近期，上海生生医药冷链科技股份有限公司（下称“上海生生”）向港交所主板递交上市申请，中金公司、国金证券（香港）担任联席保荐人。

　　这是继2023年冲刺上交所主板、2024年主动撤回、2026年1月首次递表港交所失效后，这家“中国最大制药及生命科学温控供应链服务商”再次叩响资本市场大门。

　　弃A赴港

　　回顾上海生生的上市之路，2023年6月，公司向上交所递交主板IPO申请，一度被市场寄望为“医药冷链第一股”，但在完成首轮问询后，于2024年6月主动撤回材料。

　　公司当时给出的解释是“考虑到未来业务扩张需求，决定寻求H股上市，获得外资并面向海外投资者推广”。转战港股后，公司于2026年1月首次递表港交所，招股书因满6个月自动失效，半年时间后，公司带着更新的业绩再次冲刺港股。

　　公司历史可追溯至2009年，其附属公司生生物流在中国成立，经过逾15年发展，已成为中国领先的制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商。核心业务聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务，以及温控设备与材料的研发制造。

　　根据著名咨询机构弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，公司是中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一的中国企业。

　　2023年至2025年（下称“报告期”），公司收入稳步增长，分别为6.14亿元、6.54亿元和7.28亿元。2026年前四个月收入2.56亿元，同比增长约8.3%。

　　不过，利润端却出现较大波动，报告期内分别为9203万元、2640万元和1.39亿元。其中，2024年利润同比暴跌71.3%，主要因当年产生7212万元股份支付费用。剔除该非经常性项目后，经调整净利润分别为9750万元、1.005亿元和1.52亿元，增长态势相对稳健。

　　瞄准海外扩张

　　不过，上海生生在营收稳步增长的同时，应收账款却在持续攀升，且周转天数不断拉长。

　　从2023年末到2026年4月末，应收账款净额从1.58亿元增至2.64亿元，增幅高达67%，而同期收入增幅仅为约18%，应收账款增速远超收入增速。

　　同期，上海生生的毛利率从32.9%持续提升至37.9%，表面看盈利能力不断增强。然而，应收账款周转天数却从98天延长至115天，已超出公司通常给予客户的10至90天信用期上限。有分析指出，这可能是公司为了维持营收增长而放宽了客户信用政策，即“以赊销换增长”

　　另外，尽管公司宣称全球服务网络覆盖超过70个国家和地区，但海外业务仍处于“有网络没规模”的阶段。2025年，公司来自美国客户的收入仅1940万元，占比2.7%，较2024年的4.5%有所下降。

　　对比DHL Life Sciences、World Courier、Marken等国际巨头，上海生生在全球市占率仅1.5%（2025年排名第九），数量级相差5至10倍。

　　此次冲刺港交所IPO，根据招股书披露，募集资金将主要用于五大方向，分别为拓展及升级国内外供应链服务网络、提升温控技术及数智化能力、支持全球潜在战略投资及收购、加强销售网络及能力、补充营运资金及其他一般公司用途，总体来看，核心指向海外扩张与技术升级，从而试图破解“有网络没规模”的困境。