7月31日，苏州猎奇智能设备股份有限公司（下称“猎奇智能”）的创业板首发申请将在深交所接受审核，保荐机构为国泰海通证券。
结合申报资料与监管问询内容来看，伴随光通信行业资本开支节奏调整，公司成长边际放缓，多项经营问题逐步暴露：营收与净利润增速大幅回落，毛利率小幅波动；经营现金流明显缩水，盈利含金量走低。
除此之外，公司报告期内现金分红与IPO募资补充流动资金并行，曾出现两个月内股权转让差价较大，估值大涨150%的情况，其变动合理性存疑……
低买高卖，估值飙升
猎奇智能深耕光通信自动化装备领域多年，主营光模块贴片、耦合、老化测试封装设备，同时拓展半导体、汽车行业自动化生产线，是国内光模块封装设备国产替代主流厂商。公司贴片设备国内市占率位居行业前列，依托算力产业带动的高速光模块建设浪潮，近三年经营规模实现快速扩张。
股权架构方面，实控人罗超通过直接持股和持股平台间接持股，合计控制公司58.15%表决权。
本次IPO，公司在资金规划层面的安排备受市场关注。
公司拟募集资金总额9.13亿元，资金具体投向分为三部分：5.82亿元用于高端智能装备生产建设项目、2.51亿元投入研发中心升级项目、8000万元用于补充流动资金。
需要指出的是，公司账面常年保有货币资金及理财产品，自有流动资金储备充足；2022至2025年公司累计现金分红合计7200万元，分红资金主要流向实控人罗超及一众股东。
还有两次股权转让值得注意——公司董事低价转股给实控人，很快实控人又高价转出，两个月内公司整体估值上涨150%。
具体来看，2023年，公司董事毕延文向罗超参股的昆山美满转让3%股权，总价600万元，均价为20元/股。时隔仅两个月，实控人罗超向昆山合鸣、南京俱成以50元/股价格共计转让3.5%股权，总价1750万元。也就是说，两个月时间，公司股价相差30元，整体估值从2亿元跳升至5亿元，涨幅高达150%。
需要说明的是，罗超低价受让股权后2个月高价转出，受让方为公司关联方及投资者。虽然回复函称是为公司推进引入新投资人的需要以及偿还对公司的借款，但仅两个月的时间，没有任何重大业绩拐点的情况下，此番高价转让的操作客观上推高了公司估值。
募投项目端，公司计划大幅扩充光通信、半导体自动化装备产能。当下光通信行业整体资本开支有所收缩，但800G、1.6T高端光模块迭代仍带来结构性设备需求。募投项目建设周期较长，待到产能完全释放后，行业需求格局、市场竞争态势均会发生变化，新增产能能否顺利承接订单、固定资产折旧是否会侵蚀利润，将成为公司新的考验。
业绩增速大幅回落
2023至2025年（下称“报告期”），猎奇智能营业收入分别为2.89亿元、5.43亿元、6.98亿元；归母净利润依次为8160.46万元、18078.25万元、18235.60万元。
2024年由于下游光模块厂商大规模扩产备货，带动公司营收同比大涨87.74%，净利润增幅达到121.53%；2025年行业整体扩产潮退却，公司增长明显失速，营收增速回落至28.52%，归母净利润仅微增0.87%，收入扩张难以有效转化为利润增量。
盈利能力方面，公司综合毛利率出现波动，报告期三年分别为48.81%、50.33%、42.96%，整体维持高位但2025年出现明显下滑。IPO日报发现，公司产品的细分品类受市场竞争影响出现分化，老化测试等主力产品毛利率有所下行，低毛利的整线设备销售占比提升，一定程度上压制了整体盈利水平。
客户结构失衡是公司一大经营短板。
报告期内，公司前五大客户销售收入占总营收比重分别为93.17%、82.83%、79.40%，始终处于高位区间；第一大客户中际旭创销售占比连续三年均超50%，分别为62.19%、58.85%、53.42%，过半营收均来自该头部光模块企业，公司对其存重大依赖。
从行业来看，光模块设备赛道本身依附下游龙头厂商需求，同行业公司普遍存在客户集中的特点，但过高的依赖度使得公司订单极易受单一客户资本开支计划影响，自身市场化独立拓展能力有待增强。对此，交易所持续要求公司披露中小客户及海外市场开拓进展。
存货、应收持续攀升
定制化专用设备生产交付周期长、项目验收流程繁琐的行业属性，让公司营运资金周转压力逐年加大。
报告期内，存货规模持续增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 26147.80 万元、31073.94 万元和 82668.31 万元。随着公司业务规模的持续扩大，公司预计存货规模在未来可能进一步有所增加。
值得注意的是，猎奇智能的存货具有减值的潜在风险。从数据对比来看，公司存货跌价准备的计提比例持续低于同行业的三家可比公司。
应收账款规模也在同步扩张，增速长期跑赢营收增速。
报告期各期末，公司应收账款及合同资产账面价值合计分别为11065.72 万元、12783.35 万元和 20588.89 万元，分别占营收的38.29%、23.54%、29.50%。这背后是公司为抢抓订单适度放宽信用政策，资金沉淀在赊销环节。
经营活动产生的现金流表现更能反映盈利质量变化：三年经营活动现金流净额分别为14871.16万元、14178.06万元、2923.00万元，逐年大幅下降；净现比依次为1.82、0.78、0.16，2025年经营现金流入仅为账面净利润的16%，账面利润兑现为实际现金的能力大幅削弱。
