最近市场波动加大，很多投资者朋友都有这样的困惑，明明基本面好像变化不大，为什么股价却波动下跌？下跌原因有很多，资金的撤离也是原因之一。那为什么有些行业一遇到回调，资金跑得很快，而有些行业却还能留住不少钱呢？

　　为了回答这个问题，我们首先聊聊市场上每类资金的特性，再看看上周它们都去了哪里，最后拉长时间看看历史上哪些板块更能留住资金。

　　四类资金的行为模式

　　在展开分析资金前，需要先理解不同来源的资金有不同的行为模式。

　　两融（融资融券）资金杠杆属性较强，自带放大效应，在回调中表现出高度的敏感性和顺周期性，一旦市场风向变化，往往是较早撤出的那批。

　　超大单大致对应机构和主力资金，小单大致对应散户和部分量化资金。大单资金体量大，对盘面影响直接，而小单资金则更为分散和情绪化，方向不总是一致。

　　ETF资金主要跟随配置型需求，存在逆周期特征，往往在市场调整期逆向流入。

　　过去一周（2026/7/20-2026/7/24），每类资金如何流动？

　　我们先看较能代表市场情绪的两融资金。全市场来看，上周市场整体去杠杆，融资净买入合计-909.64亿元。尽管经历了几周的回调，两融余额占流通市值比重和交易额占成交额比重有所下滑，但依然分别处于16年以来99%和47%的较高分位。具体来看，关注度高、前期涨幅高的TMT板块目前两融余额占比和融资买入额占交易额比重分别处于100%和44%的较高分位。这说明场内依然还有大量杠杆资金，杠杆仍在出清过程中。

　　图1 2026/7/20-2026/7/24全市场两融余额和交易额占比

　　数据来源：Wind，时间截至2026年7月27日。

　　图2 2026/7/20-2026/7/24 TMT板块两融余额和融资买入额占比

　　数据来源：Wind，时间截至2026年7月27日。

　　分行业来看两融资金，电子、机械、电力抛压最重，单周融资净卖出都在50亿元以上；煤炭、美护、轻工抛压相对轻。为什么差异这么大？我们发现一个规律，那些留不住资金的行业，基本都具备“三高”特征：第一是高杠杆，融资余额占流通市值比大于3%；第二是高获利盘，年初以来涨幅相对高，积累了不少浮盈。一旦市场调整，获利盘了结的动力就比较强；第三是高拥挤度，换手率高、成交额占全市场比重高，一旦风向变化，大家都想跑，自然就跌得快。

　　图3 2026/7/20-2026/7/24申万一级行业融资资金情况

　　数据来源：Wind，时间截至2026年7月27日。以上仅为对相关申万一级行业过往表现的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　上周大小单资金都处于净流出状态，超大单合计净流出371.8亿元，小单合计净流出147.4亿元，结合起来看，大小单资金都流入电力、有色、公用事业、石油石化、煤炭等偏价值的板块，同时大幅流出通信、医药、传媒、汽车、计算机等成长板块。

　　图4 2026/7/20-2026/7/24超大单资金和小单资金净流入（亿元）

　　数据来源：Wind，时间截至2026年7月27日。以上仅为对相关申万一级行业资金面数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　ETF资金表现和前面几类相反。首先，规模宽基类ETF资金逆势大幅净流入531.4亿元，行业主题ETF资金小幅流出3.7亿元，体现了ETF资金的逆周期属性。其次，流入宽基ETF的资金偏爱大盘及成长风格，沪深300（+199亿元）和科创板50（+192亿元）净流入领先，中小盘相对承压，中证1000（-69.5亿元）、中证500（-18亿元）资金流出。再次，来自规模类和行业主题ETF的资金主要流入行业呈现一定的分化。来自规模类ETF的资金，主要流入电子、通信、电力设备，恰好是上周其他资金净流出较多的行业，更体现了ETF资金的配置和逆周期属性，而来自行业主题ETF的资金，主要流入公用事业、有色金属、电力设备等上周涨势较好的行业。

　　图6 2026/7/20-2026/7/24规模和行业ETF资金穿透一级行业净流入（亿元）

　　数据来源：Wind，时间截至2026年7月27日。以上仅为对相关申万一级行业资金面数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　就上周情况来看，发现一些有意思的关系，两融和ETF反向，反映了交易型资金和配置型资金的不同逻辑。大小单则更灵活，没有特别固定的模式，需要具体情况具体分析。

