公募基金定期报告，本就是持有人与基金经理之间最坦诚、最直白的隔空对话。
最近两年来，越来越多基金经理不再止步于罗列冰冷的持仓数据、套用模版化的投资策略词汇，而是选择在这方寸之间倾注笔墨，娓娓铺展自己的投资哲学与心路感悟，将季报、年报化作一场深度的双向交流。
持有人亦乐于成为“文字侦探”，细读字句、溯源求证，以此印证基金经理写在报告里的那些话是否落地践行，交易操作是否贴合初心，是否真正通过对“知行合一”的检验。
在近期披露的基金报告中，天弘基金杜广的投资手记，提供了一个极具观察价值的样本。先从业绩看，他管理的天弘新价值混合基金，有一份令人侧目的“全时段正收益”答卷：近6月、今年以来......直至近3年的每一个统计区间，均录得浮盈且跑赢业绩比较基准。这在AI浪潮席卷而来的市场喧嚣中格外罕见。
业绩数据来源于基金2026年二季度报告，排名数据来源于银河证券，同类基金指灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)。数据均截至2026.06.30。
更引人好奇的是，杜广在季报和年报中留下的文字，总能透露出一种近乎执拗的定力与审慎。他笔下反复提及的“逆向思维”、“长期坚守”、“定价割裂中找黄金”等关键词，都牵引出了一位坚定价值派投资者的画像。
今天，我们想循着这位基金经理笔下的思考与真实的调仓轨迹，去探寻他究竟在AI行情中，是否真正守住了价值派的投资哲学，又是如何让这份坚守结出果实。
在AI叙事中，
他却大举建仓低估值“老登价值股”
与持有人的“隔空对话”
2026年第二季度报告
2026年二季度，市场分化达到极致。在AI叙事与流动性大潮的驱动下，双创指数与红利指数的偏离几乎创下历史极值。面对狂热的市场，杜广在季报里直接给AI热潮泼了一碗冷水。
“我们从来不质疑AI的产业趋势，但‘产业趋势仍在’并不是无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。”杜广在季报中写道。他以2000年科网泡沫为例，提醒人们即便在互联网发展的早期，仍有大量公司股价在泡沫破裂中跌去超90%。
杜广直言：有多少人愿意付出这样的代价呢？
这其实是一次在AI聚光灯下的正面对决。寥寥数语，道破了市场追逐热点的核心风险。
与之相对的，杜广锚定了市场的另一处投资机遇。他笃定地判断：大量的“老登”价值股已经跌到了前所未有的便宜，而且这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去“捡便宜”的时候。
再看他的实际调仓路线。这一季度，杜广果然对AI题材丝毫不为所动，逆势大举建仓了保险股，并持续加仓了被市场长期冷落的“老登价值股”。
在后续的一次采访中，杜广详细拆解了此次逆势布局的思路：更稳的基本面、更强的龙头壁垒、更低的估值水位。
“保险行业在过去几年有比较大的变化，比如‘报行合一’等政策有效压降了负债端成本，同时，低利率环境下分红险等理财型产品需求爆发，使保险兼具必选与可选消费属性，负债端更为稳健。”杜广解释调仓动作时说，竞争格局上，“反内卷”趋势令上市险企龙头优势凸显。再从估值看，险企已逐步将长期再投资回报率假设从5%下调至4%，内含价值计算更趋保守合理，而目前A+H险企市值/内含价值普遍仅0.3-0.7倍，估值折价明显。
这套逆势布局的投资思路，呼应了杜广在二季报结尾提到的一个投资信念：相信好生意、好公司的复利能力，相信周期的力量，相信低估值对组合的保护……
最近我们发现，市场走势印证了他的逆向判断。7月份以来，AI赛道持续大幅震荡，而保险板块逆势走强，保险指数已累计上涨13%，多只保险股触底反弹，正稳步走在估值修复和均值回归的路上。
“保守”并非固守单一风格
而是在定价割裂中淘金
与持有人的“隔空对话”
2026年第一季度报告
若将视线拉回2026年一季度，美伊战争的阴霾冲击着全球市场，市场风险偏好走低，沪深300指数一季度累计下跌3.89%。
在这样的弱势环境中，杜广管理的组合凭借一如既往“保守”的投资风格，显得“抗跌”了一些。
市场大多将这份稳健简单归因为“风格选择”，但细看一季度调仓我们发现，杜广在一季度逆势加仓了煤炭、水电等细分领域的龙头个股。操作看似进取，与大众认知的“保守”截然相反。
对于看似矛盾的操作，杜广在季报与访谈中给出了解答：他的投资“保守”并非基于择时或风格博弈，而是源于自下而上的研究确信：当市场大部分仅对景气与题材定价，而忽视商业模式、公司质量与股东回报时，巨大的机会便已孕育。
在地缘风险扰动的一季度，杜广敏锐地发现，有一批已关注的公司，实业投资回报率已到了令人垂涎的时刻。
