近日，烯牛数据发布的《2026年H1中国私募股权市场深度解析报告》（以下简称“《报告》”）显示，上半年，一级市场全国活跃LP（出资人）数量共有3950家，同比增长10.77%；累计出资2807只基金，同比增长10.82%；新增认缴出资规模7663.25亿元，同比下降32.65%。

　　根据《报告》，上半年，政府类LP出资规模同比大幅下滑超五成，成为一级市场出资规模整体下降的主要原因；金融机构LP出资规模则同比下滑超一成；而产业类LP则逆势崛起，出资规模同比增长近三成。

　　“产业资本的首要目标是产业链卡位和技术布局，财务回报是附加收益，因此在估值容忍度上高于财务投资人，能承接更高估值的硬科技头部项目。”烯牛数据创始人兼CEO李锦香在接受《中国经营报》记者采访时表示，同时，产业类LP的资金来源于企业自有资金或经营性现金流，不依赖外部募资，因此在金融LP收缩、政府LP规范的政策周期中，反而展现出抗周期韧性。

　　政府投资基金从“量的积累”转向“质的规范”

　　具体来看，《报告》显示，2026年上半年，LP出资格局出现结构性分化：政府类LP作为此前的核心出资主力，上半年认缴规模3955.85亿元，同比大幅下降50.39%，是2023年以来出资规模最低的半年度。

　　政府类LP出资基金数量1123只，同比降11.01%，但规模降幅远大于数量降幅，说明单只基金获得的平均出资额在快速下降。从数据上来看，2026年上半年平均单只基金规模仅3.52亿元/只，同比降44.24%。

　　2025年1月，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号，以下简称“1号文”），提出落实建设全国统一大市场部署要求，不以招商引资为目的设立政府投资基金；县级政府应严格控制新设基金，财力较好、具备资源禀赋的县区如确需发起设立基金，应提级报上级政府审批。

　　今年6月初，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54号，以下简称“54号文”），进一步收紧监管尺度、压实各方主体责任，明确县级政府原则上不得新设政府投资基金，推动存量同类基金整合重组。

　　“国资出资的阶段性收缩与监管政策的同步收紧，标志着政府投资基金正从‘量的积累’步入‘质的规范’的转型期。”《报告》提到。

　　“1号文之后，政府类LP的出资就有所收紧，54号文发布之后，这一趋势更是明显。”李锦香表示。

　　产业类LP逆势崛起

　　《报告》显示，2026年上半年产业类LP认缴出资规模999.09亿元，同比增长28.74%。

　　“产业类LP展现出相对抗周期韧性，在全市场出资整体同比大幅收缩的背景下，出资规模、出资基金数量与活跃主体数量同比均实现正增长，是当期主要LP类型中为数不多出资活跃的资金方。”《报告》表示。

　　举例来看，据多家媒体5月上旬报道，国产大模型公司阶跃星辰将完成近25亿美元融资，并已拆除红筹架构，加速赴港IPO筹备工作。最新融资中产业链资本集中入场，包括华勤技术（03296.HK）、龙旗科技（09611.HK）、豪威集团（603129.SH）、中兴通讯（00763.HK）等多家手机及消费电子产业链公司。

　　李锦香认为，产业类LP崛起的原因主要有以下三方面：

　　一是产业资本的投资逻辑与金融资本不同，不受募资周期和保险偿付能力等约束。产业类LP的资金来源于企业自有资金或经营性现金流，不依赖外部募资，因此在金融LP收缩、政府LP规范的政策周期中，反而展现出抗周期韧性。

　　二是硬科技投资主线下，产业资本的战略价值凸显。上半年一级市场融资额度大增162%，资金大幅集中流向AI大模型、半导体、具身智能等领域。这些领域技术壁垒高、产业链长，纯财务投资人难以做深投后赋能，而产业资本能提供技术验证、供应链对接、场景落地等核心资源。

　　三是并购退出通道打开，产业资本的“投资+整合”闭环成型。产业资本天然具备产业整合能力，通过基金投资锁定标的、后续通过并购实现退出和产业整合，形成“投资—赋能—并购—整合”的闭环，退出确定性高于纯财务投资。

　　险资LP出资规模同比下降近三成

　　金融机构LP上半年出资整体下滑，并且不同金融背景LP之间也出现了明显分化。

　　具体来看，根据《报告》数据，上半年，金融机构类LP整体出资1009.49亿元，同比下降13.38%。进一步细分来看，其中，险资认缴出资498.54亿元，为金融机构类LP第一大资金来源，同比下降29.21%；银行认缴出资327.68亿元，同比增长32.54%；券商认缴出资56.63亿元，同比增长45.97%。

　　值得一提的是，保险资金不仅整体出资规模在下滑，出资基金数量和单只基金认缴规模也同步走低。《报告》数据显示，保险资金出资基金数量52只，同比下降8.77%；对应平均单只基金认缴规模9.59亿元，同比下降22.40%。

　　燕梳资管联合创始人鲁晓岳向记者表示，今年上半年险资LP出资大幅下滑，受多重现实约束。比如，保费净增量放缓，并需为集中到期赔付预留流动性。根据监管数据，2026年上半年，人身险公司原保险保费收入30884亿元，同比增长4.3%，但同期赔付支出同比增长5%。2018—2020年短期银保储蓄险集中到期周期将延续至2027年，险企需预留大额流动性应对到期兑付。又如，当前权益仓位已经处于高位。2024年至2026年一季度，估算人身险公司净增仓权益资产约2万亿元，2026年上半年权益市场波动加大，行业偿付能力承压，限制了进一步增仓空间。

　　不过，在天职国际金融业咨询合伙人周瑾看来，今年上半年，在整个一级市场LP认缴出资总额出现大幅回落的背景下，险资表现优于市场均值，并稳居金融机构LP第一大资金来源，这与险资作为“耐心资本”长期布局的定位相匹配。