当前，2023年成立的不少养老FOF正在经历集中清盘。

　　Wind数据显示，截至7月28日，今年以来，全市场共有30只FOF主代码基金清盘，其中基金名称中含有“养老”字样的共24只，占比高达八成。去年同期，该数据仅5只，占比也仅为三成左右。

　　多位受访人士分析认为，此轮清盘主要集中在2023年成立的一批养老FOF产品中。而清盘的原因，并非产品策略的集体溃败，而是发行逻辑对持有逻辑的背离，更多反映的是产品设计与投资者需求之间存在一定错配。对于这类产品，未来破局的关键在于从产品销售转向资产配置服务，买方投顾生态的构建正是这一转轨的核心枢纽。

　　机构撤离或成规模跌破清盘阈值重要原因

　　具体来看，Wind数据显示，上述清盘的24只养老FOF基金，集中成立于2023年，为发起式基金，且绝大多数有三年的锁定期。这意味着，2026年是其锁定期集中到期的年份。

　　就业绩来看，Wind数据显示，这24只产品自成立日起复权单位净值增长率最低为4.92%，最高为51.1%，算术平均是22.06%，中位数为15.18%。其中9只产品自成立以来的最大上涨达到50%以上，涨幅最高的甚至达到88.76%、82.16%。

　　统计清算原因显示，这些基金主要是因为受制于基金合同约定。

　　即，基金合同生效之日起三年后的对应日，若基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止，且不得通过召开基金份额持有人大会延续基金合同期限。

　　这些基金到期资产净值未能满足2亿元的“门槛”，触发了基金合同约定的终止情形，基金合同自动终止而遭遇清算。

　　在这一原因的背后，晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞认为，今年养老FOF集中清盘更多反映的是产品设计与投资者需求之间存在一定错配。

　　“此次清盘的产品大多成立于2023年，在权益市场波动较大、投资者风险偏好下降的背景下，养老FOF的规模增长和持续营销情况面临挑战。同时，锁定期产品流动性较低，部分投资者对养老投资的长期属性认知仍有待提升，这些因素共同导致部分产品即使业绩表现并不差，仍然难以实现规模的持续积累，最终触发清盘。”代景霞如此分析。

　　黑崎资本首席战略官陈兴文从上述产品的发行逻辑和持有逻辑对比，认为两者发生的背离，是清盘背后的症结所在。

　　“表面上看，当年成立的养老FOF产品中，大部分都面临三年‘大考’。即，合同生效三年后的对应日，要跨过资产净值不低于2亿元的清盘条件。但目前来看，当年成立的产品中，仅有数只规模跨越了这一门槛。”陈兴文如是说。

　　他进一步分析称：“这些清盘产品中的大部分机构持仓过半，这清晰地揭示了一条资金脉络，即，机构以发起资金帮助产品快速成立，完成渠道布局与牌照卡位，个人投资者却因市场持续低迷而参与意愿不足；当三年锁定期届满，机构资金依约退出，本就脆弱的产品规模难以跨越清盘阈值。”

　　梳理来看，Wind数据显示，上述清盘发行规模大多在1000万元到5000万元之间，其中过半数发行规模不足1500万元。并且根据2023年年报，这些产品中，过半数的机构投资者持有比例达到5成以上，有10只持仓占比超过98%。

　　“这些产品的集中清盘，并不是正常的优胜劣汰，而是通道化发行模式下，长期养老属性与短期规模诉求的尖锐冲突。”陈兴文直言。

　　部分存量养老FOF继续面临清盘压力

　　目前市场关注后续存量养老FOF产品是否继续面临清盘压力。

　　代景霞认为，未来不排除部分养老FOF继续面临清盘压力，但是否出现大规模集中清盘仍取决于市场环境、投资者需求以及产品自身竞争力。

　　“从行业发展阶段来看，养老FOF仍属于长期培育市场，短期规模波动并不完全反映产品价值。对于规模较小、定位同质化、持续营销能力较弱的产品而言，清盘风险相对较高；而具备明确投资目标、成熟资产配置体系以及较强客户触达能力的产品，仍有望获得长期发展空间。”代景霞如此分析。

　　陈兴文则判断，存量产品的第二波出清压力正在积聚。

　　“当前存续的养老FOF中，超过六成规模低于2亿元，其中不少更游走在5000万至2亿元的危险边缘。2026至2027年，这些产品将密集迎来锁定期届满。参照美国目标日期基金的发展轨迹，其万亿规模的根基在于401(k)计划的自动加入机制与税优递延政策，形成了资金持续流入的闭环；而我国个人养老金账户目前仍面临缴存意愿不足、投资选择有限的瓶颈，缺乏制度化的长期资金注入。当持有期集中到期遇上市场波动，赎回与缩量的共振几乎不可避免。”陈兴文表示。

　　在上述归因和判断之下，养老FOF产品要如何破局？买方投顾生态的建设受到关注。

　　“从长期来看，提升养老FOF的发展质量需要产品供给、投资者教育和销售服务体系的共同完善。养老投资本质上是长期资产配置，而不是短期业绩竞争，因此帮助投资者建立长期投资预期尤为重要。买方投顾生态的建设有望成为重要的解决方案之一。”代景霞如此展望。

　　在她看来，通过围绕投资者需求提供资产配置建议、持续陪伴和行为管理服务，可以帮助投资者更好地理解养老FOF的长期价值，降低因短期市场波动带来的申赎行为，从而促进养老投资市场的健康发展。

　　陈兴文也认为，破局的关键在于从产品销售转向资产配置服务，买方投顾生态的构建正是这一转轨的核心枢纽。

　　“产品层面，需要更平滑的下滑曲线设计与更透明的费用结构，降低持有过程中的波动痛感；行业层面，投顾机构应以受托责任为根基，将养老FOF嵌入客户全生命周期的资产配置方案，而非孤立地推销单品；政策层面，则需加速推动企业年金、职业年金与个人养老金账户的互联互通，引入保险资金等真正具有跨周期属性的长期资本，为市场注入稳定性。”陈兴文如是说。

　　他认为，买方投顾的价值，在于以专业信任消解投资者的选择焦虑与持有恐惧，重建养老投资本该具备的长期定力。

　　陈兴文表示：“我们建议始终对养老FOF的战略价值抱有坚定信念，但前提是必须摒弃短期博弈思维，真正践行以时间换空间的配置哲学。”

　　在他看来，面对养老相关的配置诉求，或可采用核心+卫星架构。即，核心仓位优选大型公募旗下规模逾5亿元、运作满三年且基金经理稳定的目标日期基金，锚定长期养老诉求；卫星仓位可适度配置持有期灵活、策略多元的混合型FOF，增强组合适应性。权益敞口应随年龄增长而递减，严格执行再平衡纪律，拒绝择时诱惑。