账面理财规模超10亿元，一季度研发投入却仅有1527万元，昆药集团资源配置的争议持续发酵。
一季报显示，昆药集团的交易性金融资产超10亿元，主要由银行理财构成。近日，昆药集团公告宣布，将择机减持不超过244.30万股维立志博（09887.HK）股票，本次全部减持预计套现规模约1.32亿元。这一动作无疑将再次增厚昆药集团的金融资产。
与此同时，公司核心支柱血塞通胶囊终端销售持续遇冷，2025年血塞通软胶囊销量同比下滑25.61%。近日披露的2026上半年业绩预告显示，公司上半年归母净利润亏损3.3亿元至4亿元，同比下滑266%—302%；扣非净利润亏损区间达到3.5亿元至4.3亿元。
一边是手握大额闲置资金理财，一边是王牌大单品增长引擎失速，昆药集团迎来上市以来严峻的业绩考验。
金融资产增厚
就在半年报披露不久，昆药集团一纸金融资产处置公告引发投资者广泛讨论。公司公告宣布，拟择机减持不超过244.30万股维立志博（09887.HK）股票。按照当前股价测算，本次全部减持预计套现规模约1.32亿元。公司表示，此次减持是为了进一步强化主业、优化资产结构。
翻阅2025年年报可以清晰看到金融资产对于昆药集团业绩的重要作用。
2025年公司实现归母净利润3.50亿元，但扣除非经常性损益后的归母净利润仅1.07亿元。
2025年公允价值变动收益约1.09亿元，主要来自参股企业上市带来的账面浮盈，叠加0.62亿元投资收益，全年金融资产合计贡献损益约1.71亿元，占当期归母净利润近五成。
2025年，昆药集团投资活动现金净流出6.37亿元，资金大量投向投资理财。截至年末，公司委托理财余额高达11.06亿元，同时持有维立志博等生物医药股权投资。
昆药集团于2020年11月以现金方式向维立志博投资2,000万人民币，获得2.48%股权。维立志博于2025年7月25日在香港交易所上市，发行价格35港币/股，昆药集团所持有的相关金融资产公允价值大幅提升。
近年来昆药集团账面长期维持规模可观的金融资产。截至2026年一季度，公司交易性金融资产11.22亿元，叠加3.20亿元其他非流动金融资产，狭义金融资产合计超14亿元，在中药上市企业中处于较高水平。值得一提的是，今年一季度公司研发费用仅1527万元，而2025年公司研发费用也仅为1.03亿元。和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一向记者指出，昆药集团将闲置资金配置银行理财及生物医药股权投资，属于上市公司常规的闲置资金现金管理操作，流程合规、符合监管要求。但公司主业持续承压、面临阶段性亏损压力的背景下，经营投入结构失衡问题凸显。市场存在争议的是，公司存在重理财、轻研发、弱主业投入的经营隐忧，资源配置未能有效支撑主业创新与长期发展。
血塞通增长失速
作为昆药集团的王牌产品，血塞通系列堪称公司的“压舱石”，依托云南三七资源优势，血塞通产品覆盖注射剂、软胶囊、滴丸多条管线，巅峰时期单品销售规模突破12亿元，贡献公司三成以上营收，是国内心脑血管中成药标杆品种。
但近两年，这款曾经的国民神药增长势头遇冷。2025年血塞通软胶囊销量同比下滑25.61%，2024年注射用血塞通（冻干）销售量大幅下降54.66%，2025年小幅增长5.65%。
马来西亚思特雅大学营销学教授欧程曦向记者指出，昆药集团核心大单品血塞通滞销，主要受三重因素叠加影响：一是医保控费持续收紧，多地药店统筹支付规则调整、慢病报销范围受限，院外零售终端动销大幅走弱；二是全国第三批中成药集采全面落地，行业价格体系重塑、市场竞争加剧，直接导致血塞通软胶囊销量大幅下滑；三是公司主动推进渠道体系改革、清理渠道积压库存，阶段性控货调整使得短期出货节奏承压，造成核心单品量价齐跌、业绩承压。
近日披露的2026上半年业绩预告显示，公司上半年归母净利润亏损3.3亿元至4亿元，同比下滑266%—302%；扣非净利润亏损区间达到3.5亿元至4.3亿元。
对于中期大额亏损，公司表示，“从外部环境看，中成药集采持续扩围，医保控费政策不断深化，院内终端产品放量节奏及价格空间受到约束；院外零售终端竞争格局加速重构，中小门店洗牌整合，线上即时零售分流等结构性变化对传统渠道形成持续冲击。从内部经营看，公司积极优化渠道库存，控制发货节奏；同时推进营销模式变革，整合优化营销团队，聚焦终端纯销提升与价值链重塑。”
华润三九入主昆药集团之后启动大刀阔斧的渠道改革，推动控货去库存、重构经销体系。短期阵痛不可避免，但是更大的挑战在于单品依赖困局。昆药集团营收高度绑定血塞通系列，公司迟迟未能培育出第二款十亿级大单品。2025年，天麻素注射液销量同比下降26.65%，而参苓健脾胃颗粒等品种体量偏小，难以承接血塞通下滑留下的收入缺口。
史天一表示，诸多中成药企业打造第二增长曲线存在三重结构性短板，一是行业层面中成药创新研发周期长、投入大、落地慢，企业过往整体创新投入不足，短期难以形成突破性研发成果与新增业绩增长点；二是公司长期固化重营销、轻学术的传统经营模式，销售团队缺乏循证医学学术推广能力，难以适配当前医药行业合规化、学术化的新型营销体系；三是公司对自有特色品种的药理价值、临床优势认识和挖掘不足，大量优质存量品种未能实现价值释放与增量突破。
值得注意的是，2025年昆药集团销售费用高达17.08亿元，虽同比下降23.25%，但销售费用率仍维持在26%的高位，其中市场推广费占比超七成，达到12.24亿元，而研发费用仅1.03亿元。今年一季度，销售费用为2.41亿元，研发费用仅为1527万元，一边是手握大额闲置资金用于理财，一边是王牌大单品增长引擎失速，半年报陷入亏损，昆药集团正在经历发展周期的重大转折。华润三九推动的渠道改革成效仍需时间验证，而重理财、轻研发的资源配置争议持续存在。摆在管理层面前的长期课题清晰可见：如何平衡资金理财与产业投入，稳住血塞通基本盘，同时加快创新布局，找到继血塞通之后的第二增长曲线。
