7月28日，联合利华公布2026年上半年业绩。上半年实现营业额256亿欧元，同比增长0.5%；基础销售额增长4.8%，其中销量贡献4.2%、价格仅贡献0.6%。第二季度基础销售额增长5.8%，销量增长5.5%。
“上半年我们交出了强劲的销量驱动型业绩，二季度增长显著提速，这是联合利华10年来销量表现最好的一个季度。”联合利华首席执行官费尔南德斯在财报电话会上称。
谈及联合利华“销量驱动型”的增长模式，盘古智库高级研究员江瀚告诉《华夏时报》记者，这种增长模式具备结构性优势，是管理层主动纠偏定价策略的结果。它并非纯粹的市场红利，而是产品线回归战略定价区间后的真实需求释放。其可持续性取决于能否将销量转化为利润并反哺品牌，若下半年提价导致需求再次萎缩，则红利将难以为继。
销量驱动的增长
联合利华的增长结构与宝洁形成鲜明对比。上半年基础销售额增长4.8%中，4.2个百分点来自销量，仅0.6个百分点来自提价。
联合利华首席财务官斯里尼瓦斯·帕塔克在电话会上表示，上半年定价增速不高是暂时性因素所致，包括2025年同期个人护理定价基数偏高，以及2026年FIFA世界杯定向促销投放。
费尔南德斯表示，销量是衡量市场真实需求的核心指标，在当前宏观环境波动背景下，集团实现了销量主导的稳健增长，充分验证了品牌竞争力与产品创新能力。
分板块来看，各业务板块全面增长。其中美容与健康部门上半年基础销售额增长5.9%，第二季度加速至8.1%，销量增长6.9%，多芬、夏士莲、凡士林等核心品牌实现两位数销量增长。个人护理部门上半年基础销售额增长4.8%，第二季度增长5.9%，洁肤、除臭品类稳步扩容。家庭护理部门增速最快，上半年基础销售额增长7.6%，第二季度攀升至9.1%，依托印度、巴西等新兴市场发力。
食品业务则成为唯一下滑板块，上半年营业额同比下降4%。费尔南德斯在电话会上坦言：“二季度表现中令人失望的部分是在食品方面，我们的调味品业务遭受了一些份额损失。”食品业务增长完全依赖新兴市场支撑，发达市场受需求疲软、竞争加剧影响出现下滑。
此外，中国市场重回增长轨道成为其中一个亮点，上半年实现中个位数基础销售额增长，四大业务板块全部实现正向增长，美容与健康业务领跑。新兴市场基础销售额增速达7%，印度、印尼、拉美全线高增，成熟市场增速仅为1.5%。
对此江瀚认为，联合利华中国业务的复苏质量较高，美容与健康领跑印证了高端化战略的有效性。高端化与大众市场两条腿走路可行，但需警惕大众市场的价格战侵蚀利润。关键在于能否在高端线获取溢价的同时，通过数字化渠道稳住大众盘，避免陷入两头受挤的困境。
对于新兴市场与成熟市场的表现，江瀚认为，联合利华的增长高度依赖新兴市场。在印度、印尼、拉美等市场，其增长更多源于市场份额提升，而非单纯的品类扩张。这种区域结构短期内拉高了整体增速，但也增加了利润率波动风险。新兴市场的高增长往往伴随更高的渠道成本和价格弹性，一旦宏观环境恶化，风险敞口将显著放大。
业绩公布后，联合利华股价当日涨超8%。
从食品到HPC的转型
联合利华的业绩增长，正值其战略转型的推进期。
2025年底，冰淇淋业务独立上市。2026年3月，联合利华将食品业务与味好美合并，企业价值约448亿美元，联合利华获得157亿美元现金及合并后公司65%股份。合并后公司将转型为纯粹的家庭与个人护理（HPC）企业。
费尔南德斯上任后推动的战略调整方向明确：出售低毛利食品业务，将重心转向美容与健康、个人护理等高增长领域。2025年，联合利华总收入为505亿欧元，其中美容健康业务毛利率长期维持在45%以上，而食品业务毛利率仅为28%左右。卖掉食品和冰淇淋业务后，联合利华将成为一个营收约390亿欧元、专注于美容健康和个人护理的纯HPC企业。
与此同时，联合利华正通过收购补充高毛利业务。6月，公司完成对美国软糖补剂品牌Grüns的收购。
剥离食品业务后，公司的营收规模将明显缩小，但业务结构将更加聚焦个护家居领域。对于后续其核心竞争力该如何重塑，江瀚认为，关键在于能否将节省的资源精准投向个护家清的研发与营销，而非简单追求规模缩减。
而中国市场的表现，一定程度上验证了战略调整的效果。上半年中国市场四大业务板块全部正向增长，美容与健康业务领跑。增长主要依托两大策略：产品高端化创新，聚焦消费升级需求；数字化转型，加码电商等高增长渠道布局。
对于下半年，联合利华上调了全年业绩指引，预计基础销售额增长处于4%至6%的目标区间内，其中基础销量增长约3%。公司同时预计下半年基础销售额增长4%至5%，增长将由价格端驱动。
成本压力仍将持续。费尔南德斯透露，下半年原材料新增通胀约5.5亿欧元，大部分集中在家庭护理领域，其中70%来自新兴市场，涉及原油、植物油、棕榈油等大宗商品。“我们必须适度调整定价策略实现利润率持续改善。”
在江瀚看来，在成本压力上升的背景下，提价保量难度极大，下半年销量增速大概率回落。下半年从“销量驱动”转向“价格驱动”的增长模式切换，他认为这是必然，但能否成功取决于消费者对涨价的接受度，也会成为投资者重新评估公司价值的关键变量。若提价后销量断崖式下跌，市场将重新质疑其品牌溢价能力，估值逻辑会被彻底改写。
