在一个AI基础设施军备竞赛的时代，增长的质量决定了市场的判断。

　　当地时间7月30日，亚马逊发布了截至6月30日的2026年第二季度财报。本季度，亚马逊营收首次突破2000亿美元大关，营业利润达到274.61亿美元，同比大增43.2%，营业利润率攀升至13.7%，创下公司上市以来的最高纪录。

　　其中，AWS实现营收422.3亿美元，同比增长36.7%，创下了自2021年以来18个季度的最快增速。营业利润率高达39.4%，在三大云厂商中遥遥领先。

　　与此同时，公司宣布将2026年资本开支指引从2000亿美元上调至2200亿美元，CEO安迪·贾西在电话会上直言：“即使达到这一水平，我们到2026年仍无法拥有足够的产能来满足全部需求，我相信这种趋势在2027年同样会持续。”

　　7月30日盘后，亚马逊股价一度大涨超过9%。

　　亚马逊对AI基础设施的巨额投入，正在转化为可观测的云业务增长。在一个资本开支动辄千亿美元、回报周期以年为单位计算的行业里，这并不容易。

　　AWS：18个季度以来最快增速

　　如果说亚马逊第二季度财报有一个“主角”，那毫无疑问是AWS。

　　本季度，AWS实现营收422.3亿美元，同比增长36.7%，远超华尔街31%的预期，创下了自2021年以来18个季度的最快增速，也是连续第五个季度加速增长。

　　年化收入运行率攀升至1690亿美元，营业利润达到约166亿美元，营业利润率高达39.4%，在三大云厂商中遥遥领先。如此庞大的体量还能实现增速与利润率的同步跃升，这在科技行业并不常见。

　　AWS目前贡献了亚马逊约21%的总营收，但贡献了超过60%的营业利润。如果没有AWS，亚马逊的零售业务几乎不赚钱。

　　安迪·贾西在财报中透露了两个关键数字：AWS的AI业务和自研芯片业务，年化收入运行率各自突破了250亿美元，且均录得三位数百分比的增长。

　　具体来看，亚马逊的模型托管平台Bedrock已有数十万客户，过去半年新增的客户数量超过了该平台推出后首两年的总和，Q2单季客户在Bedrock上的支出超过了此前所有季度的累计值。

　　“市场不会出现一款垄断全场景的万能大模型。”贾西在财报会议上表示，“企业需要一站式平台，同时具备丰富模型选择、优异性价比、完善的治理与安全能力，目前没有任何竞品可与Bedrock匹敌。”

　　Trainium自研芯片是理解AWS竞争优势的关键。Trainium2的性价比已优于同类GPU约30%，且已基本售罄；Trainium3的性价比再提升30%至40%，几乎全部产能已被预订；预计约18个月后量产的Trainium4，大部分产能也已被锁定。

　　贾西直言，大规模部署Trainium每年可为亚马逊节省数百亿美元资本支出，并提供数百个基点的营业利润率优势。

　　客户生态上，全球两大顶尖AI实验室Anthropic和OpenAI都与亚马逊签署了多年、多吉瓦（multi-gigawatt）的算力承诺。Anthropic用超过100万颗Trainium2芯片来训练和运行Claude模型，并锁定了高达5GW的Trainium容量。OpenAI则承诺消耗约2GW的Trainium容量，涵盖Trainium3和下一代Trainium4芯片。

　　值得注意的是，AWS的积压订单（Backlog）在第二季度达到4960亿美元，创历史新高。这一数字尚未包含Anthropic的超1000亿美元协议，意味着实际的需求能见度更高。贾西在财报电话会上甚至提出了一个大胆的远景：未来AWS年营收有望达到1万亿美元——这是当前年化收入1690亿美元的近6倍。

　　在科技行业对AI资本开支回报日益焦虑的当下，AWS用36.7%的增速和39.4%的利润率证明：巨额投入正在转化为可量化的商业回报。

　　2200亿美元的算力赌注

　　在亮眼的利润数字背后，自由现金流的恶化值得警惕。过去12个月，亚马逊的自由现金流转为净流出76亿美元，而去年同期为净流入182亿美元。第二季度，资本支出达542亿美元，同比增长68%。

　　同时，下半年资本支出将进一步加速，亚马逊全年资本开支指引从2000亿美元上调至2200亿美元。贾西表示，内存价格的上涨推高了其资本支出的预期。

　　不过，这次现金流的恶化和资本开支的上调并没有引发投资者的恐慌，亚马逊的股价在财报发布后大涨，市场不为所动。

　　管理层在电话会上给出一笔“经济账”：服务器和网络设备投资不到3年即可实现收支平衡，数据中心则可承载5—6代服务器迭代，长期回报可观。

　　“当前绝大多数AI算力资源均签署至少5年长期使用合约。这意味着服务器回本后的2至3年里，硬件可持续为公司创造大额自由现金流。”贾西表示。

　　而AWS目前稳稳处在领先位置，规模最大、利润最高，未来的增长还在持续。贾西在财报电话会上透露，AWS需求到2028年都会“十分显著”，“要知道绝大多数企业现阶段仅小范围试点AI推理落地，距离全业务规模化部署还有很长一段路要走。”

　　这是一个重要的信号，因为2028年正是当前大规模资本开支开始集中变现的时间窗口。如果贾西的判断正确，那么当前自由现金流的压力只是通往更高收入平台的“过路费”。

　　电商业务和广告业务则提供了另一层支撑。北美地区销售额达1162亿美元，同比增长16%；国际部门销售额达422亿美元，同比增长15%。其中，广告服务收入达到198亿美元，同比增长26%，增速较上一季度的24%进一步加快。这些业务的稳定增长为AWS的扩张提供了现金流缓冲。

　　回过头来看，亚马逊历史上从不缺乏这样的时刻。2000年互联网泡沫破裂时，贝索斯坚持投入物流基础设施；2010年代初，华尔街也曾质疑AWS何时才能盈利。

　　但历史也不会简单重复。AI基础设施的投资规模是上一轮云计算的数倍，回报周期更长，技术路线的不确定性更大。亚马逊能否再次“赌赢”，取决于三个关键变量：AI需求的持续性、自研芯片的性价比兑现以及竞争对手（尤其是微软和谷歌）的追赶速度。

　　市场目前选择了乐观，财报后股价大涨就是明证。但在AI这场马拉松中，比赛远未结束。