以加仓的煤炭板块为例，杜广判断，国外石油和煤炭价格联动性较强，当时海外煤炭价格上涨，会通过沿海电厂的动力煤净进口降低等方式对国内煤价进行提振，另外龙头煤炭股从实业投资的角度，现金流/市值已经高达15%左右的水平，所以进行了买入。
除此之外，杜广在季报中指出了市场另一个核心的定价割裂现象：A股的不少公司相对国际同行存在巨大的估值折价。这与中国市场的规模、内在稳定性、激烈竞争促成的强悍竞争优势，是极其相悖的。
基于此，杜广在一季度家电板块大幅回调的情况下，再次选择了加仓。
“我们在一季度逆向投资了家电股，主要原因是这个行业竞争格局已经相对稳定，部分个股通过第二曲线或者出海还有比较大的成长空间，相对海外家电龙头也存在比较大的估值折扣。”杜广坦言，“我们愿意耐心长期一点，所以选择再次逆向加仓。”
他相信，在这两种定价割裂中淘金，是市场给基金经理的投资机会。而市场的有色眼镜，最终会因为个股的优秀业绩表现而被逐步摘掉。
一场18个季度的持续坚守
与持有人的“隔空对话”
过往的18个季度
除了穿越市场短期波动，长期主义的持仓定力，才是价值派最核心的标记。
如果将漫长的投资时间再一次拉长，我们发现，在杜广管理的组合重仓股中，一些标的已经跨越了数年纬度的超长周期。
杜广选择坚守的板块包括城商行、石油石化等。其中，宁波银行已连续18个季度稳居核心席位，江苏银行也连续重仓了12个季度，中国海洋石油连续重仓了7个季度。
在银行股的长期选择上，杜广解释称，“因为具备Alpha优势的银行，具有明显的复利投资价值。无论是区域经济带来的Alpha，还是优秀公司治理带来的Alpha，长期看还有很大成长空间，而且持有过程中也没有出现被明显高估的情况，所以就持续坚定持仓。”
在他看来，银行业本身是典型的长坡厚雪、具备永续增长属性的优质赛道，是一门好生意。
“我们持仓城商行的主要原因是观察到中国实体经济、人口都有往强二线聚集的效应，这些地区的信贷增速远高于全国平均，不少发达地区的城商行股东背景相对多元化，导致公司治理规范、市场化。”杜广进一步说道。
另外，家用电器、电力设备、汽车、非银金融等多个板块个股也被杜广长期持有。
然而，资管市场天然存在信息差，普通投资者未必能完全信任“价值派”这类投资风格的基金经理。
作为坚定的价值践行者，他总是借着每一次与持有人“隔空对话”的契机，真诚地一遍遍讲述他的投资思考。
在2023年三季报中，杜广曾向持有人表露过内心坚守的职责：“作为基金经理的职责就是替客户在市场最悲观的时刻，承受住所有的负面情绪，积极挖掘机会、主动承担风险，在严冬中去埋下一粒粒种子。”
在权益资产较为悲观的时刻2024年一季度，杜广又一次坚定地对持有人说：“我们需要真正有勇气去逆向思考和操作。这个时候我们的决策是异常清晰的，在底部需要尽可能地抓住机会去优化自己的持仓，用更低的价格购买更优秀的权益类证券。这也正是我们在2024年一季度做的事情。”
在2025年年报中，杜广还曾用一位理想主义者自称对话他的持有人：“苛求每一位持有人能够给予彻底的信任，并不是一个理性的选择，只是一种理想主义的奢望。务实角度出发，通过自己的努力尽力控制波动，慢慢变成更优先的选项。希望会有更好的绝对收益给到每一位投资人。”
诚然，务实的解法，才是基金管理人主动作为；优先注重回报，才能为持有人争取稳稳的投资获得感。
从2026年前两个季度到前18个季度，从“短期”到“长线”，杜广的季报文字和调仓操作始终如一。面对风口变幻莫测的市场，杜广那些不动摇的信念，让“价值派”的标记早已刻在了杜广的投资生涯中，并贯穿他的绩优业绩。
与此同时，我们也期待，杜广在未来能无惧市场与每一位持有人的审视，以超越十八季的漫长坚守，持续为持有人换一份稳稳的投资回报。
风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
天弘新价值灵活配置混合型证券投资基金A类成立于2015年6月19日，成立以来近5个完整会计年度产品业绩及比较基准业绩为2021年6.50%（0.30%）、2022年-9.33%（-9.56%）、2023年-4.21%（-3.41%）、2024年11.97%（11.86%）、2025年15.13%（9.19%）。
基金销售服务费率为0；普通投资群体100万以下申购费率1.00%，100万<=金额<200万，申购费率0.80%；200万<=金额<500万，申购费率0.40%；500万及以上申购费1000元/每笔；社保、养老金、企业年金投资者100万以下申购费率0.10%，100万<=金额<200万，申购费率0.08%；200万<=金额<500万，申购费率0.04%；500万及以上申购费1000元/每笔；持有期限低于7日，赎回费率1.50%；7日<=期限<30日，赎回费率0.75%；30日<=期限<180日，赎回费率0.50%；期限>=180日，赎回费率0.00%。
