近期，债市逐步从窄幅震荡转向震荡走强、超长端领涨的格局。上周多头情绪明显升温，TL2609合约站稳114元的关键点位后继续向上突破，最高触及115.55元。同期T、TF均有所上涨，TS走势基本持平。

　　本轮行情突破的直接导火索是存款利率下调传闻。但此次调整主要为浙江部分中小银行下调存款利率自律上限，全国性银行和上市银行并未纳入调整范围，实际影响远小于市场预期，更不能简单将其视为政策利率下调的前奏。消息明确后，超长端并未明显回吐涨幅，反而继续走强，说明本质上是“人心思涨”的市场选择该消息作为行情驱动。与此同时，30年与10年期国债近50BP的期限利差，也为做平曲线策略提供了安全垫。

　　从资金面来看，税期扰动消退后，DR001一度回落至1.35%附近。但随着跨月窗口临近、政府债缴款规模扩大，资金价格重新走高，于7月28日升至1.42%的高点。此后央行重启隔夜逆回购操作，资金价格才逐步回落。这也解释了为何TL大幅上涨的同时，TS、TF走势明显偏弱。

　　7月30日国内重要会议召开，宏观政策基调也更为清晰。整体来看，本次会议仍以用好用足存量政策为主，在扩大内需方面没有提出超预期的增量政策，符合此前市场判断。不过，会议同时提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，为后续政策调整预留了空间。财政方面，“加快财政支出和债券资金使用进度”意味着下半年政策重点仍是将既有额度尽快转化为实物工作量，而非立即追加赤字规模。结合预算额度与当前发行进度来看，下半年仍有约7万亿元的政府债资金待释放，叠加8000亿元新型政策性金融工具，广义财政的力度对比上半年和去年同期并不低。货币方面，会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，虽未释放明确的降准降息信号，但在基本面偏弱、财政发行和支出提速的背景下，市场仍将其解读为宽货币概率提升，反映到行情上就是TL大涨近0.6%。

　　展望后市，市场倾向于持续博弈降准降息可能性，但政府债的供给放量将带来切实影响。因此，下一阶段行情关键观察窗口，在于政府债加速发行落地节奏，以及央行是否通过降准、降息或各类流动性工具进行对冲协调。在此之前，债市可能继续在多头情绪推动下维持偏强震荡格局。策略上，在缺乏强有力驱动的背景下TL仍能实现突破，本身已经说明行情方向依然偏多，警惕交易型机构集中获利了结带来的回调风险。操作上，维持波段思路，不宜在上涨过快、持仓集中的阶段追涨，更适合等待回调后参与。