一边大额分红，一边大额募资，在近日的年报信息披露监管问询函中，小方制药（603207.SH）相关问题受到关注。

　　2024年和2025年，小方制药分别分红2.41亿元和1.72亿元，分别占当年归母净利润的117.33%和82.85%。今年6月10日，小方制药方面披露，拟募集资金不超过2.19亿元，用于2024年8月IPO核心募投项目外用药生产基地新建项目。

　　小方制药产品以开塞露、炉甘石洗剂等非独家的普通非处方药为主，属于家庭常用的外用药，价格低廉，竞品较多。该公司产品品牌主要为信龙，主要销售渠道为各零售药店和网上药店。

　　针对相关疑问，《中国经营报》记者致函并电话联系小方制药方面，截至发稿未获回应。

　　7月29日，一名药店人士对记者介绍：“医药工业企业65%的毛利率在行业不算特别高，对于开塞露这个品种，我们并没有特别推过，本身价格较低，顾客进店往往自己选择，并不会太关注品牌。这类产品是老品种，企业在这个领域能生存下来往往做得很精细，没有太多的技术研发创新成本，资产负债率比较低，回报率比较高。”

　　另一名药店人士对记者介绍，开塞露价格低但是毛利不低，信龙是深耕多年的老品牌，市场占有率行业第一。现在，也有许多连锁药店与开塞露厂家合作贴牌，毛利空间会更大。同时，由于其产品主要是市场空间不太大的普通品种，做到行业第一后，再有更大的突破比较难，除非扩品类或出海。

　　募资必要性受问询

　　除了在上市阶段的2023年暂停现金分红，小方制药几乎每年都进行清仓式大额分红。

　　2020—2022年，小方制药现金分红分别为1.38亿元、0.85亿元、1.11亿元，分别占当期归属于母公司所有者净利润的86.25%、85.13%、63.43%。2024年和2025年，小方制药分别派发现金红利2.41亿元和1.72亿元，占当年归母净利润的比例分别为117.33%和82.85%。

　　在年报信息披露监管问询函的回复公告中，小方制药方面表示，按照公司的现金分红政策，假设公司2026年净利润较2025年度增长10%，则公司需要派发的现金红利为1.14亿元左右。

　　对于高比例分红的原因，小方制药方面称，公司深耕外用药市场领域，旗下多个产品市占率位列市场前列；公司2024年和2025年经营业绩稳定，盈利情况良好，具备现金分红的基础。持续分红是公司的传统和对投资者的承诺。

　　从财务数据看，小方制药资金充足且资产负债率较低。截至2026年3月31日，货币资金余额为6.43亿元。净资产为11.51亿元，总资产为12.61亿元。

　　小方制药控股股东为运佳远东有限公司，持股58.5%。

　　小方制药2024年IPO募投项目分别是外用药生产基地新建项目、新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广项目。这3个募投项目的调整后投资总额分别是3.88亿元、0.3亿元、0.3亿元。

　　截至2026年5月31日，这3个募投项目累计投入募集资金分别为3.63亿元、0.03亿元、0.25亿元，投资进度分别为93.58%、10.8%、83.21%。合计投资进度为87.35%。

　　据披露，外用药生产基地新建项目的房屋建筑物已于2026年4月完成了综合竣工验收工作，取得了上海市奉贤区建设和管理委员会出具的建设工程综合竣工规划资源验收结果通知书。

　　今年6月10日，小方制药将外用药生产基地新建项目的原定竣工时间2026年8月延期至2028年8月。主要原因是，该项目竣工后，尚需通过包括药品生产许可在内的法定合规性检查方可正式投产，检查流程涉及资料审查、现场核查、综合评定等多个环节。

　　外用药生产基地新建项目本是小方制药IPO募投项目的核心，在投资进度达到93.58%的情况下，为什么还要将募集资金投入该项目呢？

　　在回复公告中，小方制药方面称，前次募集资金已基本使用完毕，但前次募投项目尚存在超过3.8亿元的资金缺口。外用药生产基地新建项目尚需购置生产设备、质量控制设备、仓库物流系统等设备，资金缺口超2.7亿元。为顺利完成外用药生产基地新建项目的建设，公司拟通过以简易程序向特定对象发行股票的方式，募集资金不超过2.19亿元，用于填补该项目的部分资金缺口。

　　产品普通但ROE极高

　　近几年，小方制药业绩比较稳定。2024年和2025年，营收分别为4.75亿元和5.25亿元，净利润分别为2.05亿元和2.07亿元。

　　小方制药产品包括开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硼酸洗液、碘甘油等。其中，开塞露、炉甘石洗剂是小方制药的主要产品，上述品种收入占主营业务收入的比例较高。2025年，小方制药产品整体毛利率为64.96%。

　　据了解，小方制药这些产品主要为非处方药，且非独家品种，从药品批文数量看，至少有3个及以上的同类产品。同时，这些产品的价格也普遍较低。电商平台显示，这些产品的零售价格一般在10元左右。

　　记者发现，虽然小方制药的主要产品是患者常用、价格相对较低且非独家的普通非处方药，但是，除了2025年以外，小方制药公司的净资产收益率（ROE）多年均在20%以上，高峰期的2020年甚至达到78.21%，属于医药行业极高的水平。2020—2025年，小方制药净资产收益率分别为78.21%、56.79%、58.25%、42.74%、24.29%、17.86%，呈现逐年下降的趋势。

　　由于产品以普通的非处方药为主，小方制药销售费用较低。2025年，销售费用为0.59亿元，占营业收入的比例为11.23%。

　　在年报中，小方制药方面称，公司产品主要为非处方药，产品使用方便、安全性高。该等产品不需要凭医师处方即可自行购买使用，因此，产品销售不依赖处方，无须通过医疗服务机构，患者可以根据自身用药知识自行决策并进行购买和使用，产品无须向医疗服务机构进行大力度推广介绍。

　　2025年，小方制药研发投入金额为0.19亿元，占营业收入的比例为3.67%。小方制药研发管线中有两个中药1.1类新药，分别是复方侧柏酊和复方透骨草溶液。2025年年报显示，这两个1.1类新药还处于临床前阶段。

　　小方制药方面称，公司开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏等10余个核心产品的药品零售市场占有率继续保持同品类第一。

　　在今年6月举行的小方制药2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会上，有投资者对其开塞露销售数据的真实性提出了疑问。

　　据小方制药2025年年报的产销量情况分析表，消化类产品（主要包括开塞露、甘油灌肠剂等）生产量为3.6445亿支（盒），销售量为3.1888亿支（盒）。而开塞露的主要竞争对手福元医药（601089.SH）2025年年报显示，其开塞露生产量为7.0283亿支，销售量为6.6633亿支。

　　对于数据差异问题，小方制药方面表示，公司年报数据为真实披露，差异源于统计口径不同。

　　在年报信息披露监管问询函的回复公告中，小方制药方面表示，2025年，开塞露和炉甘石洗剂的市场销售额分别为16.67亿元和3.03亿元。其中，在开塞露市场，小方制药市场份额为25%，主要竞争对手福元医药市场份额为22%。在炉甘石洗剂市场，小方制药市场份额为43%，其他主要竞争对手江苏鹏鹞、山东鲁西市场份额分别为17%、10%。