紫光股份（000938.SZ）近期成了数据中心个股的“焦点”。无论是今年年内表现还是7月份以来，紫光股份的股价涨幅在中证数据中心成份股中均位列第一。Wind（万得）数据显示，截至7月29日，紫光股份股价年内涨幅52.1%，7月1日—29日，紫光股份股价上涨29.35%。

　　但《中国经营报》记者注意到，紫光股份此前一直推进的港股上市已经按下“终止键”，而其收购新华三集团有限公司（以下简称“新华三”）导致的高负债问题也依然没有得到解决。

　　针对公司近期股价上涨以及港股上市和负债问题，《中国经营报》记者向紫光股份方面致电并发送邮件，不过截至记者发稿，公司方面尚未回复。

　　收购新华三直接拉动利润

　　对于紫光股份年内股价的上涨，经济学博士后石磊向记者指出，紫光股份股价大幅上涨，主要得益于“业绩超预期”与“题材利好”的双重共振。

　　一方面，公司发布的半年度业绩预告显示归母净利润同比大增，远超市场预期，成为股价上涨的直接催化剂。

　　另一方面，公司完成对新华三的股权收购实现外资全面退出，不仅解除了信创资质限制、打开了政企及国家级算力项目的准入空间，还通过停止计提相关利息费用及股权交易带来的非经常性收益实现了财务减负与利润增厚。

　　石磊还表示，在AI算力需求爆发的行业高景气度下，作为交换机龙头的新华三深度绑定互联网巨头，其800G等高端算力网络产品实现规模化交付，主营业务迎来量价齐升，共同推动公司价值的重估。

　　面对公司股价一度暴涨，紫光股份在7月22日发布了《股票交易异常波动公告》，公告显示，公司连续三个交易日内（2026年7月20日、2026年7月21日、2026年7月22日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。根据《深圳证券交易所交易规则》的相关规定，属于股票交易异常波动的情况。

　　紫光股份在公告中特别提到，公司于2026年7月11日披露了《2026年半年度业绩预告》，预计2026年半年度归属于上市公司股东的净利润为19.1亿元—23.2亿元，预计同比增长83.50%—122.89%。

　　此外，紫光股份方面还提醒投资者，公司股价短期波动幅度较大，二级市场股票价格短期波动受宏观环境、市场情绪、资金流向等多种因素共同影响，敬请广大投资者审慎决策、理性投资，注意投资风险。

　　对于直接拉动紫光股份的半年报业绩，济安研究院研究员万力向记者指出，紫光股份上半年业绩增长，主要来自三方面：

　　第一，是AI算力需求带动ICT基础设施市场增长。紫光股份抓住智算和国产化市场机会，推动营业收入较快增长，毛利水平也持续提升。

　　第二，是新华三股权结构变化带来的利润增厚。紫光股份在2026年5月末完成新华三部分股权收购，对新华三持股比例从81%提升至87.98%，这会使更多新华三利润归属于上市公司股东。

　　第三，是财务费用和非经常性收益的影响。万力指出，紫光股份原先对新华三剩余少数股权存在潜在收购义务，这项义务作为金融负债计量，并在2025年12月之前计提利息费用。报告期内，该金融负债到期后不再计提利息费用。同时，公司预计报告期内有一定非经常性收益，主要与新华三剩余股权交易有关，但紫光股份也提示这部分收益未来没有可持续性。

　　高负债导致港股上市终止

　　记者注意到，紫光股份于2025年12月3日所递交的港股招股书满6个月，于2026年6月3日失效。

　　今年2月11日，紫光股份发布了《关于终止发行H股股票并于香港联合交易所有限公司主板上市的公告》，根据公告，紫光股份决定终止筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市。

　　对于紫光股份终止港股上市的原因，天使投资人、资深人工智能专家郭涛向记者指出，紫光股份港股上市终止，背后现实因素包含公司资产负债率处于高位，港股市场对于高负债ICT企业估值环境并不友好。

