投资者来说最大变化是收益亏损弹性不再恒定，行情剧烈时涨跌幅度会远低于原先固定2倍的水平，这也意味着投资者不能再沿用以往固定两倍的交易预判，每日交易前必须留意披露的当日实际杠杆。

　　市场在担心什么

　　更大的不确定性来自外部宏观环境。投资者对微软、亚马逊等“超大规模”云服务商能否持续负担起每年数百乃至上千亿美元的AI资本开支的怀疑正在加剧。这种担忧直接关联到科技公司不断上升的债务水平，并已导致全球芯片股近几周普遍下挫。

　　eToro亚太和中东地区首席分析师乔什·吉尔伯特（Josh Gilbert）指出，当一家公司是英伟达芯片的主要HBM供应商时，AI热潮会直接反映在利润上，这意味着市场不会只看总体数字，更大的问题在于其利润率和业绩指引能否证明其近期的估值表现是合理的。

　　此外，芯片价格的持续飙升也被视为一把双刃剑。未来资产证券公司等机构已因芯片平均售价增长放缓而下调了预期，而更广泛的忧虑是，这可能会推高终端电子产品价格，进而引发更广泛的经济放缓，抑制个人电脑和智能手机等消费电子设备的生产与需求。

　　不过，SK海力士管理层对这些长短期风险表达了充分的警惕与信心。首席执行官郭鲁正最近表示，困扰整个行业的严重存储芯片短缺问题可能会持续到2030年之后。该公司最新声明也明确传递了在下个季度的运营方针：在坚持资本支出纪律的同时，为中长期增长机会做好充分准备，以兼顾产能和财务健康。