深圳商报·读创客户端记者陈燕青

　　本周，长鑫科技登陆科创板，总市值突破3万亿元。机构普遍认为，长鑫科技的上市意味着半导体产业链国产化提速。今年上半年，以AI产业链为代表的半导体、光通信风光无限，领涨市场。然而，进入7月，AI上游产业链却出现显著调整，海内外关于AI泡沫的争议也不绝于耳。

　　展望未来，半导体产业链蕴藏哪些投资机会？经历大跌后AI硬件是否迎来机会？下半年AI应用能否异军突起？哪些细分子行业蕴藏机会？围绕这些热点话题，深圳商报邀请多位机构人士进行讨论。

　　关注半导体多个子行业

　　记者：长鑫科技上市，最近几年半导体国产化不断推进，如何看待半导体产业链的投资机会？

　　长城半导体产业基金经理杨维维：2020年-2030年是半导体的黄金10年，中国半导体同时享有产业追赶以及产业创新两大红利。此轮半导体的上涨，主要源于AI对于产业链的重塑，尤其是海外的半导体产业链更早且更直接受益于AI投资的拉动。目前主要看好国产算力以及晶圆厂扩产受益环节。

　　长城半导体产业基金经理杨维维

　　金鹰专户资产管理部投资经理刘忠腾：长鑫科技上市主要利好半导体设备以及半导体材料两个方向。长鑫在全球DRAM领域已有较大的份额，远期或有望提升。半导体设备受益于长期资本支出，光刻、刻蚀、薄膜沉积设备或较为受益。半导体材料更多受益于日常支出，靶材、电子特气等或均为受益环节。

　　华商新动力混合基金经理刘力：今年以来国内AI产业加速发展，当前国产大模型在部分细分场景已具备全球竞争力，综合能力可圈可点，头部模型企业的ARR在持续高增长，从而带动云计算以及上游的算力芯片、存储、晶圆厂、半导体设备和材料进入长景气周期。过去，市场一直担忧国产硬件的供给能力是否能满足大模型迭代的需求，随着国内先进制程良率和产能的持续爬升，国产芯片性能的不断提升，供给侧的堵点正被逐步打通。因此，国内半导体行业未来有望持续受益于国内AI生态的大发展。

　　华商新动力混合基金经理刘力

　　嘉实均衡优选拟任基金经理蔡丞丰：伴随AI智能体应用趋势，需从产业底层商业模式变迁角度来看待存储、半导体设备材料等重估机遇。存储方面，本轮存储景气与以往周期最本质的区别在于行业的商业模式发生结构性迁移。同时，二季度产业侧最值得关注的边际变化，是AI Agent（智能体）应用对服务器内部互联架构的重塑；内存接口龙头有望从“稳定现金流”的叙事，升级为“内存扩展成长性”的叙事。未来两年将是国产算力从“逻辑演绎”走向“订单与业绩兑现”的关键窗口，需求确定性与供给可得性的双重改善，使国产算力从主题投资进入业绩兑现的实质阶段，因此可关注模拟与半导体材料领域。

　　大跌后AI硬件仍有机会

　　记者：近期AI上游产业链等科技股显著回调，如何看此次调整？对于AI上游产业链后市怎么看？

　　杨维维：近期科技大幅调整，核心原因就是市场结构过于极致，二季度末AI硬件算力仓位创历史新高，此轮调整意味着单边行情大概率已结束。市场担忧的是资本支持的持续性，如海外云服务大厂现金流转负等负面消息被放大。不过，AI的大逻辑和基本面没有变化，只是后续科技板块要寻找结构性机会。

　　刘忠腾：调整最直接的原因是科技板块拥挤度过高，二季度末A股电子和通信板块合计仓位占比达60%，创历史新高。我们认为本次全球AI回调主要是流动性因素，包括韩股去杠杆、A股降拥挤度，而非AI产业逻辑发生了根本性的逆转。事实上，全球科技龙头对AI的资本支出依旧维持高增长，AI上游算力的景气度展望依旧较为乐观，所以对于后市我们相对乐观。

　　金鹰基金专户资产管理部投资经理刘忠腾

　　刘力：近期市场出现明显回调，AI板块也有所调整，一方面，地缘冲突加剧，油价上行，海外加息预期升温等因素导致全球风险偏好降低，海内外权益市场同步承压；另一方面，也受到了外盘杠杆资金扰动的影响。