　　郭涛同时指出，紫光股份转向推进A股定向增发，希望通过A股市场完成补充资本金、偿还并购贷款、收购新华三股权的目标，A股融资可以解决公司最迫切的资本结构优化诉求，综合权衡之后，企业放弃了A+H的路径。未来不排除远期重启港股的可能性，但短期已经没有推进安排。

　　记者注意到，就在紫光股份发布终止港股上市议案的同一天，紫光股份还发布了《 2026年度向特定对象发行A股股票预案》，预案显示，公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过55.7亿元，将用于收购新华三6.98%的股权、研发设备购置项目以及偿还银行贷款。

　　石磊向记者指出，紫光股份终止港股上市并转向A股定增，是基于战略发展规划及维护股东利益的审慎考量。

　　一方面，为应对连续并购新华三股权导致的高负债压力，紫光股份需通过A股定增更快速地补充权益资本以偿还贷款、优化财务结构。

　　另一方面，紫光股份计划利用定增资金进一步收购新华三6.98%的股权，以巩固核心资产控制权并增厚归母盈利水平。“此外，紫光股份还积极响应政策导向，将部分募资投入下一代ICT基础设施研发，以加速科技创新，维持行业领先地位。”石磊说。

　　资产负债率超80%

　　高负债俨然已经成为紫光股份发展的“绊脚石”。公司财报显示，2024年年末、2025年年末和2026年一季度末，紫光股份的资产负债率分别为81.86%、81.85%和82.37%。

　　以今年一季度为例，紫光股份的资产负债率在中证数据中心成份股中位列第二，远高于47.71%的行业平均值。

　　受访人士向记者指出，紫光股份资产负债率较高，首先和新华三并表后的业务结构有关。

　　万力表示，紫光股份不是轻资产软件公司，它的核心业务包括ICT基础设施产品、数字化解决方案、云服务和系统集成。这类业务通常涉及服务器、网络设备、存储、安全设备、渠道销售、项目交付和供应链管理，天然会形成较大的应付账款、合同负债、应付票据和银行借款。

　　紫光股份一季报显示，公司总资产约为1031亿元，负债合计约为849.47亿元，所有者权益约为182亿元。负债结构里，短期借款、应付票据、应付账款、合同负债、一年内到期非流动负债和长期借款都占比较高。

　　财报数据显示，2026年一季度，紫光股份短期借款116.37亿元，占比13.7%；应付票据77.68亿元，占比9.14%；应付账款180.12亿元，占比21.2%；合同负债165.83亿元，占比19.52%；一年内到期非流动负债129.11亿元，占比15.2%；长期借款102.14亿元，占比12.03%。

　　万力指出，应付账款和合同负债规模较大，说明公司业务体量很大，项目交付和客户预收安排也比较重；短期借款较高，则说明公司在经营周转和并购融资中使用了较多债务工具。

　　“另外，收购新华三股权也是重要原因。”万力表示，紫光股份近年围绕新华三少数股权进行了多轮资本安排，相关收购义务、银行贷款和金融负债处理，都会推高报表负债规模。紫光股份一季报中也提到，新华三剩余股权期权远期安排作为金融负债，对当期损益产生影响。

　　石磊向记者表示，导致紫光股份高负债的因素，除并购新华三外，还受AI算力行业重资产特性导致的资金占用、大客户议价致使毛利率承压以及产业链信用占用等因素驱动。

　　万力表示，紫光股份想要解决高负债问题，不能简单靠“降规模”，而要从资本结构和经营周转两端同时入手。

　　一方面，要推进股权融资和长期资金补充，降低对短期债务的依赖。另一方面，要提高经营现金流质量。最后，还要控制并购和扩张节奏。 “对资本市场而言，只要公司能证明利润增长是来自持续的订单、毛利和现金流改善，高负债压力就会逐步被消化。”万力说。