日前，江西煌上煌集团食品股份有限公司（简称“煌上煌”，002695.SZ）披露2026年半年度业绩预告，公司当期归母净利润预计为8500万元至9200万元，同比增长10.50%至19.60%。不过，《经济参考报》记者进一步梳理财报发现，煌上煌面临酱卤制品销量连续五年下滑、门店规模持续收缩及江西核心市场营收下滑等问题。此外，公司2025年完成对福建立兴食品股份有限公司（简称“福建立兴”）的控股权收购，冻干业务成为新的增长极，但由此形成的3.24亿元商誉及应收账款大幅增长等问题亦引起市场关注。
酱卤主业产销持续收缩
财报显示，煌上煌主要业务为酱卤肉制品、米制品及冻干食品的研发、生产和销售。针对2026年上半年净利润预增超10.00%，煌上煌表示，增长主要得益于子公司嘉兴市真真老老食品有限公司（简称“真真老老”）和福建立兴的增长贡献。
据煌上煌财报，2025年，公司实现营收16.84亿元，同比下降3.19%。其中，酱卤制品营收为10.39亿元，同比下降17.40%；销售量同比下降16.59%，生产量同比下降17.43%，库存量同比下降61.46%。对于库存下滑，公司解释称，主要系高温包装产品销售额下滑，公司主动去库存所致。拉长周期看，2021年至2025年，公司酱卤制品销量分别下降8.44%、19.05%、14.80%、9.91%和16.59%。
门店端的收缩更为直观。据煌上煌财报，截至2025年6月30日，公司肉制品加工业拥有2898家专卖店，包括直营门店194家、加盟店2704家。截至2024年6月30日，公司肉制品加工业拥有4052家专卖店，包括直营门店228家、加盟店3824家。也就是说，从2024年6月至2025年6月约一年时间，煌上煌肉制品专卖店净减少1154家，减幅达28.48%。
区域市场营收情况同样不乐观。2025年，江西作为煌上煌第一大市场，营收为7.09亿元，占总营收的42.10%，营收同比下降16.38%；同期广东营收为1.47亿元，同比下降34.42%。
子公司并表贡献利润增量
据煌上煌财报，2025年，公司实现归母净利润8159.67万元，同比增长102.32%。其中，酱卤制品归母净利润同比增长24.01%，米制品归母净利润同比增长38.97%，新增冻干食品主营业务（2025年9-12月）归母净利润为1443.12万元。
煌上煌表示，利润大幅增长的主要原因有三方面：一是报告期内，公司经营费用控制成效显著，人工成本及线上线下市场推广投入等较上年同期明显减少，销售费用同比下降30.19%，销售费用率下降4.69个百分点；二是管理费用同比下降15.94%，主要系公司股票期权激励计划的行权条件未能达成，股权激励费用同比减少1662.86万元；三是2025年8月，公司以4.95亿元完成对福建立兴51%股权的收购，并于同年9月起将其纳入合并报表范围，并表利润对当期净利润增长形成重要贡献。
煌上煌财报显示，福建立兴成立于2006年，是国内冻干食品头部企业，产品涵盖水果、蔬菜、速食、咖啡、茶饮、乳制品、婴童食品等多个品类，拥有37条生产线。福建立兴的并入还优化了煌上煌的客户结构，2025年，上海每日黑巧企业发展有限公司、瑞幸咖啡科技（海南）有限公司分别成为公司第二大客户和第五大客户，年度销售额分别为4806.44万元和2598.29万元，在年度总销售额中的占比分别为2.91%和1.57%。
彼时，针对收购福建立兴，煌上煌表示，有助于公司从传统酱卤制品行业向健康、便捷、高品质的食品领域拓展，形成酱卤、米制品、冻干三大业务板块，依托品牌、渠道、技术实现渠道互通与产品互补。
真真老老于2015年被煌上煌收购，2025年，煌上煌米制品营收为3.49亿元，同比微降0.73%；毛利率为17.82%，同比下降1.40个百分点。
全年目标承压扩产项目延期
据煌上煌2025年报，2026年，公司计划完成营业收入（不含税）23.00亿元、归母净利润1.65亿元，实现营业收入与净利润的双增长。从各业务板块来看，酱卤制品、米制品、冻干业务的营收目标分别为12.30亿元、4.00亿元、6.70亿元；2025年，这三类产品的营收分别为10.39亿元、3.49亿元、1.76亿元。业内人士指出，公司2025年酱卤业务营收下滑17.40%、门店规模持续收缩，2026年酱卤主业能否止跌回升或存不确定性。
值得一提的是，煌上煌此前定增扩产项目曾两度延期。2023年，煌上煌定增募资4.42亿元，用于浙江年产8000吨酱卤食品和海南食品加工及冷链仓储两个项目建设。浙江项目投产时间历经两次延期，预定可使用状态日期为2025年12月31日；海南项目投资进度缓慢，截至2025年9月30日仅完成29.73%，因市场环境变化、海南市场门店拓展不达预期，投产日期推迟至2026年12月31日。业内人士指出，公司酱卤制品销量从2020年的4.01万吨减少至2025年的1.90万吨，扩产项目或面临产能闲置风险。
同时，煌上煌收购福建立兴导致的商誉增加和应收账款增长亦不容忽视。截至2025年12月31日，煌上煌的商誉账面原值为3.52亿元，账面价值为3.24亿元，主要来自收购福建立兴所形成的溢价。业内人士指出，根据会计准则，商誉至少需每年进行减值测试，若福建立兴未来业绩未能达到预期，存在商誉减值风险，将对公司利润产生冲击。此外，截至2025年12月31日，公司应收账款为1.38亿元，上年末为0.18亿元。公司解释称，主要系并购子公司福建立兴纳入合并报表范围所致。
为提振市场信心，煌上煌在发布业绩预告公告同时还推出了回购方案——公司拟以5000万元至1亿元回购股份，回购价格上限为11.00元/股，用于员工持股计划或股权激励。截至2026年3月31日，公司货币资金为12.03亿元，回购资金上限占其比重为8.31%。7月22日，公司完成首次回购60万股，占公司总股本的0.11%，成交总金额为482.64万元（不含交易费用）。公司称，“回购旨在完善中长期人才激励机制，绑定核心管理、门店运营、研发供应链骨干人员利益。”
业内人士指出，在卤味行业整体从“跑马圈地”转向精耕细作的背景下，煌上煌通过并购实现外延扩张的路径初见成效，但市场对其增长的可持续性仍保持审慎态度。从中期来看，市场信心的真正修复，仍将取决于酱卤主业门店的经营状况能否改善、酱卤制品产销数据能否止跌企稳，以及冻干新业务能否在2026年下半年实现规模化放量。
