【导读】香港主动ETF持续上新，为何备兑认购期权策略最火？

　　中国基金报记者方丽

　　在境内公募备战主动ETF如火如荼之际，香港市场正以另类路径悄然发力。

　　7月31日，南方东英KOSPI 200备兑认购期权主动型ETF在港交所挂牌上市。截至收盘，该ETF上市首日上涨15.48%。

　　韩国股市暴力反弹，SK海力士大涨近30%，韩国KOSPI 200指数涨幅达到19.98%。不过，这只主动ETF涨幅并未跟上指数涨幅。有业内人士指出，这与备兑认购期权策略有关——备兑策略的核心是在持有现货的同时，卖出相应的看涨期权来换取一份收益。

　　“因此，备兑认购期权策略的优劣势也非常鲜明，该策略更适合震荡市和‘慢牛’行情，牛市里容易‘踏空’，熊市里保护有限。”某港股观察人士指出，类似在当前指数大涨的行情中，该策略主动ETF就非常容易跑输。

香港备兑认购期权主动ETF扩容

　　7月31日，南方东英KOSPI 200备兑认购期权主动型ETF在香港交易所挂牌上市。何为备兑认购期权策略？又是如何获取收益的？

　　先回答第一个问题，所谓备兑认购期权，即在持有特定资产（如股票、商品、债券、货币或指数）多头头寸的同时，卖出同一资产的认购期权，是一种期权交易策略。

　　南方东英旗下这只备兑认购期权主动型ETF主要通过以下方式实现投资目标：一是采用合成代表性抽样策略，通过KOSPI 200期货获取对KOSPI 200指数的风险敞口；二是卖出KOSPI 200指数认购期权，收取期权金以增厚收益。

　　南方东英KOSPI 200备兑认购期权主动型ETF上市价格约为每单位7.8港元，每手买卖单位为100份，管理费为0.99%。截至收盘，该ETF价格涨至每单位8.98港元。

　　该策略的价值在于，期权金收入通常随市场波幅上升而“变现”。在KOSPI 200指数年化波幅升至60.1%的背景下，KOSPI 200指数备兑认购期权策略于今年上半年取得25.4%的强劲回报。

　　南方东英指出，南方东英KOSPI 200备兑认购期权主动型ETF旨在提供每月派息，派息主要来自卖出KOSPI 200指数期权所收取的期权金，对追求潜在收益增强的投资者具有吸引力。相较于单纯持有KOSPI 200指数，期权金收入在市场下跌时可为投资组合提供一定的下行缓冲。

　　因此，该策略在全球ETF市场中持续受到市场青睐，KOSPI 200指数备兑认购期权ETF季度净流入加速增长，2026年第一季度达到约2万亿韩元（约105亿港元）。

　　南方东英表示，公司拥有高达348亿美元（约合2728亿港元）的衍生品持仓规模，本身具有丰富的衍生品管理经验和管理能力。通过该ETF，投资者可便捷地参与备兑认购期权策略，无需自行应对期权持仓管理的复杂操作。

　　这并非南方东英资管首只备兑策略产品。早在2025年12月8日，南方东英资管就成立了国指备兑认购期权主动型ETF，截至7月30日，该ETF最新规模为92.63亿港元。

　　南方东英CEO丁晨指出，南方东英国指备兑认购期权主动型ETF推出仅数月，资产管理规模便已累积至91亿港元。南方东英KOSPI 200备兑认购期权主动型ETF的推出，为投资者提供又一个以收益为导向的投资方案，旨在每月派息，在韩国市场波动环境下提升投资组合的韧性。

香港主动ETF中备兑期权策略型占主流

　　截至今年3月，在港交所有38只主动ETF挂牌上市（包括3只加密货币主动ETF），其中9只设有港元和美元双柜台，2只设有港元、人民币及美元三种货币柜台。目前，香港市场上的纯主动ETF较少，主要为备兑期权策略主动ETF及通过“互挂”结构引入的海外主动ETF。

　　香港首只备兑认购期权策略ETF为Global X国指成份股备兑认购期权主动型ETF，该ETF于2024年2月底成立，由韩国未来资产环球投资（香港）发行。截至今年7月30日，该ETF最新规模达到225.66亿港元。

　　截至目前，香港市场已有Global X国指备兑ETF、南方东英国指备兑认购期权ETF、Global X恒生科技备兑认购期权主动型ETF、恒生国指备兑认购期权主动型ETF、恒生科技备兑认购期权主动型ETF以及Global X纳斯达克100备兑认购期权主动型ETF等多只备兑认购期权主动型ETF。

　　备兑认购期权ETF自推出以来发展迅速。截至6月30日，今年以来已取得226亿港元的净流入，投资者对收益增强策略的需求日益增长。

　　在香港市场ETF观察人士看来，备兑认购期权主动ETF这类产品虽然含有期权行权、平仓决策等主动策略，但底层资产多被动跟踪指数，严格意义上属于半主动或增强收益型。香港策略型主动ETF增长迅速，原因有二：一是监管推动；二是以美国为例，衍生品策略型主动ETF发展迅速。

　　据摩根资产管理数据，2022年后，美国市场上涌现了多种创新策略型主动ETF，其中通过备兑看涨期权策略的期权收益ETF就是其中之一。截至今年6月30日，从美国主动ETF规模近5年复合年均增长率来看，衍生品收益ETF增幅达到124%，远高于主动固定收益ETF（35%）和其他主动型ETF（55%）。

　　在“互挂”主动ETF方面，2025年7月，恒生投资管理与摩根资产管理发行的恒生摩根美国股票高入息主动型ETF在港交所上市，为香港首只美股收益主题的主动型ETF。

　　此外，对于香港主动ETF的发展，政策端也有相关利好。今年3月10日，香港强制性公积金计划管理局公布修订后的《股票及其他证券投资指引》，首次将主动ETF纳入香港强积金（MPF）的准许投资范围。

　　具体来看，香港强积金现可投资已获香港证监会认可，并在港交所挂牌上市，且没有被归类为衍生产品基金、不与强积金准许资产类别其他原则（如与加密货币相关）相冲突的主动ETF。投资总额不得超过该MPF基金净资产的10%。