一、AI产业链重拾强势仍需步步为营，行情反转难一蹴而就，我们推演4个关键节点：1. 短期超跌反弹，积极意义是基本面研究有效性开始恢复，后续或许还有二次探底。2. 即便有二次探底，行稳致远政策可能再发力，加速悲观持仓的出清。3. 业绩消化估值效率高于回调消化估值，三季报期静态估值消化 + 估值切换，估值锚定将迫近历史中位数。4. AI产业链重拾强势，最终还是需要重磅催化凝聚新共识。
我们依然认为，A股大波段上涨行情重启，AI产业趋势重拾强势是必要条件。但行情反转难一蹴而就，需等待关键节点逐一突破，步步为营。我们推演4个关键节点：
1. 短期反弹重要的积极意义在于，自下而上研究的有效性初步恢复，对应市场情绪初步企稳。但短期反弹仍属于超跌反弹范畴，或许还有二次探底。核心是前期市场快速调整，持仓浮盈快速由正转负，调仓减仓被抑制。这部分压力，可能在市场反弹，持仓浮盈回到盈亏平衡线附近时集中释放。
2. 即便还有二次探底，行稳致远政策再发力在情理之中。若兑现，这将是创业板和科创板悲观持仓加速出清的窗口。这之后，科技板块的内在稳定性可能进一步恢复。
3. 参考“大波段上行两段论”的规律，两阶段行情中间的调整波段，领涨资产的静态估值可能从历史极高估值回到历史中位数附近。AI产业链资产，业绩消化估值的效率高于回调消化估值。对于AI算力链龙头，2026年报可能是静态估值回到历史中位数附近的节点，2026年三季报业绩消化估值初见成效。同时，三季报落地，也是业绩锚定向2027年切换的节点。对应10月后，市场对AI算力链利好催化的反映，可能系统性恢复。
4. 大波段上涨行情重启，AI产业链重拾强势，最终还是需要重磅产业催化，开启AI产业趋势新阶段。但目前具体的产业线索还不明确，且尚无法精确择时。
现阶段，AI产业链恢复刚迎来第一个关键节点，先做好超跌反弹，中期布局不宜操之过急，等待关键阶段逐一突破，步步为营。
二、重申短期资金供需矛盾的讨论：1. 26Q2的资金正循环难短期恢复：26Q2公募权益资金向高锐度产品集中，固收+ 资金向低波动 + 高收益产品集中，其中的权益投资也是科技多赛道正循环。短期持仓浮盈快速转负，悲观持仓出清不充分。2. 上涨阶段，边际资金引领市场，四两拨千斤；但调整波段，跟随资金也可能是抛压的重要来源。
中短期市场仍处于资金供需主导的窗口，重申当前的资金供需矛盾：1. 5-6月公募权益资金向高锐度、标签化、类被动化产品集中。26Q2公募权益增量资金有限，内部极端分化。科技单赛道和多赛道产品增量流入，非科技赛道产品减量流出。而科技赛道内部，增量资金集中流入净值锐度排名前20%的产品。2. 固收+的权益投资也有科技赛道化趋势。26Q2固收+增量资金集中流向两类产品：低权益仓位非赛道固收+(强化收益的理财类资产) & 中仓位科技多赛道固收+。而科技多赛道固收+ 渠道营销以低波动 + 低回撤为前提，再营销高收益。而26Q2科技赛道天然低波动高收益，但7月调整，这类固收+ 产品收益率大幅回落，且回撤明显放大。目前，电子和通信的持仓浮亏较高，短期产品赎回和抛压受抑制，后续超跌反弹，仍有较大悲观持仓出清压力。3. 上涨阶段，资金供需研究聚焦于边际资金，边际资金引领其他跟随资金，四两拨千斤，市场强势风格和结构由边际交易资金决定。而调整阶段，抛压不局限于引领市场上涨的资金，所有跟随资金都是潜在抛压的来源。同时，调整波段边际资金其实发生了变化，配置类资金，推动市场行稳致远的力量，边际影响力提升。这也是调整波段，总体偏向于非科技方向占优的资金基础。
市场重新回归5-6月的进攻状态，需要先消化持仓浮亏的问题，出清悲观持仓。在此基础上，还需要积极因素进一步累积。所以，AI产业链重拾强势，势必是一个中期过程。
三、AI产业链大波段上涨重启仍需要时间，未来一段时间继续重视非科技方向轮动的投资机会。市场总体调整空间已有限(行稳致远政策再发力是应有之义)，科技休整仍需时间，这个组合下高股息资产(中证800权重 – 26Q2公募基金持仓权重)可能成为率先回归中期强势状态的非科技资产，重点关注银行、非银、食品饮料和公用事业。基于基本面亮点选择非科技方向，关注医药生物、工业金属和基础化工的投资机会。
大波段行情延续，大概率还是科技领涨，但行情会自然更百花齐放：科技内部会更百花齐放，国内AI链机会同样丰富。市场总体也会更百花齐放，科技领涨，有景气改善线索的其他非科技方向也有绝对收益。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
