今年上半年，尽管我们此前已预计股票市场将获得有利环境支撑，但企业盈利表现仍超出市场预期，其中美国和新兴市场表现领先，这一趋势也正逐步扩展至其他地区。相比之下，地缘政治局势在3月后迅速恶化，对通胀、央行公信力以及公共债务可持续性带来了负面影响，而这些影响尚未完全显现。基于上述背景，展望今年下半年，我们为投资者提出以下四点配置思路。

股票：考虑以“质量”作为投资组合的基石

　　尽管“质量”长期以来一直是股票投资的基石，但近期相关资产表现面临更多挑战，也促使投资者重新思考“质量”在投资组合中的作用。在我们看来，这反映出当前环境下有必要重新定义“质量”，而非其内在优势发生了变化。

　　传统、静态的定义往往依赖回顾性指标，而这些指标可能已无法充分反映能够提升企业韧性和增长能力的特征。相反，我们认为，应以更具前瞻性和动态的视角看待“质量”。一种理解方式是，将“质量”视为企业能否将增长拐点转化为持续正向成果的一项能力。通常而言，那些能够有效把握关键经营驱动因素、管理层具备良好业绩记录，且资产负债表具有较强韧性的企业，更有能力捕捉这些增长拐点。

　　近期的市场动态进一步印证了这一转变。传统上被视为市场领导者的优质成长型企业，受利润率压力上升和盈利预期下调影响，似乎已难以继续凭借高估值获得市场认可。相反，包括过去被视为周期性较强的企业在内，越来越多公司的基本面持续改善，自由现金流创造能力增强，资本回报率提升，增长模式也更具韧性。在此背景下，“质量”并未消失，而是其内涵正在演变。

　　我们认为，要把握当前“质量”投资机会，需要跳出传统分类框架，认识到持久增长和财务实力的新来源正在更广泛的投资领域中涌现。在这一背景下，主动投资的重要性进一步凸显：随着市场领导地位不断变化，主动投资能够更灵活地调整对“质量”的定义，同时继续聚焦基本面稳健、能够持续创造复利增长的企业。

上市基础设施企业：增配把握结构性趋势

　　在以“质量”为基石的股票投资组合中，适度配置长期结构性趋势，有望进一步提升组合表现。其中，上市基础设施企业尤为突出，可为投资者参与人工智能、能源转型和安全等长期主题提供具有吸引力的投资渠道。

　　广为人知的能源“三难困境”，即需要在可靠性、可负担性和可持续性之间取得平衡，近年来正变得更加复杂，并逐渐演变为“四难困境”。能源供应仍需兼顾可靠性、可负担性和可持续性，但如今电力供应还需要进一步增长，以满足不断激增的需求。人工智能已成为新的重要需求来源，推动发达市场电力需求增速达到过去数十年来罕见的水平。

　　然而，提升发电能力只是满足不断增长电力需求的一部分。在大多数发达市场，尤其是在可再生能源快速扩张的地区，发电能力的增长速度已超过电网输配电能力的提升。发电能力与电网建设同步增长，意味着长期且持续的投资需求，这种需求不仅存在于2026年，还将延续数十年。

　　我们认为，受监管公用事业企业正处于当前结构性需求转变的核心位置。在监管环境改善的支持下，这类企业能够提供参与电气化和人工智能等长期增长主题的投资敞口，同时无需承担这些领域通常伴随的较高波动性。

固定收益：采取更为审慎周密的投资策略

　　当前固定收益市场面临的环境较以往更加复杂，但固定收益仍是多元化投资组合中的核心组成部分。逆全球化趋势、通胀走势分化以及市场对债务可持续性的担忧不断加剧，而近期中东地缘政治紧张局势进一步放大了这些因素，推动各国央行政策和经济发展路径进一步分化。

　　这对固定收益投资者具有重要影响。如今，投资固定收益并非只是通过持有债券来补充股票配置，投资者需要更加审慎、周密地构建投资组合中的固定收益部分。灵活性和个券选择至关重要。我们认为，当前市场环境更适合采取主动投资方法，以把握不同地区和行业之间分化所带来的投资机会。

　　在当前环境下，投资级信用债可以发挥分散风险的作用。由于此类债券通常由财务实力雄厚的企业发行，其违约风险在历史上往往维持在较低水平，即使在经济下行时期亦是如此；同时，其价格波动通常也低于信用市场中风险较高的领域。

　　除了可能在市场回调期间为投资组合提供保护外，主动债券投资经理若同时关注价格回报和票息收益，还可以在信用利差走阔时把握机会，以低于其认为合理价值的价格买入基本面稳健的债券。当市场趋于稳定、信用利差重新收窄至此前较低水平时，这一策略有望带来较强回报。更广泛而言，重视稳定现金流和稳健基本面，并优先把握由市场技术性压力而非基本面恶化所带来的优质投资机会，或有助于投资者穿越市场震荡期。

多元化配置：寻求独立于整体市场的回报

　　从历史上看，投资者一直依靠股债组合实现多元化配置，其中广泛市场敞口和资产配置发挥了主要分散作用。在股票与债券持续呈负相关时，这一方法行之有效。然而，近期这种关系的可靠性有所下降。

　　与此同时，股票市场可能难以延续过去稳定的收益表现。经历多年两位数回报后，风险资产当前的估值基础似乎更加脆弱。较高估值意味着未来回报空间可能趋于有限，也增加了仅依赖广泛股票市场敞口实现长期投资目标的难度。与此同时，我们也观察到个股层面的分化正在扩大。市场赢家与输家之间的差距日益拉大，使投资者更有必要，也拥有更大空间，在传统资产类别的广泛市场敞口之外寻求差异化投资机会。

　　这一转变也促使投资者近年来日益关注另类多元化配置方式，包括大宗商品和实物资产等领域。

　　展望未来，投资者获取收益将越来越少地依赖于大盘整体涨跌方向，而更加关注回撤风险。因此，理解收益来源，而不仅仅关注所承担的风险水平，正变得愈发重要。在这一环境下，更精准地配置特定的多元化收益来源的必要性日益凸显。

　　绝对收益股票策略旨在将投资经理能力带来的超额收益与整体市场波动相分离，或可成为实现这种多元化配置的一种途径。我们认为，在严格的风险管理和投资组合构建框架下实施此类策略，有助于增强投资组合韧性，并改善风险调整后的投资表现；而在传统多元化配置方式可能不再同样有效的时期，这一点尤为重要。