2025年年报显示，约两成A股上市公司母公司营业收入占比不足10%，透露出一个信号：在传统产业转型、并购重组提速的背景下，“子公司挑大梁”现象增多。业界认为，新趋势带来监管新挑战，呼吁构建与之相匹配的信披和治理体系，规避这一现象可能带来的风险。
2025年两成母公司营收占比不足10%
2025年年报显示，A股上市公司中约两成企业母公司营收占比不足10%，引发市场关注。
万得统计显示，2025年共有超过1160家上市公司母公司营业收入占合并营收的比例小于10%，占已披露年报A股公司总数的20.6%。若剔除合并营收为负、为零或缺失的公司，母公司营收占比不足10%的数量为1046家，占有效样本总数（5301家）的19.7%。
从过去十年的数据观察，母公司营收占比不足10%的上市公司数量和占比呈现攀升态势。
万得统计显示，2015年母公司营收占比不足10%（剔除负值）的为430家，占比15.31%，2020年774家，占比18.53%。这意味着此类现象趋于增加。
万得统计同时显示，2015年、2020年、2025年母公司营收“归零”的上市公司分别为166家、198家和211家。
母公司营收占比反映了上市公司核心经营主体与合并报表范围内整体业务的结构关系。根据梳理，母公司营收占比不足10%主要分布于以下几类情形：
——采用“纯控股型”架构。如绿地控股主要经营活动全部由下属子公司开展，母公司承担战略管理、资本运作或资源调配职能。
——借壳重组。如外服控股借壳强生控股后，原业务悉数剥离，人力资源主业由下属子公司开展。香农芯创通过重大资产重组收购联合创泰，实现从原有业务向电子元器件分销的转型，2025年合并报表营收352.51亿元，核心子公司联合创泰营收占比达84.8%，母公司作为纯控股平台营收规模“忽略不计”。
——业务划转改制。如航锦科技2021年化工主业整体划转新设全资子公司后，母公司仅直接开展少量贸易、租赁或其他辅助性业务活动，2025年营收不足1.18万元。
“子公司挑大梁”现象增多
在业内人士看来，子公司主导经营的现象日益增加，是企业规模化、专业化发展的市场选择，也是风险隔离、资源优化配置的结果。
南京审计大学内部审计学院院长许汉友分析认为，将不同业务、资产拆分至子公司，可实现专业化管理，培育新业务增长点。同时，部分地区对特定行业子公司提供税收减免、财政补贴等扶持，助推企业设立子公司。而子公司具备独立法人资格，可隔离业务失败、债务违约等风险，避免波及母公司及全体股东。
值得关注的是，“子公司挑大梁”渐成趋势的同时，母公司“空心化”可能导致相关风险积聚。若不加以规范，局部风险可能通过股权和资金链条形成系统化传导。
业内专家分析认为，上述风险存在于三个维度：
——信披规则滞后于经营现实，制造出“信息盲区”。
现行强制披露标准主要聚焦于“净利润影响10%以上”，而营收规模、资产质量、现金流等关键指标并未被纳入常规披露框架。这意味着大量对集团营收贡献过半的核心子公司，可能因净利润占比未触线而免于详细披露。对投资决策影响较大的合并报表难以真实反映底层资产的盈利质量与潜在波动。值得警惕的是，跨境布局与多层嵌套架构正不断放大这一“盲区”，部分企业可能借此将关键业务与潜在风险一并藏匿于监管视野“死角”。
——治理半径与管理权错配或诱发内控失灵。
实践中，基于业绩对赌或维持经营稳定等原因，部分上市公司对并购而来的核心子公司名义上实现并表管控，实则存在“治权悬空”。若核心资产与经营下沉，但风控体系和治理机制未能穿透到真正的经营主体，极易在子公司层面形成不受约束的“风险孤岛”。典型案例包括ST臻镭全资核心子公司城芯科技2022年虚增营收，导致上市公司因年报存在虚假记载而受罚。
——母公司“壳化”异变恐催生不当利益输送链条。
母公司逐步脱离实体经营，实质上转变为融资工具和资本运作平台后，其上市平台功能存在“壳化”异变风险，恐催生不当利益输送链条，对公众投资者利益形成侵蚀。
如在左江科技案例中，由董事长女婿组织，核心子公司成都北中网芯与昊天旭辉签订销售协议，以1261万元价格销售400枚网络数据处理芯片，并经后者以1300万元价格将案涉芯片销售至巨贤科技。在案涉芯片控制权并未实际转移的情况下，北中网芯确认业务收入，构成“左手倒右手”式虚假交易。左江科技2023年营收、净利润双不达标且财报被出具无法表示意见审计报告，触发创业板退市规则并于2024年7月29日正式摘牌退市。公司主营网络安全芯片，曾因市场炒作DPU概念出现股价暴涨。其经营高度依赖全资子公司成都北中网芯，母公司近乎空心化。
2026年多起监管罚单，凸显“子公司挑大梁”架构风险持续发酵。5月ST臻镭因全资核心子公司城芯科技虚增营收领罚，母公司仅为纯控股平台管控失效；因两大经营子公司虚构8.7亿元收入造假，7月*ST英飞收到监管部门行政处罚事先告知书，母公司空心化导致风控悬空。
呼吁完善披露与治理体系
作为风险隔离和专业化运营的载体，控股型架构是现代企业制度的重要实践。在传统产业转型和并购重组提速的背景下，A股市场子公司“挑大梁”、母公司“空心化”的案例可能增加。
业界专家呼吁，建立相匹配且更完善的披露与治理体系，规避这一变化可能存在的风险。
一是监管层面需要完善信披规则。丰富核心子公司信息披露要求，将显著影响报表数据、关乎投资者判断的子公司纳入强制披露范畴。在细化披露内容方面，可要求重要子公司完整报送三大财务报表，同步公示内部治理架构、关联交易、重大风险等事项，并在定期报告中专项呈现。
二是上市公司层面需要强化主体责任，健全穿透式管理机制。可建立集团统一的财务管控平台，实现关键经营数据、大额资金流转、关联往来的实时归集与自动预警，有效遏制子公司的内部人控制风险。对于并购而来的核心子公司，应强化投后整合，在保持其业务活力的同时系统嵌入内控体系，在业务前沿与后台风控之间建立有效安全缓冲。
三是中介机构层面需要调整核查重心。审计工作改变以往重合并报表、轻子公司核查的思路，加大对核心重要子公司的现场审计力度，强化账务核查、实物资产盘点、关联交易真实性与公允性审查等，落实好“把关”责任。
四是投资者层面需要积极引导。在全面强化子公司信披透明度的基础上，监管层、市场机构和主流媒体应主动作为，引导投资者从“看报表”转向“看资产”，提高对企业真实价值的评估能力及对隐匿风险的识别能力，引导市场资金持续流向治理规范、资产透明的优质标的，推动构建实质性价值投资生态。
