美股四大云厂商最新季报全部出炉。在AI驱动下，营收延续高增，但自由现金流和资本开支两条主线，勾勒出云厂商“以投代收”的扩张画像。

　　从营收来看，四家公司业务均保持双位数增长：Meta最快达27.96%，谷歌24.23%、亚马逊19.62%、微软17.75%。营业利润方面，谷歌、微软、亚马逊分别同比增长30.38%、18.30%、43.24%，唯独Meta下滑8.15%，凸显AI投入对盈利的短期压制。

　　自由现金流全面告急。这是本季报最值得警惕的信号。谷歌云由正转负至-58.55亿美元，亚马逊同样跌至-76.89亿美元；微软与Meta虽仍为正，却分别同比下滑23.19%和90.83%。四家公司合并自由现金流降至十年低点约70亿美元，创历史低位。AI算力军备赛中，云厂商正以现金流为代价换取未来增长份额。

　　资本开支再创新高。单季合计超1700亿美元。展望2026全年，除微软维持1750亿不变外，亚马逊、谷歌、Meta均上调指引，合计资本开支较去年增加2942亿美元。

　　市场的反应分歧鲜明。亚马逊云业务创下2022年初以来最快增速，盘后股价涨近10%；微软Azure单季销售额创历史新高，股价次日涨逾15%。Meta则因收入前景不及预期叠加支出持续扩张，股价下挫逾7%。谷歌出现上市以来首次单季负自由现金流，股价次日跌逾6%。