上证报中国证券网讯（记者李雨琪）7月以来，科技板块波动加剧，风格切换、抱团瓦解、AI趋势生变等讨论持续升温。近日，德邦证券首席经济学家、研究所所长程强在接受上海证券报记者专访时表示，本轮调整为上涨过程中的阶段性调整，当前的风格切换是战术性的“再平衡”，驱动因素是科技主线回调后资金寻找新的方向，在科技主线反弹后,市场风格有望重新回到这一主线。

　　市场调整为阶段性波动而非趋势逆转

　　“当前说行情就此逆转还为时过早。”程强认为，7月以来的市场调整并非行情趋势逆转，而是上涨过程中的阶段性休整。

　　核心原因在于，今年云厂资本开支大幅增长，谷歌二季度财报继续上调全年资本开支，因此对于上游科技制造链，后续季度和全年业绩高增的确定性比较强，二季度全球科技公司业绩普遍表现较好。从过去几轮经验来看，趋势的逆转一般发生在业绩增速见顶的节点。当前调整更多是对明年资本开支增速担忧的一次释放，但目前还没有明确信号表明明年下游需求增速会放缓。

　　针对市场热议的“风格切换”，程强判断当前仅为战术性再平衡，而非科技成长向价值蓝筹的彻底切换。历史经验表明，彻底的风格切换需以主线行情结束、市场进入系统性调整为前提，当前科技主线未逆转，资金暂寻替代方向，待科技板块反弹后，市场风格将重回成长主线。

　　对于公募基金二季度科技股持仓高度集中的现象，程强表示，高持仓源于电子、通信等行业景气度显著领先，拥挤度提升确实加剧了本轮调整幅度，但资金抱团并未瓦解。抱团是否瓦解的核心标尺是主线是否出现系统性调整，而非单纯交易拥挤，当前科技基本面支撑仍在，抱团不会以无序踩踏形式展开。

　　AI产业趋势未发生根本变化

　　从AI产业趋势来看，程强表示，趋势上没有发生根本性变化，但下游环节的压力在变大。从底层需求来看，大模型公司的ARR（年度经常性收入）持续提升，云厂长期订单快速增长，资本开支大幅增加。但随着投资规模变大，下游环节的压力也在变大，比如大模型公司一级融资规模持续扩大，OpenAI和Anthropic都希望年内上市；云厂债务融资频繁，谷歌的整体长期债务规模从2025年末的465.47亿美元增长至2026年二季度的981.65亿美元。如果融资规模超过临界点，产业趋势可能会发生逆转。

　　从估值角度分析，程强认为，目前科技股估值相对高点已经调整不少，但是否到合理区间还需要看行业整体的景气度，最核心的还是市场对明年行业增速的共识，这一点目前是有分歧的。

　　谈及目前的风险点，程强提到了下游企业融资压力：大模型公司百亿美元级ARR难以匹配云厂千亿美元级资本开支，产业链底层支撑依赖融资。目前海外的头部大模型公司一级融资规模较大，估值接近万亿美元，迫切需要上市融资；云厂自由现金流开始转负，债务融资持续增长，开始转向股权融资。在此背景下，一旦融资进度不及预期，科技产业链的底层需求将会面临压力。

　　构建“三元结构”配置组合

　　站在当前时点，程强给出清晰配置方案：建议构建“科技为矛+红利为盾+顺周期为弹性补充”的三元结构。

　　科技仍将是核心主线，核心龙头的业绩确定性仍是组合收益的核心来源。同时沿着中国式产业周期发展路径，除了半导体和智能计算，新能源、机器人、商业航天等其他“新五朵金花”也值得关注。

　　其次，红利资产本身具备独立的中长期配置价值。红利资产的低波动、高股息的属性能够有效对冲市场震荡，将组合回撤控制在可承受范围内。中长期来看，核心还在于国内“资产荒”格局的持续深化，只要国内低利率环境不逆转，长线资金对红利资产的配置需求就会持续。

　　最后，也可关注顺周期板块业绩拐点的修复机会。核心逻辑包括PPI回升、基建实物工作量落地、制造业出海提速、产能出清后的供需改善等。若下半年PMI持续位于荣枯线以上、社融增速拐头向上、PPI同比转正且持续回升，说明经济内生动能修复力度超预期，顺周期板块的基本面支撑有望进一步增强。