8月1日，中药龙头片仔癀（600436）回复了上交所2025年年报信息披露监管问询函。公司业绩罕见下滑，同时存货却大幅增加，引发监管高度关注。

　　2025年，片仔癀营业收入为90.01亿元，同比下降17%；归母净利润为21.59亿元，扣非后净利润为20亿元，分别同比下降27%、34%。值得一提的是，这是公司2003年上市后首次业绩双降，此前十几年，公司营收和净利润均保持增长态势。

　　而在主要产品片仔癀未调价且销量增长26%的背景下，公司2025年肝病用药收入却同比下降20%至42.68亿元，这一“量增价平但收入反降”的异常现象引发监管关注。公司解释称，业绩下滑主因产品结构发生显著变化。2025年肝病用药板块中，单价较高的核心产品销量下降21%，而单价较低的产品销量增长41%，导致肝病用药收入缩水。

　　与此同时，医药流通业务同样承压，该板块收入37.55亿元，同比下降8%，毛利率由11.36%骤降至7.62%。公司坦陈，高毛利的零售业务收入下滑，而低毛利的批发业务规模扩大，双重因素叠加，降低了整体的毛利水平。

　　比业绩下滑更令市场警惕的是公司不断膨胀的存货规模。截至2025年末，公司存货账面价值高达66.79亿元，较上年末大增17亿元，占净资产比重达46%。其中原材料48.08亿元，同比激增50%；库存商品14.48亿元，同比增长20%，其中医药制造业库存商品6.84亿元，占比47%，医药流通业库存商品6.72亿元，占比46%。

　　在营收下滑17%的背景下，存货却逆势大增，公司将其归因于核心原材料供给紧缺、生产周期较长以及下半年市场需求偏弱导致的产销阶段性错配。然而，如此庞大的存货储备不仅占用巨额资金，也面临跌价风险。

　　值得注意的是，公司存货跌价准备率仅为0.28%，远低于同行业2.18%的平均水平。虽然公司强调存货总额中核心成品及核心原材料占比超80%，核心产品毛利率高，不存在跌价现象，但监管问询已暴露出其在存货管理上的潜在风险。

　　关联交易方面，2025年公司向关联方福建同春采购3.96亿元、销售0.68亿元，同时向新增供应商湖南医药采购2.22亿元。公司与关联方交易作价的公允性受到监管关注。公司称与福建同春的采购均价比向其他供应商采购同种原材料略低3.1%，定价公允，但大额关联交易始终是市场关注的焦点。

　　从客户结构看，近三年公司前十大客户和供应商整体稳定，但肝病用药前十大客户交易金额占比从2023年的6.91%上升至2025年的10.58%，客户集中度有所提升。此外，部分境外客户应收账款余额较高，2025年末肝病用药客户1的应收账款达1.14亿元，回款风险不容忽视。

　　2025年业绩双降后，片仔癀2026年一季度业绩下滑趋势仍未扭转，实现营业收入27.41亿元，同比下降12.74%；归母净利润为7.43亿元，同比下降25.64%。

　　片仔癀在二级市场上同样承压。公司股价从2021年底的高点470多元跌至今年6月底的不足105元，4年半时间跌幅高达约78%。近期该股触底反弹，7月31日收报139.44元/股，今年以来跌幅为16.61%。