本周，美联储7月议息会议决议正式落地，叠加中东地缘冲突再度升温，为贵金属、能化板块等带来了关键变量。期货日报“大势观澜”直播栏目特别邀请华源期货副总经理孙伏鲲，对行情进行全方位深度复盘，拆解宏观主线与各品种的核心交易逻辑。

美联储看似“按兵不动”，实则“鸽派”占优

　　据孙伏鲲介绍，本次美联储议息会议最终维持利率不变，符合市场主流预期，但内部投票分歧显著：9票支持维持利率稳定，3票倾向加息。尽管“鹰派”力量有所抬头，但是最终仍未能扭转决议方向，本质上是“鹰派”遭遇阶段性落败，“鸽派”占据上风。

　　孙伏鲲表示，从盘面反应来看，决议落地后美元指数快速回落，黄金、铜、铝等大宗商品价格同步走高，核心逻辑在于市场预期重塑。此前市场普遍预判美联储年内有一次加息，但本次会议彻底打破了这一预期，9月加息的概率持续下行。对市场而言，此次美联储“按兵不动”等同于此前的降息利好，直接压制了美元的走势，为非美资产和大宗商品提供了估值支撑。

　　值得注意的是，美联储主席沃什与前任主席鲍威尔的决策风格截然不同。孙伏鲲介绍称，鲍威尔习惯提前通过媒体吹风释放前瞻信号，引导市场预期；而沃什坚持数据驱动、无前瞻指引的决策模式，不会提前释放政策倾向，仅依托最新经济数据确定逐次会议决议，令市场无法提前预判政策走向。此时行情波动更贴合基本面，政策不确定性也显著提升。

　　综合判断，今年下半年美联储既不会加息也不会降息，这一稳态格局将成为下半年大宗商品的核心宏观底色。

美伊冲突再度升级：油价短期强、远期弱

　　美联储议息会议决议落地的同时，美伊冲突再度升级，伊朗相关岛屿遭遇打击，但市场整体反应平淡，油价并未出现大幅上涨。孙伏鲲表示，其核心原因在于市场对这类事件已经持续“脱敏”：自今年2月底冲突爆发至今，局势反复拉扯已持续5个月，同类事件频繁发生，事件对市场的冲击力度已经大幅衰减。

　　“目前原油市场呈现出鲜明的短期偏多、远期偏空格局。”他介绍道，短期来看，全球战略石油储备处于1983年以来的低位，商业原油库存也降至8年低位，市场抵御地缘风险波动的缓冲空间极小，一旦局势升级，油价很容易触发上行行情。在他看来，当前油价上涨是由多头情绪驱动的，即便行情回落也只是多头的阶段性撤退，并非趋势性反转。

　　从长期来看，原油供应宽松，新能源替代效应持续凸显，原油需求长期面临压制，供给无实质性短缺，因此远期油价的偏弱格局明确。

贵金属：白银价格整体走势持续弱于黄金

　　当前避险资产格局已发生明显变化。孙伏鲲表示，在大类资产配置中，黄金占比已超越美债，成为资金首选的避险标的。全球央行购金节奏持续提速，持续夯实了黄金价格的底部支撑。他认为，本轮黄金价格回调只是上涨趋势中的斜率修正，并非趋势性反转。从全年维度来看，下半年黄金价格依旧具备上行空间，在货币属性与避险属性的双重加持下，长期上升通道保持稳固。

　　反观白银，价格走势波动剧烈、跳空缺口频繁出现。孙伏鲲认为，前期支撑白银价格上涨的交易逻辑已经兑现，当前白银价格正处于溢价回落、波动率下行的阶段，整体走势持续弱于黄金。

能化板块：甲醇、乙二醇价格走势分化

　　近期能化板块内部出现了明显的分化。孙伏鲲解释，乙二醇价格领涨而甲醇走势疲软，核心源于二者在库存与进口属性上的差异：甲醇对外依存度较高，前期到港货源集中落地，港口库存持续累积，对价格走势形成压制；国内煤化工自给率更高，进口端扰动较小，基本面相对稳健。

　　“整体来看，化工品种的价格走势都锚定原油。”他表示，无论是油化工还是煤化工，行情主线都完全跟随原油价格波动，仅品种自身基本面会带来强弱分化。当前原油价格随机性强、波动反复，单边交易难度极大；期权工具更适配当下的能化行情，可以有效对冲反复波动的风险，实现锁定收益、控制回撤的目标。