　　历史复盘，回调时哪些行业更能留住资金

　　光看一周的数据不够，我们把时间拉长，试图从2020年以来11次上证指数回调区间内找寻资金的规律。这11次分布在2020年至2026年之间，单次回调幅度都大于9%，且覆盖了不同风格、不同宏观背景的调整阶段。

　　图7 2020年以来11次上证指数回调区间

　　数据来源：Wind，时间截至2026年7月27日。以上仅为对上证指数过往回调区间相关数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　我们观察到以下现象：

　　大单资金倾向于流出，小单资金更加情绪化。回调区间内，超大单偏防守，11次回调区间内有10次为净流出；而小单则更情绪化，市场热的时候容易涌入，急跌踩踏时也会大额流出，在熊市冷清阶段流出不多。

　　融资资金成长方向压力大。融资资金在回调中流出相对较多的是电子、电力设备、计算机、有色金属、通信这些行业。这些行业有个共同特点，就是杠杆比例相对较高。

　　整体来看，把超大单、小单、两融三类资金的11次回调期间净流入为正的次数加总，计算综合资金留存能力排名。此处未考虑ETF的原因是，ETF资金存在逆周期属性，方向往往与其他资金相反。排在前面的行业是银行、食品饮料、煤炭、交运等，其中银行以19次正流入领先，是独一档的资金蓄水池。与之相对，排名靠后的行业包括轻工制造、房地产、美容护理、商贸零售等。这些行业在回调中资金流出相对明显。

　　核心线索很清晰，回调中更能留住资金的，多数是高股息、低估值的周期和大金融方向。原因也不难理解。市场回调时，资金会更在意估值和现金流能不能提供一些缓冲。那些估值低、股息高、现金流稳定的行业，天然就更容易获得资金的青睐。

　　图8 回调期间申万一级行业综合资金留存能力排名

　　数据来源：Wind，时间截至2026年7月27日。以上仅为对相关申万一级行业资金面数据的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

　　总结

　　通过以上分析，我们形成了一套研究资金流的框架。那回到大家关心的问题，这些发现对指数投资有什么参考意义？

　　第一，理解资金属性，往往比单纯跟踪资金流向更重要。不同类型的资金在回调中的行为逻辑差异很大：两融资金顺周期、波动大，ETF资金逆周期配置、偏好宽基，大小单资金则更灵活。只有理解每类资金的特性，才能更准确地判断当前市场资金面的状态。

　　第二，回调中的资金留存能力，是观察板块韧性的一个角度。一个板块在回调中能否留住资金，反映了市场参与者对它的信心程度。留存能力强的板块，说明投资者认可度较高，回调时愿意继续持有。当然，留存能力强并不等于表现好，它更多是提供一个观察维度。

　　第三，从资金角度寻找机会。

　　当市场进入回撤阶段，资金流动的分歧度显著提升，宽基指数通过覆盖多行业、多赛道实现充分分散化配置，有望有效降低单一板块冲击带来的波动，在震荡行情中或具备更强的韧性与稳定性。考虑到回撤期大盘宽基指数常常作为逆周期调节器迎来ETF资金流入，沪深300、中证A500相关产品可以纳入观察选项。沪深300作为大盘宽基，成份券集中在各行业龙头，可以作为关注A股核心资产的一种基础选项，对应的产品比如沪深300ETF易方达（510310，联接基金A/C/Y：110020/007339/002928）。中证A500在覆盖大盘的同时更注重行业均衡，纳入了更多新兴产业，对应产品A500ETF易方达（159361，联接基金A/C/Y：022459/022460/022930）。

　　结合当前这段资金去杠杆、风格分化较明显的阶段，短期维持风格相对均衡的思路可能更从容一些。在宽基打底的基础上，愿意增加一些防御属性的投资者朋友们，可以合理关注偏价值、偏红利方向的指数工具。历史数据显示，高股息、低估值板块在历史上市场回调中的韧性相对较强，或可以作为均衡配置中的防御端选项予以关注。跟踪国证价值100指数的价值ETF易方达（代码：159263，联接基金A/C：025497/025498），以及跟踪中证红利指数的红利ETF易方达（ETF代码：515180，联接基金A/C/Y： 009051/009052/022925）可以作为均衡思路里的一个参考选项。当然，需要说明的是，这类工具同样有波动，防御属性只是相对而言，并不意味着回避全部风险。