　　蔡丞丰：短期行情的波动更多是分母端的利率预期发生变化所导致的估值波动，分子端的企业盈利依然强劲。AI产业正沿着“一阶算力向二阶内存与互连扩散”的路径演进，这条主线目前不仅没有钝化，反而随着AI Agent应用的加速落地而向纵深推进。展望未来，AI Agent渗透率有望快速提升，其带来的需求增长具有更长的展望期，传导至硬件端，当大模型公司通过AI变现获得正向现金流后，它们将更有底气对算力、电力等AI基建进行增量投资。这意味着硬件投资的确定性也被进一步夯实。

　　嘉实均衡优选拟任基金经理蔡丞丰

　　前海开源首席经济学家杨德龙：无论是从调整的时间还是调整的幅度来看，部分优质科技龙头股估值已具有一定的吸引力。在长鑫科技上市之后，其3万亿元的估值一下子打开了整个半导体行业的估值空间，未来科技股的分化会更加严重，真正能够兑现业绩拿到订单的龙头科技企业有望再创新高，而更多是概念炒作的科技股可能会出现比较大的回落。

　　前海开源首席经济学家杨德龙

　　AI应用细分行业蕴藏机会

　　记者：AI应用如软件、传媒等今年整体表现一般，对于AI应用下半年走势怎么看？看好哪些细分行业？

　　杨维维：AI应用方面，随着模型能力的持续增强，很多工具类软件的功能不可避免会被模型吞噬，这正逐步成为现实。此外，在模型迭代过程中相对受益的人工智能基础设施（如数据等）在国内AI的发展过程中议价能力相对较弱。因此，我们对于AI应用软件后续的走势没有很强的信心。相对而言，我们中长期看好物理AI（如机器人、智能驾驶等）和大模型本身的投资机会。

　　刘忠腾：总体上来说，AI应用的爆发可能要比我们预期的更慢一些，编程是全球AI第一大应用市场，形成的商业闭环；其他领域目前对tokens的需求和消耗不太高，仍需要时间去培育和孵化市场。下半年我们对应用保持较高的关注度，但期待并不高，主要布局方向仍以上游算力方向为主。

　　刘力：大模型技术仍在快速迭代，未来可以赋能的场景越来越多，在AI编程之外，其他领域的AI渗透率也在不断提升，其中大模型在金融、法律、科学研究等领域的应用表现较为突出。

　　蔡丞丰：AI技术演变正在逐步渗透各个产业环节，推动成本下降、模式创新和效率提升。未来两到三年，Token成本可能还有约70%的下降空间，这意味着AI应用的普及速度和规模可能远超以往，成为一个贯穿几乎所有行业的宏观趋势。这种贯穿性将从第一层的核心硬件到第二层的能源与电力、第三层基础材料与连接，直至第四层的行业应用层层传导。其中应用层面如AI+制药、AI+制造等，AI技术正逐步渗透至各个产业环节，推动模式创新与效率提升。

　　AI泡沫化引发争议

　　记者：在OpenAI距离IPO越来越近之际，海外AI板块却大跌，近日海外机构对AI泡沫是否将破灭争议较大，包括对巨额资本支出能否延续等质疑，对此怎么看？

　　杨维维：大模型已成为非常强大的生产力工具，在编程领域的商业化非常成功，未来还会在更多领域实现商业化闭环。AI产业的长期前景看好成为共识。当然，行业最大的问题是算力资本开支高企，而下游商业化回报还远远跟不上投入，远期科技叙事和短期盈利不匹配是当前市场的主要矛盾。后续行情会走向分化，应更加关注斜率更高、竞争格局更清晰的方向。

　　刘忠腾：AI市场伴随着需求景气度爆发，资本市场泡沫也会或多或少存在，短期回调正是挤泡沫的一个过程。针对市场对于AI叙事的担忧，比如对云厂商资本支出的持续性质疑，我们认为或是阶段性的。在大模型技术持续迭代下，更多领域的商业模式会跑通，AI产业或会诞生出一批伟大的企业。

　　杨德龙：美股谷歌、特斯拉等科技龙头自由现金流转负，意味着投资者要为更高的资本支出做好准备，这也给AI泡沫提了个醒。目前AI应用落地比较慢，还没有产生真正的盈利，主要靠资本开支来推动。从中长期看，AI产业发展仍然有较大的空间，但是资本市场短期的泡沫不容忽视，尤其是一些纯概念炒作的个股将打回原形。