今年1月30日，手握流感药物的征祥医药（南京）集团股份有限公司(以下简称“征祥医药”)递表港交所，寻求以18A章规则在联交所主板上市，中金公司为其独家保荐人。7月30日，其递交的港股招股书满6个月失效。

　　今年4月24日，证监会对征祥医药境外上市备案提出四大补充要求，包括要求征祥医药就设立及历次股权变动是否合法合规出具明确结论性意见；就员工持股计划的实施是否存在利益输送出具明确结论性意见；说明公司股份拆分的具体计划安排，是否影响本次发行股份数量；说明本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形等。

　　据招股书，征祥医药是一家处于商业化阶段的生物制药公司，致力于发现、开发及商业化创新疗法，以解决病毒性传染病、肿瘤学及炎症性疾病领域未被满足的医疗需求。公司的核心产品玛硒洛沙韦片为靶向流感病毒聚合酶酸性蛋白(「PA」)核酸内切酶的抑制剂，已于2025年7月获得国家药品监督管理局用于治疗成人流感的新药申请(「NDA」)批准，公司正将其适应症扩展至青少年患者及暴露后预防领域。

　　玛硒洛沙韦为征祥药业自主研发的新一代靶向流感病毒PA核酸内切酶抑制剂，已在2025年10月正式上市。该产品在中国仍处于市场爬升阶段。公司主要与全国性CSO（即济川药业集团有限公司（济川药业））合作，并通过其已建立的网络维护分销网络以提升市场份额。截至最后实际可行日期，已与中国14家经销商达成交易。海外市场方面，截至最后实际可行日期，玛硒洛沙韦口服剂型尚未在海外市场获批。

　　征祥医药自成立以来一共启动了八轮股权融资，累计获得8.72亿元的资金。在2026年1月的D++轮融资中，其投后估值为24.8亿元。

　　业绩方面，2024年及2025年前三季度（下称“报告期”），公司的收入分别为0及35.5万元，主要来自为Cigalah Medpharm提供药品注册协助服务；期内亏损分别为1.45亿元、1.45亿元。与2024年前三季度1.27亿元的亏损相比，2025年同期亏损有所扩大。

　　与此同时，公司经营活动现金流持续失血，报告期内分别净流出1.06亿元和9086.8万元，主要是由研发成本造成。

　　报告期各期，公司的研发成本分别为1亿元、0.82亿元，分别占同期经营开支总额（包括研发成本、销售开支及行政及其他经营开支）的82.9%及83.2%。公司表示：由于公司为核心产品寻求新的适应症及剂型并推进公司的候选药物管线，预计研发成本在可预见的未来将继续上升。

　　然而，真正引发市场担忧的是其岌岌可危的资产负债表。截至2025年三季度末，公司负债总额约12.6亿元，负债净额约9.56亿元，资产负债率飙升至415.84%。这主要源于前期融资中嵌入的投资者赎回权——若公司未能完成合格IPO，投资者有权按8%~10%年化利率要求赎回。这部分赎回负债报告期末高达10.92亿元，远超公司总资产。

　　2025年10月27日，征祥医药联合全体前期投资者及相关股东重新签署股东协议。据此，公司与全体投资人签署新股东协议，永久终止所有优先股赎回权、上市对赌及业绩补偿条款，并将相关负债转为权益。

　　但这一操作更像“以时间换空间”。分析师指出，投资者放弃赎回或系公司资产远无法覆盖赎回负债的无奈之举。

　　除了经营与财务风险之外，征祥医药在公司治理与日常运营层面也存在诸多隐忧。IPO前夕，在征祥医药的董事会名单中，共计有13名董事及1名监事离职，包括多名非执行董事于2026年1月21日集体辞任。这种大规模“换血”引发外界对公司内部治理稳定性的疑虑。

　　来源：读创财经