图为桂冠电力某水电站。图源：公司官网
7月30日，广西桂冠电力股份有限公司（下称“桂冠电力”，600236.SH）正式披露2026年半年报。作为电力行业首家交出半年报答卷的企业，其业绩表现引发了市场的广泛关注。
财报显示，上半年，公司实现营业收入57.16亿元，同比增长37.59%；归母净利润达到17.59亿元，同比增长48.09%。业绩高增同时，公司宣布大手笔中期分红，拟每10股派现金红利1.2元，现金分红总额约9.46亿元。
桂冠电力相关工作人员告诉《华夏时报》记者，公司水电厂库存水量和新增的来水量都很好，所以目前来水量不错，但全年业绩要看下半年来水情况。
业绩暴增的真相
据了解，桂冠电力主要投资建设、经营以电力生产、销售为主业的电力能源项目，业务包括水力发电、火力发电、风力发电、光伏发电、售电业务等，发电业务是公司当前的核心业务。
目前，公司发电业务分布在广西、四川、云南、贵州、湖北、山东、山西等多个省区。截至今年上半年末，桂冠电力在役装机容量1528.46万千瓦，其中水电装机1024.04万千瓦，占比达67.00%。公司的水电装机主要集中在广西领域，在广西水电装机量达919.32万千瓦，占广西统调水电装机的三分之二。
2026年上半年，桂冠电力实现利润总额24.14亿元，同比增长51.74%；经营活动产生现金净流量38.03亿元，同比增长30.81%。水电是这家公司“利润奶牛”，桂冠电力累计完成发电量239.51亿千瓦时，同比增长47.67%。其中，水电发电量高达213.27亿千瓦时，同比猛增57.72%。
桂冠电力明确将净利润和现金流增长归因于水电电量增长。对于上半年发电量同比增长原因，桂冠电力财报指出，公司主要水电厂红水河流域来水偏丰，同比偏多五成。
记者在与桂冠电力公司人员交流中了解到，去年秋季台风带来大量来水，水库年末蓄水、水位抬升。充沛水量支撑了今年年初和一季度的发电量，进入二季度，流域来水依旧处于较好水平。
虽然上半年业绩喜人，但水电企业最大的不确定性依然来自气候。厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强告诉《华夏时报》记者，水电本身就是典型的“靠天吃饭”，流域来水存在明显的年际波动，有的年份水量充沛，有的年份来水偏枯，这是水电行业与生俱来的特点。
除了“靠水电”，公司也在积极布局新能源，公司清洁能源装机容量占在役总装机容量90%以上。
截至今年上半年，桂冠电力在役风电装机量为136.75万千瓦，光伏装机量为234.67万千瓦。上半年，公司风电发电量为12.95亿千瓦时，同比增长18.59%；光伏发电量达8.79亿千瓦时，同比增长22.94%。新能源装机规模的同比扩大和发电量增长，也为业绩增长贡献了增量。
其实，同水电一样，风电、光伏这类清洁能源也容易受气候变化影响，地理位置差异、气候变化及极端天气等一系列因素，均可能导致来风、光照不确定性，进而对公司发电经营产生较大影响。
从业绩看，桂冠电力利润波动较大。2022年至2025年，公司归母净利润分别为32.09亿元、12.26亿元、22.83亿元和32.8亿元。
火电业务大幅下滑
需要指出的是，在整体业绩高歌猛进的同时，桂冠电力的火电业务却显得有些“落寞”。今年上半年，公司火电发电量仅为4.50亿千瓦时，同比大幅下降49.44%。合山电厂是桂冠电力唯一火电厂，在役装机容量133万千瓦，占公司在役装机容量9%左右。
财报披露，公司火电发电量受广西装机规模逐年增长及新能源装机占比提升影响，火电发电空间受挤压，广西全区火电平均利用小时同比大幅下降。
除此之外，煤价波动会对公司火电效益造成直接影响。记者了解到，今年以来，动力煤价格震荡上行，以鄂尔多斯地区Q5500大卡动力煤为例，截至7月20日年度均价在562.4元/吨，较去年同期上行18.20%。去年，公司火电业务毛利率为-32.78%，处于亏损状态。
桂冠电力公司人员向记者透露，公司火电是老机组，且是内陆电厂，运费成本比较高，所以当地优先发水电。7月1日之后，火电有了补贴，公司火电业务慢慢会减少亏损。公司一直在做火电的减亏方案，即使想卖也没人买，有了容量电价后，现在火电厂主要是作为一个备用电源，电网让发电就发电。
另外，值得关注的是，财务方面，桂冠电力近年来借款金额巨大。截至今年6月末，公司货币资金16.52亿元，短期借款和长期借款分别为53.65亿元和135.18亿元，财务费用为2.48亿元，借款规模远超货币资金，会不会引发资金流动性问题。
记者从桂冠电力公司人员处了解到，公司现在每年投资50多亿元，包括水电、风光等新能源项目，由于信用比较好，公司贷款可以循环续借，即贷款到期不用立马还现金。同时，还能享受广西区域一些贷款优惠，利息不高，公司债务中包含一部分短期借款，也在考虑置换部分长期借款，整体资产负债率保持稳定。
